2023年中报点评：海外业务回暖，自主品牌稳健发展

海外业务回暖，自主品牌稳健发展 ——中宠股份(002891)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年08月13日 投资要点： ⚫公司23Q2业绩环比改善，带动上半年净利增长。根据公司公告，2023年上半年实现营收17.15亿元，同比+7.89%；实现归母净利润0.96亿元，同比+40.71%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+38.12%；经营活动产生的现金流量净额为1.07亿元。其中，Q2单季度公司实现营收为10.09亿元，同比+26.68%，增速较Q1由降转增；归母净利润为0.81亿元，同比+79.11%，较Q1由降转增。2022年三季度开始，受到海外客户去库存影响，国内宠物行业出口业务出现大幅下滑；2023年二季度行业出口业务迎来拐点，5、6月份公司出口业务再次实现同比正增长。另一方面，2023年618期间公司产品销售情况表现亮眼，推动Q2业绩快速增长。 ⚫我国宠物行业处于快速发展期，海外出口业务回暖。根据《2022年中国宠物消费报告》，2022年城镇宠物（犬猫）主7043万人，较2021年增长2.9%；其中，猫主人3631万人，较2021年增加12.6%。2023年618期间，宠物消费表现亮眼，星图数据监测显示，2023年618大促期间宠物食品线上销售额突破50亿人民币，进入热门销售品类榜单。根据海关总署公布的出口数据来看，2023年1-6月我国宠物食品出口数量12.26万吨，同比-14.98%；但是4月，宠物食品出口数量、以美元口径计算出口金额同时迎来年内首次同比增长，增速分别为5.43%、2.84%。预计海外客户去库存告一段落，需求处于震荡复苏期，下半年出口业务有望持续回暖。 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 ⚫公司采取差异化品牌策略，境内为业务均实现同比正增长。公司主要产品包括宠物零食、宠物湿粮、宠物主粮3个大类，2023年上半年分别实现销售收入10.90亿、3.10亿、2.29亿，占比分别为63.57%/18.10%/13.37%，同比-1.51%/+20.57%/+58.60%。经过长期沉淀，公司主要聚焦顽皮、Zeal、领先这三个核心品牌。顽皮品牌是公司在国内收入占比最高的品牌之一，2023年上半年也是实现了较高的增长。Zeal是公司的高端进口品牌，树立高端、天然、纯净的品牌的调性。领先品牌是一个互联网化的品牌，2023年领先品牌主推的多款产品成为市场爆款。其中，618期间公司旗下领先品牌位列天猫猫主食罐第一，天猫品牌GMV同比+209%、京东品牌GMV同比+149%，带动国内销售收入快速增长。2023年上半年，公司国内销售收入5亿，同比+30.44%，占比提升了5.04个百分点。从海外销售情况来看，2023年上半年实现营收12.15亿，占比70.84%，同比+0.72%。根据海关总署数据，2023年上半年全国宠物食品以人民币口径计算出口金额同比-6.87%，公司在行业 《中宠股份(002891)中报点评：产能持续扩张，营收稳步增长》2022-11-11 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 整体下行时迎来逆势增长，行业竞争力得到加强。 ⚫公司综合盈利水平提升，国内业务利润率较高。受益于原料价格和汇率波动，2023年上半年公司整体毛利率、净利润均有较高幅度增长。其中，公司主营业务毛利率达到25.65%，较上年同期+6.04pct。分业务板块看，2023H1宠物零食、宠物罐头、宠物主粮毛利率分别为23.38%/32.94%/27.66%，同比提升5.87/7.96/2.65pct；分销售区域看，海外、国内业务毛利率分别22.30%、33.42%，同比提升6.98pct、1.01pct。2023年上半年，公司在美国、加拿大、新西兰等地的工厂业务利润率都呈现不同程度增长，随着海外出口业务的回暖，预计公司将持续受益。 ⚫维持公司“增持”的投资评级。公司是我国宠物行业龙头，业绩增长受到海内外业务的双轮驱动。考虑到行业潜在市场规模和海外订单回暖情况，预计2023-2025年可实现归母净利润1.99/2.47/2.86亿元，EPS分别为0.68/0.84/0.97元，当前股价对应PE分别为36.89/29.72/25.58倍。根据行业可比上市公司估值情况，公司市盈率处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、海外订单业务恢复不及预期等。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。