2023年三季报点评：Q3业绩环比改善显著，新材料业务放量可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鼎龙股份（300054.SZ）2023年三季报点评 Q3业绩环比改善显著，新材料业务放量可期 2023年10月26日 ➢ 事件：10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收18.73亿元，同比下滑4.24%；实现归母净利润1.76亿元，同比下滑40.21%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下滑51.95%。 ➢ 归母净利润同比承压，环比改善显著。23Q3，公司实现营收7.13亿元，同比增加10.93%，环比增加16.31%；实现归母净利润0.80亿元，同比下滑19.87%，环比增加31.15%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下滑35.53%，环比增加29.79%；Q3毛利率为38.94%，同比下滑0.17pct，环比增加5.83pct。公司今年前三季度经营业绩同比变动的原因主要系：1）公司CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的利润受销售收入规模下降的影响而同比下滑；2）公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度，研发投入金额2.77亿元，同比增长27%，研发费用增加影响归母净利润同比减少3,243万；3）因公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降，两项因素合计影响归母净利润减少3,100万；4）由于旗捷实施员工持股计划导致并表权益变动，影响归母净利润同比下降785万元。受以上因素综合影响，业绩同比承压，但环比二季度改善显著，展望未来，我们认为随着抛光液等新产品放量、下游晶圆厂稼动复苏，公司业绩有望持续修复。 ➢ 抛光垫环比改善显著，抛光液放量可期。公司CMP抛光垫产品二季度的销售收入环比一季度增长33%，呈现了边际改善趋势。今年下半年，随着在逻辑晶圆厂客户端的市场开拓工作持续推进，以及在存储晶圆厂客户端销售的恢复，公司CMP抛光垫业务的经营状况会较上半年有所好转，单季度销售收入有望恢复到去年的平均水平。抛光液方面，公司实现了从CMP抛光液上游核心原材料-研磨粒子到CMP抛光液产品配方的自主研发，期间研发投入较大，项目进展的速度也比较快，现已多线布局了多晶硅制程、金属铜制程、金属铝制程、阻挡层制程、金属钨制程、介电层制程等数十款CMP抛光液产品，并有多款CMP抛光液产品在客户端销售。 ➢ 先进封装材料加速认证，仙桃产业园进展积极。目前公司先进封装材料产品中进展较快的是临时键合胶和封装光刻胶，其中临时键合胶产品预计在今年年内完成量产导入工作并获得首笔订单；封装光刻胶产品正在客户端验证中，截至目前客户验证反馈良好。公司仙桃光电半导体材料产业园预计于今年第四季度全面竣工，开始试生产供应，为后期 PSPI、CMP 抛光液等产品的稳定放量奠定基础。 ➢ 投资建议：我们看好公司CMP材料和半导体显示材料的业务成长性，预计23/24/25年实现归母净利润2.81/4.88/6.01亿元，对应当前的股价PE分别为75/43/35倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，客户验证不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,721 2,816 3,151 3,597 增长率（%） 15.5 3.5 11.9 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 390 281 488 601 增长率（%） 82.7 -27.9 73.6 23.1 每股收益（元） 0.41 0.30 0.52 0.64 PE 54 75 43 35 PB 5.0 4.7 4.3 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.26元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 相关研究 1.鼎龙股份（300054.SZ）2022年年报点评：全年业绩高增，材料平台化布局渐入佳境-2023/04/12 2.鼎龙股份（300054.SZ）事件点评：持续提高鼎泽新材料持股比例，坚定半导体材料平台化布局-2022/11/27 3.鼎龙股份（300054.SZ）2022年三季报点评：业绩维持高增，半导体材料平台级布局初见成效-2022/10/31 4.鼎龙股份（300054.SZ）2022年中报点评：抛光垫迅速放量，平台级布局渐入佳境-2022/08/21 5.鼎龙股份（300054.SZ）2021年年报点评：泛半导体材料平台化布局，行业龙头地位巩固-2022/04/18 鼎龙股份(300054)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,721 2,816 3,151 3,597 成长能力（%） 营业成本 1,685 1,896 1,893 2,069 营业收入增长率 15.52 3.49 11.89 14.15 营业税金及附加 17 17 19 22 EBIT增长率 62.21 -24.07 81.02 24.07 销售费用 115 118 129 144 净利润增长率 82.66 -27.90 73.61 23.09 管理费用 181 183 205 234 盈利能力（%） 研发费用 316 338 378 468 毛利率 38.09 32.68 39.92 42.49 EBIT 441 335 606 751 净利润率 14.33 9.98 15.49 16.71 财务费用 -47 8 19 23 总资产收益率ROA 6.94 4.45 7.09 7.84 资产减值损失 -46 0 0 0 净资产收益率ROE 9.25 6.33 9.96 11.04 投资收益 30 31 32 36 偿债能力 营业利润 489 357 618 764 流动比率 4.08 3.58 3.29 2.85 营业外收支 -7 -7 -7 -7 速动比率 3.07 2.56 2.29 1.86 利润总额 482 350 611 757 现金比率 1.60 1.17 0.76 0.27 所得税 28 19 34 42 资产负债率（%） 20.22 24.69 22.87 22.15 净利润 454 331 578 715 经营效率 归属于母公司净利润 390 281 488 601 应收账款周转天数 112.26 112.00 112.00 112.00 EBITDA 612 560 953 1,205 存货周转天数 118.49 115.00 115.00 115.00 总资产周转率 0.51 0.47 0.48 0.49 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,039 830 549 211 每股收益 0.41 0.30 0.52 0.64 应收账款及票据 849 880 984 1,123 每股净资产 4.46 4.71 5.19 5.76 预付款项 59 66 66 72 每股经营现金流 0.60 0.53 0.88 1.08 存货 547 597 597 652 每股股利 0.05 0.04 0.06 0.08 其他流动资产 160 168 177 190 估值分析 流动资产合计 2,654 2,542 2,373 2,248 PE 54 75 43 35 长期股权投资 385 416 447 483 PB 5.0 4.7 4.3 3.9 固定资产 920 1,787 2,707 3,561 EV/EBITDA 32.56 35.62 20.93 16.55 无形资产 285 294 292 289 股息收益率（%） 0.22 0.16 0.28 0.34 非流动资产合计 2,967 3,784 4,508 5,413 资产合计 5,620 6,326 6,881 7,661 短期借款 116 116 116 116 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 296 338 337 368 净利润 454 331 578 715 其他流动负债 238 255 268 303 折旧和摊销 172 225 347 454 流动负债合计 651 709 721 788 营运资金变动 -80 -34 -96 -146 长期借款 197 557 557 606 经营活动现金流 563 504 833 1,023 其他长期负债 289 295 295 303 资本开支 -673 -878 -1,039 -1,321 非流动负债合计 486 852 852 909 投资 95 0 0 0 负债合计 1,137 1,561 1,573 1,697 投资活动现金流 -548 -998 -1,039 -1,321 股本 948 945 945 945 股权募资 64 -3 0 0 少数股东权益 269 318 408 523 债务募资 182 356 -5 49 股东权益合计 4,484 4,764 5,308 5,965 筹资活动现金流 5 285 -76 -40 负债和股东权益合计 5,620 6,326 6,881 7,661 现金净流量 26 -209 -281 -337 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 鼎龙股份(300054)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指