自主品牌盈利改善，合资品牌盈利短期承压

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司前3季度营业收入976.56亿元，同比增长22.1%；归母净利润45.11亿元，同比下降44.0%；扣非归母净利润40.23亿元，同比下降47.9%。3季度营业收入360.69亿元，同比增长14.4%，环比增长2.5%；归母净利润15.45亿元，同比下降33.2%，环比增长8.1%；扣非归母净利润13.21亿元，同比下降36.7%，环比增长4.1%，净利润下滑主要系合资板块销量下滑、盈利承压等所致。 ⚫3季度毛利率改善，现金流大幅好转。前3季度毛利率6.9%，同比提升0.8个百分点；3季度毛利率10.0%，同比提升3.9个百分点，环比提升4.0个百分点，毛利率提升预计主要系传祺产品结构优化、MPV车型销量占比提升所致。3季度期间费用率8.7%，同比提升0.2个百分点，环比提升0.5个百分点，其中销售费用率同比提升0.6个百分点，环比提升0.4个百分点。前3季度经营活动现金流净额40.22亿元，同比增长300.6%，主要系销量增加导致销售商品收到的现金增加等综合所致。 ⚫合资品牌销量下滑叠加促销力度加大导致投资收益同环比下滑。前3季度投资收益72.81亿元，同比下降40.7%，3季度投资收益18.33亿元，同比下降51.4%，环比下降26.5%。前3季度广本销量43.58万辆，同比下降23.9%，广丰销量68.58万辆，同比下降10.3%；3季度广本销量14.59万辆，同比下降32.3%，环比增长3.9%，广丰销量23.30万辆，同比下降11.9%，环比增长0.1%。今年以来国内整车市场竞争持续加剧，新能源车型对合资品牌形成冲击，销量同比承压，加之合资品牌为维持市场份额加大促销力度，导致合资板块业绩表现下滑。 ⚫自主品牌产品结构持续升级，埃安实现盈利。前3季度扣非自主净利润-32.57亿元，较2022年同期减亏12.83亿元；3季度扣非自主净利润-5.12亿元，较2022年同期减亏11.71亿元，环比2023年2季度减亏7.14亿元，3季度自主板块盈利能力同环比改善，预计主要系传祺车型结构升级、埃安规模效应提升、碳酸锂价格下降等综合所致，据公司公众号，埃安已在6-9月实现盈利。前3季度广汽传祺销量29.60万辆，同比增长10.7%，3季度销量10.79万辆，同比增长13.8%，前3季度传祺MPV销量近12万辆，同比增长60.9%，豪华型MPV（M8+E9）9月销量达11182辆。前3季度广汽埃安销量35.10万辆，同比增长92.5%，3季度销量14.17万辆，同比增长72.6%，环比增长8.1%。埃安高端品牌昊铂旗下GT、SSR已上市，第三款车型昊铂HT开启预售，预计高附加值的昊铂车型将有望提振埃安毛利率、助力埃安盈利能力继续提升。公司于10月24日完成对广汽三菱的重组，广汽埃安将利用广汽三菱工厂实现产能扩张，预计2024年6月实现量产，建成后埃安将具备60万辆年产能，将为埃安实现2025年产销百万辆目标夯实基础。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 投资收益短期承压，自主稳步改善2023-09-03合资销量略有压力，埃安销量维持高位2023-08-13自主销量向好，埃安再创新高2023-07-10 盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、毛利率、投资收益等，预测2023-2025年EPS分别为0.66、0.72、0.80元（原0.73、0.85、1.00元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予2023年17倍PE，对应目标价11.22元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。