2022年业绩预告点评：降本增效成果显著，猪鸡业务共振增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 温氏股份（300498.SZ）2022年业绩预告点评 降本增效成果显著，猪鸡业务共振增长 2023年02月05日 ➢ 事件概述： 2023年1月31日公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润48~53亿元，同比+135.8%~+139.5%；实现扣非归母净利润45~50亿元，同比+130.7%~+134.1%。其中Q4实现归母净利润41.1~46.1亿元，同比+211.1%~+224.6%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润39.4~44.4亿元，同比+201.8%~+214.7%。 ➢ 业绩变动原因： 生猪养殖业务方面，2022年，公司共销售肉猪（含毛猪和鲜品）1790.9万头，同比增长35.5%，基本实现年初制定的1800万头的目标。毛猪销售均价为19.05元/公斤，同比增长9.6%，出栏均重为120公斤，实现销售收入410.6亿元，同比增长51.3%。同时，公司生产成绩提高，养殖综合成本持续下降，11月肉猪上市率已达到92%，综合成本降至约16.1元/公斤，生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。截至2022年末，公司能繁母猪存栏量为140万头，并初步规划2023年底能繁母猪存栏目标为170万头，计划2023~2024年实现生猪出栏2600、3300万头。 黄羽肉鸡业务方面，2022年，公司共销售黄羽肉鸡10.8亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比下降1.8%，毛鸡销售均价为15.4元/公斤，实现销售收入27.6亿元。公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心指标连续多月处于公司历史高位水平，在行业中竞争优势明显，且养殖综合成本保持良好，推动利润同比上升。未来几年，公司规划养禽业务每年保持5%左右的出栏增幅，以增加适合屠宰品种的产量为主。 此外，受年底生猪与黄羽鸡价格下行影响，公司按照企业会计准则的有关规定和要求对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提了减值准备约2亿元。 ➢ 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为50.37、172.05、122.65亿元，EPS为0.77、2.63、1.87元/股。公司作为生猪、黄羽鸡养殖双龙头，未来有望充分受益于禽畜景气度上行带来的量价齐升的红利，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 64,965 83,719 116,132 135,260 增长率（%） -13.3 28.9 38.7 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） -13,404 5,037 17,205 12,265 增长率（%） -280.5 137.6 241.6 -28.7 每股收益（元） -2.05 0.77 2.63 1.87 PE / 26 8 11 PB 4.1 3.6 2.6 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月3日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.36元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 研究助理 张心怡 执业证书： S0100122060009 邮箱： zhangxinyi@mszq.com 相关研究 1.温氏股份（300498.SZ）2022年三季报点评：猪、鸡景气度共振，三季度业绩高增-2022/10/28 2.温氏股份（300498.SZ）2022半年报业绩点评：Q2业绩扭亏为盈，养殖龙头经营有望迎来量价齐升-2022/08/19 3.温氏股份（300498.SZ）深度报告：生猪养殖“王者归来”，猪、鸡景气共振可期-2022/08/16 温氏股份(300498)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 64,965 83,719 116,132 135,260 成长能力（%） 营业成本 70,356 71,451 86,165 108,870 营业收入增长率 -13.31 28.87 38.72 16.47 营业税金及附加 109 109 197 230 EBIT增长率 -256.07 155.15 195.86 -28.10 销售费用 813 804 1,486 1,691 净利润增长率 -280.51 137.58 241.57 -28.71 管理费用 4,759 4,521 8,594 10,023 盈利能力（%） 研发费用 603 628 1,080 1,258 毛利率 -8.32 14.65 25.80 19.51 EBIT -11,573 6,382 18,883 13,577 净利润率 -20.64 6.02 14.82 9.07 财务费用 1,163 1,474 524 750 总资产收益率ROA -13.85 4.73 14.29 9.96 资产减值损失 -2,194 -868 -145 -103 净资产收益率ROE -41.31 13.49 33.06 20.01 投资收益 794 1,507 290 473 偿债能力 营业利润 -12,964 5,589 18,585 13,333 流动比率 1.81 2.47 2.51 2.57 营业外收支 -180 -163 -249 -216 速动比率 0.73 1.01 1.21 0.97 利润总额 -13,144 5,426 18,336 13,117 现金比率 0.39 0.70 0.80 0.59 所得税 404 206 715 512 资产负债率（%） 64.10 62.57 54.37 47.61 净利润 -13,548 5,220 17,621 12,606 经营效率 归属于母公司净利润 -13,404 5,037 17,205 12,265 应收账款周转天数 2.09 1.84 1.94 2.03 EBITDA -5,939 10,448 23,098 18,146 存货周转天数 72.29 81.45 79.89 79.62 总资产周转率 0.73 0.82 1.02 1.11 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 7,633 12,689 19,323 14,997 每股收益 -2.05 0.77 2.63 1.87 应收账款及票据 412 436 803 711 每股净资产 4.95 5.70 7.94 9.35 预付款项 857 924 1,319 1,467 每股经营现金流 0.12 0.31 3.54 1.64 存货 14,944 16,590 20,801 27,257 每股股利 0.00 0.10 0.50 0.50 其他流动资产 11,743 14,313 18,125 20,509 估值分析 流动资产合计 35,589 44,951 60,370 64,941 PE / 26 8 11 长期股权投资 749 845 958 1,107 PB 4.1 3.6 2.6 2.2 固定资产 35,404 34,790 34,001 31,901 EV/EBITDA -21.18 11.56 4.94 6.53 无形资产 1,762 1,962 2,167 2,373 股息收益率（%） 0.00 0.49 2.46 2.46 非流动资产合计 61,199 61,435 60,020 58,252 资产合计 96,788 106,387 120,390 123,193 短期借款 1,757 2,173 100 600 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6,772 3,623 10,164 8,005 净利润 -13,548 5,220 17,621 12,606 其他流动负债 11,156 12,419 13,832 16,689 折旧和摊销 5,634 4,066 4,216 4,568 流动负债合计 19,685 18,215 24,097 25,294 营运资金变动 2,498 -8,028 195 -7,047 长期借款 18,385 19,385 14,385 11,385 经营活动现金流 766 2,013 23,230 10,770 其他长期负债 23,969 28,969 26,969 21,969 资本开支 -9,664 -4,358 -2,912 -2,807 非流动负债合计 42,355 48,355 41,355 33,355 投资 -710 885 -1,243 -1,346 负债合计 62,039 66,569 65,451 58,648 投资活动现金流 -10,253 -1,966 -3,864 -3,680 股本 6,352 6,554 6,554 6,554 股权募资 816 1,048 0 0 少数股东权益 2,301 2,484 2,900 3,240 债务募资 19,724 6,416 -9,073 -7,500 股东权益合计 34,749 39,817 54,939 64,545 筹资活动现金流 17,005 5,009 -12,732 -11,416 负债和股东权益合计 96,788 106,387 120,390 123,193 现金净流量 7,514 5,056 6,634 -4,326 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 温氏股份(300498)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级