预计自主新能源品牌盈利改善，推进智能化及海外布局

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司2024年营业收入1597.33亿元，同比增长5.6%；归母净利润73.21亿元，同比减少35.4%；扣非归母净利润25.87亿元，同比减少31.6%。4季度营业收入487.73亿元，同比增长13.2%，环比增长42.5%；归母净利润37.42亿元，同比增长158.9%，环比增长400.1%；扣非归母净利润9.07亿元，同比增长435.2%，环比增长77.0%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.95元。2025年1季度营业收入341.61亿元，同比减少7.7%；归母净利润13.53亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润7.83亿元，同比增长601.3%，产品结构优化、自主品牌盈利能力提升以及海外市场持续开拓带动公司1季度盈利同比改善。 ⚫1季度毛利率及费用率同比改善。2024年毛利率14.9%，同比下降2.3个百分点；2024年4季度毛利率16.2%，同比下降2.7个百分点，环比增长0.5个百分点。2025年1季度毛利率13.9%，按最新口径同比提升1.1个百分点，预计主要系公司新能源汽车效益提升带动。2024年期间费用率11.0%，同比提升0.9个百分点。2025年1季度期间费用率9.2%，同比下降1.7个百分点，其中销售费用率同比提升1.0个百分点，主要系市场竞争加剧所致；财务费用率同比减少2.5个百分点，主要系汇兑收益及利息收入增加影响。2024年经营活动现金流净额48.49亿元，同比减少75.6%；2025年1季度经营活动现金流净额-35.01亿元，去年同期为52.47亿元，现金流减少主要系公司受生产节奏及付款账期影响，票据到期付款同比增加。 ⚫预计自主新能源品牌盈利能力将逐步改善。2024年/2025年1季度深蓝汽车销量24.39/6.77万辆，同比增长78.1%/68.9%；2024年深蓝汽车亏损15.72亿元，同比收窄47.6%；单车亏损0.6万元，同比收窄70.6%。2024年/2025年1季度阿维塔销量7.36/2.45万辆，同比增长166.8%/68.5%；2024年阿维塔科技亏损40.18亿元，同比扩大8.8%；单车亏损5.46万元，同比收窄59.2%。随着深蓝及阿维塔销量规模持续扩大，预计2025年自主新能源品牌盈利能力将继续改善。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫推进电动化、智能化、科技化转型及海外布局。2024年/2025年1季度公司自主品牌乘用车销量166.83/45.27万辆，同比增长4.5%/3.5%；2024年/2025年1季度公司新能源车销量73.5/19.4万辆，同比增长52.8%/48.8%。2024年自主品牌单车均价11.7万元，同比增长5.2%；新能源产品均价13.82万元，同比增长约8%，毛利率同比提升2个百分点。2025年将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等7款新能源产品并完成深蓝L07、深蓝G318、长安启源A07等焕新。2024年自主品牌海外销量35.0万辆，同比增长47.8%，2025年将在东南亚、欧洲、中东非、中南美等高速增长区域市场导入12款产品。公司坚定“13336”战略，发布“北斗天枢2.0”计划，后续还将加强人形机器人、飞行汽车的前瞻布局，加速科技化转型。 刘宇浩liuyuhao@orientsec.com.cn ⚫盈利预测与投资建议 深蓝及阿维塔销量同比较高增长，新车即将上市2025-04-10新能源车销量维持较高增长，深蓝与华为深化合作2025-03-152024年自主新能源车及海外销量表现亮眼2025-02-01 ⚫调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元（原2025-2026年为82.68、101.25亿元），可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.01元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。