中国电建2024年三季报点评：前3季度利润同比下降，能源电力订单增速快

股票研究/2024.11.06 前3季度利润同比下降，能源电力订单增速快中国电建(601669) 建筑工程业/工业 ——中国电建2024年三季报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 中国电建前3季度业绩低于预期，后续公司新能源投资运营业务如装机能快速增长，公司利润有望获得支撑。看好公司受益能源电力行业景气，实现持续稳健增长。 投资要点： 告 及预期，下调预测2024-2026年EPS0.72/0.75/0.79(原0.82/0.91/0.98)元对应增速-5%/5%/5%。维持目标价7.31元，对应2024年10倍PE。 资产负债表摘要(LF) 2024年前3季度净利下降7.2%低于预期，单季度利润降幅收窄。(1)2024 股东权益（百万元） 167,312 年前3季度营收4257亿元增长1.20%(Q1~Q3同比5.15/-2.19/1.01%)，归 每股净资产（元） 9.71 维持增持。受建筑行业实物工作量推进放缓影响，公司前3季度业绩不 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 7.31 上次预测: 7.31 当前价格：5.72 交易数据 总市值（百万元） 98,534 52周内股价区间（元）4.39-5.99 总股本/流通A股（百万股）17,226/13,072 流通B股/H股（百万股） 0/0 母净利润88亿元下降7.21%(Q1~Q3同比0.79/-12.35/-9.00%)。(2)2024 前3季度费用率8.34%(+0.31pct)，归母净利率2.07%(-0.19pct)，加权ROE6.27%(-1.18pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-469亿元(2023年同期-359亿元)，其中Q1~Q3为-390/-77/-3亿元(2023Q1-Q4为-330/-63/34/ 市净率（现价）0.6 净负债率 147.35% 52周股价走势图 582亿元)。(4)截至3季度末应收账款1410亿元同增2.28%，应收账款/中国电建上证指数 营业收入为33.12%(+0.35pct)。前3季度计提减值41亿元增19.78%，减 值/利润总额为29.07%(+6.06pct)，减值/应收账款为2.91%(+0.43pct)。 2024年前3季度新签订单增长5.42%，能源电力类订单增长19.68%。 (1)2024年前3季度新签合同额8611亿元，同增5.42%，其中境内新签 合同额6851亿元同增3.13%，境外新签合同额1760亿元同增15.42%。(2)分业务看，能源电力新签5184亿元同增19.68%，水资源与环境新签1120亿元同比下降10.07%，城市建设与基础设施新签1985亿元同比下 降17.16%，其他新签323亿元同增64.99%。(3)单3季度新签合同2122 亿元同比下降0.45%，降幅环比2季度扩大13.46个百分点。 中国电建全球水电建设龙头，抢占抽水蓄能、光伏、风电等能源市场。(1)中国电建承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务，占有全球50%以上的大中型 水利水电建设市场，是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力。(2)截至2024 年6月末，公司控股并网装机容量2814万千瓦，其中风电899万千瓦增 14%，太阳能811万千瓦增184.6%，水电685万千瓦同比持平，火电365万千瓦增3.9%，独立储能55万千瓦增268.7%。(3)2024年9月，公司中标浙江建德抽水蓄能电站项目，中标金额约81.66亿元。(4)公司当前股息率2.35%，2024PE8.1倍历史分位24%，PB0.73倍历史分位24%。 风险提示：电力体制改革推进低于预期，重点项目进度缓慢等。 18% 11% 5% -1% -8% -14% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 4% 13% 相对指数 -0% -15% 2% 相关报告 全球水电建设龙头，新签订单增长稳健 2024.06.26 净利增13.6%加速，光伏装机增190%2024.04.2912月新签订单增123%，央企市值管理考核待重 前三季度净利增10%，境外新签增43%2023.11.01 估2024.01.29 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 572,613 609,408 630,009 659,027 692,140 (+/-)% 1.2% 6.4% 3.4% 4.6% 5.0% 净利润（归母） 11,435 12,988 12,335 12,951 13,589 (+/-)% 15.9% 13.6% -5.0% 5.0% 4.9% 每股净收益（元） 0.66 0.75 0.72 0.75 0.79 净资产收益率(%) 7.5% 8.1% 7.2% 7.2% 7.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.62 7.59 7.99 7.61 7.25 2022年新签增29%，一带一路建设龙头 2023.05.18 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金100,955 97,496 85,376 85,389 87,206 营业总收入 572,613 609,408 630,009 659,027 692,140 交易性金融资产 300 578 855 1,133 1,410 营业成本 502,106 528,233 549,587 574,777 602,861 应收账款及票据 102,668 108,160 106,209 107,688 110,054 税金及附加 2,105 2,137 2,209 2,311 2,427 存货 16,955 16,946 16,284 14,958 14,401 销售费用 1,341 1,408 1,384 1,448 1,521 其他流动资产 194,863 234,541 258,410 281,765 303,442 管理费用 16,675 18,338 18,871 19,742 20,735 流动资产合计 415,741 457,720 467,134 490,932 516,513 研发费用 20,801 23,229 24,533 26,322 28,338 长期投资 28,874 42,988 57,102 71,217 85,331 EBIT 26,023 30,695 30,931 32,980 34,910 固定资产 126,841 128,758 129,605 130,179 130,480 其他收益 665 755 780 816 857 在建工程 24,408 55,802 87,197 118,591 149,986 公允价值变动收益 -47 4 0 0 0 无形资产及商誉 268,211 268,072 267,934 267,795 267,656 投资收益 871 826 854 893 938 其他非流动资产 176,037 200,434 218,301 226,474 234,648 财务费用 7,231 10,391 11,763 13,134 14,383 非流动资产合计 624,370 696,055 760,139 814,256 868,101 减值损失 -5,033 -6,689 -4,484 -3,524 -3,524 总资产 1,040,1101,153,775 1,227,2721,305,1881,384,614 资产处置损益 245 233 240 252 264 短期借款 23,749 32,620 41,490 50,361 59,232 营业利润 19,055 20,800 19,052 19,731 20,412 应付账款及票据 220,618 253,969 270,067 285,723 301,448 营业外收支 192 116 116 116 116 一年内到期的非流动负债 22,715 39,052 35,583 35,583 35,583 所得税 3,564 3,731 3,354 3,453 3,541 其他流动负债 205,441 218,519 225,501 234,645 244,982 净利润 15,683 17,185 15,814 16,393 16,987 流动负债合计 472,524 544,159 572,641 606,313 641,245 少数股东损益 4,248 4,197 3,479 3,443 3,397 长期借款 285,855 315,206 344,558 373,910 403,262 归属母公司净利润 11,435 12,988 12,335 12,951 13,589 应付债券 13,399 7,600 7,600 7,600 7,600 租赁债券 1,778 3,378 4,977 6,577 8,177 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 26,205 23,781 24,406 24,406 24,406 ROE(摊薄,%) 7.5% 8.1% 7.2% 7.2% 7.1% 非流动负债合计 327,236 349,965 381,542 412,494 443,445 ROA(%) 1.5% 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% 总负债 799,760 894,125 954,1831,018,8061,084,691 ROIC(%) 3.6% 3.8% 3.6% 3.6% 3.5% 实收资本(或股本) 17,226 17,226 17,226 17,226 17,226 销售毛利率(%) 12.2% 13.2% 12.7% 12.7% 12.8% 其他归母股东权益 134,643 143,354 153,314 163,164 173,309 EBITMargin(%) 4.5% 5.0% 4.9% 5.0% 5.0% 归属母公司股东权益 151,869 160,580 170,541 180,391 190,535 销售净利率(%) 2.7% 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% 少数股东权益 88,481 99,070 102,549 105,991 109,389 资产负债率(%) 76.9% 77.5% 77.7% 78.1% 78.3% 股东权益合计 240,350 259,650 273,089 286,382 299,924 存货周转率(次) 6.7 31.1 33.1 36.8 41.0 总负债及总权益 1,040,1101,153,775 1,227,2721,305,1881,384,614 应收账款周转率（次） 5.7 5.9 6.0 6.3 6.5 总资产周转周转率（次） 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.7 1.7 3.3 3.4 3.5 经营活动现金流 30,832 22,265 41,248 43,855 47,196 资本支出/收入 9.3% 11.7% 7.4% 7.1% 6.8% 投资活动现金流 -45,666 -80,926 -74,708 -66,626 -66,568 EV/EBITDA 7