本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 温氏股份（300498.SZ）2023年三季报点评 猪、鸡业务降本增效成果显著，Q3环比扭亏为盈 2023年10月28日 ➢ 事件概述：公司于10月25日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收646.9亿元，同比+15.8%；实现归母净利润-45.3亿元，同比转亏。2023Q3实现营收235.0亿元，同比-3.4%，环比+6.3%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96.2%，环比+108.2%。 ➢ 猪价低迷压制业绩，持续优化成本管控。2023年前三季度公司生猪业务实现营收327.7亿元，同比+29.2%；共计出栏1832.6万头，同比+47.6%；毛猪销售均价15.0元/公斤，同比-11.8%；出栏均重119.4公斤，同比-0.7%。公司母猪产能充足，坚持落实疫病防控等基础管理工作。截至2023年三季度末，公司能繁母猪存栏156万头，后备母猪约60万头，考虑到冬季引种难度和公司出栏规划，预计年底能繁母猪增加至160万头以上。公司全方面挖掘猪业降本空间，成效显著。2023Q3肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，季度环比下降0.4元/斤，肉猪销售头均亏损54元/头左右。 ➢ 超额完成降本目标，旺季带动肉鸡业务盈利。2023年前三季度公司肉鸡养殖业务实现营收251.1亿元，同比+3.6%；共计出栏8.6亿只，同比+10.1%；毛鸡销售均价13.6元/公斤，同比-10.5%；出栏均重2.1公斤，同比+5.2%。公司鸡生产持续保持高水平稳定，养殖综合成本控制良好。2023Q3公司毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.4元/斤，只均盈利2.8元左右。 ➢ 生产性能持续变化，出栏规模有望稳步扩张。公司生产成绩持续变好，相关核心生产技术指标稳中有升。2023年9月公司养猪业务配种分娩率进一步提升至85%，处于非瘟后较高水平；窝均健仔数保持在10.9头；PSY已稳步提升至22以上；苗生产成本下降至350元/头以下。养殖规划方面，2023、2024年公司计划出栏生猪2600、3000-3300万头，黄羽肉鸡出栏较今年增加5%-10%。公司作为猪、鸡养殖双龙头，管理能力持续提升，养殖成本改善明显，产能储备充裕，未来出栏规模有望稳步扩张。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为-38.24、42.01、101.04亿元，EPS分别为-0.58、0.63、1.52元，在本轮后周期景气上行过程中，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83,725 94,018 116,356 135,530 增长率（%） 28.9 12.3 23.8 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） 5,289 -3,824 4,201 10,104 增长率（%） 139.5 -172.3 209.9 140.5 每股收益（元） 0.80 -0.58 0.63 1.52 PE 23 - 29 12 PB 3.1 3.6 3.2 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.56元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.温氏股份（300498.SZ）2023年中报点评：猪鸡双低迷致业绩承压，生产经营仍稳步推进-2023/09/03 2.温氏股份（300498.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：2022年猪鸡共振实现业绩倍增，出栏量稳步增长-2023/04/28 3.温氏股份（300498.SZ）2022年业绩预告点评：降本增效成果显著，猪鸡业务共振增长-2023/02/05 4.温氏股份（300498.SZ）2022年三季报点评：猪、鸡景气度共振，三季度业绩高增-2022/10/28 5.温氏股份（300498.SZ）2022半年报业绩点评：Q2业绩扭亏为盈，养殖龙头经营有望迎来量价齐升-2022/08/19 温氏股份(300498)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 83,725 94,018 116,356 135,530 成长能力（%） 营业成本 70,699 90,875 103,997 115,836 营业收入增长率 28.88 12.29 23.76 16.48 营业税金及附加 132 188 233 271 EBIT增长率 163.23 -141.56 258.60 126.42 销售费用 812 940 1,164 1,355 净利润增长率 139.46 -172.29 209.86 140.53 管理费用 4,374 4,701 5,818 6,777 盈利能力（%） 研发费用 532 564 582 678 毛利率 15.54 3.34 10.62 14.53 EBIT 7,317 -3,041 4,823 10,920 净利润率 6.32 -4.07 3.61 7.46 财务费用 1,816 1,395 1,062 1,011 总资产收益率ROA 5.39 -3.74 3.80 8.20 资产减值损失 -277 -44 -51 -57 净资产收益率ROE 13.32 -11.25 10.73 20.96 投资收益 1,473 470 582 678 偿债能力 营业利润 6,118 -3,916 4,524 10,801 流动比率 1.47 1.12 1.26 1.47 营业外收支 -303 -107 -105 -172 速动比率 0.42 0.39 0.49 0.68 利润总额 5,815 -4,022 4,419 10,629 现金比率 0.17 0.21 0.30 0.49 所得税 174 -121 133 319 资产负债率（%） 56.25 63.73 61.72 58.08 净利润 5,641 -3,902 4,286 10,310 经营效率 归属于母公司净利润 5,289 -3,824 4,201 10,104 应收账款周转天数 2.35 2.00 2.00 2.00 EBITDA 12,725 2,610 11,083 17,859 存货周转天数 105.26 87.82 90.20 90.00 总资产周转率 0.86 0.94 1.09 1.16 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,266 7,828 11,990 21,297 每股收益 0.80 -0.58 0.63 1.52 应收账款及票据 538 442 548 642 每股净资产 5.97 5.11 5.89 7.25 预付款项 1,194 1,511 1,584 1,882 每股经营现金流 1.67 0.98 1.40 2.56 存货 20,388 21,821 25,650 28,505 每股股利 0.30 -0.14 0.16 0.38 其他流动资产 10,208 10,110 10,849 11,482 估值分析 流动资产合计 36,594 41,712 50,621 63,809 PE 23 - 29 12 长期股权投资 934 934 934 934 PB 3.1 3.6 3.2 2.6 固定资产 35,077 35,296 35,279 35,234 EV/EBITDA 12.01 58.56 13.79 8.56 无形资产 1,648 1,648 1,647 1,645 股息收益率（%） 1.62 -0.77 0.84 2.02 非流动资产合计 61,491 60,630 60,022 59,342 资产合计 98,084 102,343 110,642 123,151 短期借款 1,089 13,789 13,789 13,789 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 7,555 9,710 11,112 12,377 净利润 5,641 -3,902 4,286 10,310 其他流动负债 16,307 13,592 15,273 17,260 折旧和摊销 5,408 5,651 6,260 6,939 流动负债合计 24,951 37,090 40,174 43,426 营运资金变动 -2,533 3,719 -1,803 -787 长期借款 10,153 7,853 7,853 7,853 经营活动现金流 11,075 6,520 9,330 16,997 其他长期负债 20,066 20,278 20,264 20,248 资本开支 -6,404 -4,061 -4,920 -5,542 非流动负债合计 30,219 28,131 28,116 28,101 投资 516 12 0 0 负债合计 55,169 65,222 68,290 71,527 投资活动现金流 -5,763 -3,769 -4,339 -4,865 股本 6,554 6,646 6,646 6,646 股权募资 1,698 92 0 0 少数股东权益 3,212 3,134 3,220 3,426 债务募资 -8,135 4,828 0 0 股东权益合计 42,915 37,121 42,352 51,624 筹资活动现金流 -9,225 811 -829 -2,826 负债和股东权益合计 98,084 102,343 110,642 123,151 现金净流量 -3,898 3,562 4,163 9,307 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 温氏股份(300498)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具