合资品牌盈利承压，自主新能源拓展海外市场

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司上半年营业收入2770.86亿元，同比下降12.4%；归母净利润66.28亿元，同比下降6.5%；扣非归母净利润10.20亿元，同比下降82.0%。2季度营业收入1381.02亿元，同比下降21.4%，环比下降0.6%；归母净利润39.14亿元，同比下降9.0%，环比增长44.2%；扣非归母净利润-11.00亿元，同比下降131.4%，环比下降151.9%。 ⚫毛利率及费用率承压，现金流大幅改善。上半年毛利率8.5%，同比下降1.1个百分点；2季度毛利率8.2%，同比下降1.3个百分点，环比下降0.6个百分点，毛利率下降预计主要系燃油车销量承压、行业价格竞争加剧等所致。上半年期间费用率10.7%，同比提升0.8个百分点，其中研发费用率提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.5个百分点，主要系汇兑收益减少所致（上半年汇兑损失6.70亿元，去年同期为汇兑收益7.44亿元）。上半年经营活动现金流净额113.17亿元，同比增长64.2%，主要系财务公司调整贷款规模、优化存款结构所致。 ⚫上汽通用销量承压影响投资收益，合资品牌结构转型持续推进。2季度投资收益57.27亿元，同比增长79.5%，环比增长108.0%，投资收益增加主要系子公司MGI通过股权转让和增资扩股方式引入印度本土投资者，对公司增利51.3亿元；2季度对联营合营企业投资收益0.04亿元，去年同期为22.89亿元，今年1季度为22.03亿元。上汽大众上半年归母净利润8.65亿元，同比增长61.9%；上汽通用上半年归母净利润-22.75亿元，去年同期为5.28亿元。2季度上汽大众/上汽通用分别实现销量26.40/11.41万辆，同比分别下降4.7%/57.0%，环比分别增长6.4%/2.3%。公司紧抓终端零售，通过市场促销、金融优惠、营销创新等措施刺激消费需求，上半年零售销量高出批发销量近30万辆；继续推进合资品牌新能源转型，大众ID.系列维持良好销量表现，别克GL8陆尊PHEV上市后72小时订单破万，助力别克GL8重回MPV周销量冠军。随着渠道库存压力逐步出清，别克GL8 PHEV、凯迪拉克XT5等多款重点车型上市交付，期待下半年合资品牌边际改善。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫下半年将开启自主新能源新品周期，深耕海外市场应对挑战。2季度上汽乘用车销量17.23万辆，同比下降19.6%，环比增长6.0%；2季度集团新能源销量25.09万辆，同比增长9.1%，环比增长15.2%。公司加大新能源市场开拓力度，上半年推出荣威D5X、智己L6等多款重点车型，下半年新智己LS6/LS7、荣威iMAX8 DMH、MG HSDMH、五菱星光S等重磅新能源新品亦将陆续上市。2季度出口销量26.12万辆，同比下降5.5%，环比增长15.2%。下半年公司将向海外市场投放新MGHS/eHS、MG ZS HEV等新车型，巩固西欧、南美等基盘市场，加快东欧等新兴海外市场开拓；同时积极应对欧盟反补贴调查，欧洲选址建厂工作亦在加快推进。 业绩符合预期，自主新能源及出海推动自主整体销量规模提升2024-04-07与奥迪签署合作谅解备忘录，彰显公司智能网联电动车技术实力2023-07-29业绩符合预期，3季度盈利环比改善明显2022-11-06 盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、毛利率及投资收益预测等，预测2024-2026年EPS分别为1.21、1.22、1.34元（原1.27、1.44、1.58元），可比公司25年PE平均估值13倍，目标价15.86元，维持买入评级。 风险提示 上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。