2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，山金实现控股，未来成长可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 黄金 2023年10月28日 银泰黄金（000975）2023年三季报点评 强推 （维持） Q3业绩符合预期，山金实现控股，未来成长可期 目标价：17.38元 当前价：14.14元 事项：  公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入70.95亿元，同比增长10.3%；归母净利润11.18亿元，同比增长20.24%；扣非归母净利润10.88亿元，同比增长21.06%；经营活动现金净流量20.91亿元，同比增长12.44%。 评论：  业绩符合预期，Q3归母净利润居历史高位。公司第三季度实现营业收入25.23亿元，同比增长3.46%，环比增长5.98%；归母净利润3.84亿元，同比增长5.36%，环比下降12.43%。  公司三季度业绩平稳，得益于贵金属价格上涨及公允价值变动净收益增加。三季度经营活动现金净流量5.69亿元，同比下降12.47%，环比下降45.66%，公允价值变动净收益0.38亿元，同比增长152.03%，业绩整体平稳，主要得益于贵金属价格上涨，以及本期公允价值变动主要是期货头寸的浮动收益，而上年同期为美元存款未实现的汇兑损益的变化。  三季度贵金属保持高位运行，当前伴随地区冲突加剧，贵金属继续走强。第三季度，受美联储暂停加息预期和人民币汇率变动影响，国内外金价出现分化，国内金银均价分别为460元/克、5.75元/克，分别同比增长19.6%、33.6%，环比增长2.7%、3.9%。十月份以来，受国际政治地缘冲突影响，避险情绪增多，贵金属价格有望持续走强。  公司完成并入山东黄金集团，开启成长新篇章。2023年7月，公司控股股东完成股份转让过户登记手续，山东黄金成为公司最大股东，实际控制人变更为山东省国资委。其中山东黄金作为黄金行业龙头，主要产品为矿产金，和公司不存在同业竞争，并为公司未来资产注入提供了潜在可能，当前，山东黄金着力打造迈向国际化的矿业公司，公司有望依托山东黄金和山东黄金集团优势资源和广泛业务布局，加快海外资源并购的进展，同时通过东北、西南现有矿山周边资源并购，进一步壮大资源体量。  投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入96.8亿元/101.9亿元/107.6亿元，分别同比增长15.5%/5.3%/5.6%，实现归母净利润15.57亿元/17.03亿元/18.02亿元，分别同比增长38.5%、9.4%、5.8%。参考可比公司估值情况，给予公司23年31倍PE，对应目标价17.38元，维持“强推”评级。  风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,382 9,682 10,195 10,764 同比增速(%) -7.3% 15.5% 5.3% 5.6% 归母净利润(百万) 1,124 1,557 1,703 1,802 同比增速(%) -11.7% 38.5% 9.4% 5.8% 每股盈利(元) 0.40 0.56 0.61 0.65 市盈率(倍) 35 25 23 22 市净率(倍) 3.6 3.4 3.2 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 277,672.23 已上市流通股(万股) 248,670.03 总市值(亿元) 392.63 流通市值(亿元) 351.62 资产负债率(%) 15.62 每股净资产(元) 3.92 12个月内最高/最低价 15.56/10.30 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《银泰黄金（000975）深度研究报告：潜力巨大的黄金新贵，并入山东黄金开启成长新篇章》 2023-09-26 -26%-12%2%16%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-27~2023-10-27银泰黄金沪深300华创证券研究所 银泰黄金（000975）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,874 2,317 3,587 4,623 营业总收入 8,382 9,682 10,195 10,764 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,302 6,910 7,268 7,657 应收账款 40 46 51 51 税金及附加 178 203 204 215 预付账款 22 37 36 38 销售费用 3 4 4 4 存货 1,359 1,519 1,392 1,491 管理费用 311 360 367 388 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 2,388 1,697 1,688 1,701 财务费用 38 44 44 47 流动资产合计 5,683 5,616 6,753 7,904 信用减值损失 -65 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 12 25 25 25 固定资产 2,906 2,823 2,851 2,881 投资收益 108 80 120 120 在建工程 247 300 253 205 其他收益 10 10 10 10 无形资产 6,572 6,415 6,441 6,557 营业利润 1,616 2,267 2,454 2,600 其他非流动资产 759 1,452 1,266 1,049 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 10,484 10,990 10,811 10,693 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 16,167 16,605 17,565 18,597 利润总额 1,609 2,261 2,447 2,593 短期借款 840 850 870 890 所得税 365 509 538 570 应付票据 1,294 691 727 766 净利润 1,244 1,752 1,909 2,022 应付账款 236 241 214 241 少数股东损益 120 195 206 221 预收款项 3 4 4 4 归属母公司净利润 1,124 1,557 1,703 1,802 合同负债 18 21 22 23 NOPLAT 1,274 1,786 1,944 2,059 其他应付款 275 275 275 275 EPS(摊薄)（元） 0.40 0.56 0.61 0.65 一年内到期的非流动负债 56 56 56 56 其他流动负债 253 372 389 409 主要财务比率 流动负债合计 2,975 2,510 2,556 2,664 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 109 91 102 113 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -7.3% 15.5% 5.3% 5.6% 其他非流动负债 403 403 403 403 EBIT增长率 -13.8% 39.9% 8.1% 6.0% 非流动负债合计 512 494 505 517 归母净利润增长率 -11.7% 38.5% 9.4% 5.8% 负债合计 3,487 3,004 3,061 3,180 获利能力 归属母公司所有者权益 10,913 11,692 12,461 13,241 毛利率 24.8% 28.6% 28.7% 28.9% 少数股东权益 1,767 1,909 2,042 2,175 净利率 14.8% 18.1% 18.7% 18.8% 所有者权益合计 12,679 13,601 14,503 15,416 ROE 10.3% 13.3% 13.7% 13.6% 负债和股东权益 16,167 16,605 17,565 18,597 ROIC 14.9% 19.3% 19.1% 18.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.6% 18.1% 17.4% 17.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 11.1% 10.3% 9.9% 9.5% 经营活动现金流 1,989 2,175 3,038 2,977 流动比率 1.9 2.2 2.6 3.0 现金收益 2,460 2,896 3,025 3,148 速动比率 1.5 1.6 2.1 2.4 存货影响 -331 -160 127 -99 营运能力 经营性应收影响 21 -21 -4 -2 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -289 -597 9 66 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 128 57 -118 -136 应付账款周转天数 11 12 11 11 投资活动现金流 -1,360 -260 -1,048 -1,146 存货周转天数 68 75 72 68 资本支出 -557 -912 -1,079 -1,177 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.40 0.56 0.61 0.65 其他长期资产变化 -803 652 31 31 每股经营现金流 0.72 0.78 1.09 1.07 融资活动现金流 -595 -1,471 -720 -795 每股净资产 3.93 4.21 4.49 4.77 借款增加 264 -8 31 32 估值比率 股利及利息支付 -927 -1,100 -1,196 -1,268 P/E 35 25 23 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 69 -363 445 442 EV/EBITDA 15 12 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 银泰黄金（000975）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：巩学鹏 南京大学地质工程硕士，曾任职于紫金矿业，参与过多项矿山收并购尽职调查，2年卖方研究经验，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员