中宠股份：自主品牌快速增长、盈利改善，海外业务结构改善、稳健增长

国内市场方面，预计公司2025年第三季度自主品牌表现亮眼，其中顽皮和领先品牌增长显著。顽皮品牌在抖音渠道10月1日至9日的销售指数同比提升135%以上，展现强劲势头；领先品牌则以烘焙类产品为核心增长点。真致品牌面向发达国家市场推出新西兰寒流帝王鲑系列新品。毛利率方面，预计第三季度境内业务和境外业务毛利率均有所优化，境内主要因产品结构优化和规模效应，境外主要因业务结构改善。期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.5%、4.5%、1.9%、0.9%，同比分别增加2.3pct、0.3pct、0.2pct、0.1pct。营运能力方面，前三季度存货周转天数约65天，同比减少1天；经营活动所得现金净额2.34亿元。

海外市场方面，代工业务保持稳健增长，自主品牌出海表现突出。北美市场为公司最大销售市场，已在美国、加拿大、墨西哥建立工厂协同运营体系，预计美国和加拿大的高盈利代工业务将持续良好发展。加拿大和墨西哥工厂已顺利建成，美国第二工厂预计2026年建成，将进一步巩固海外产能优势。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.7/6.0/7.5亿元，对应PE分别为34.6X/27.2X/21.7X。风险因素包括海外贸易摩擦超预期和自主品牌推广不及预期。