2023年三季报点评：Q3业绩显著提升，光储并进未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 威腾电气（688226.SH）2023年三季报点评 Q3业绩显著提升，光储并进未来可期 2023年10月29日 ➢ 事件 2023年10月28日，公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3公司实现收入20.08亿元，同比+78.85％；实现归母净利8476.37万元，同比+68.23%；实现扣非归母净利8104.72万元，同比+65.73%。 分 季 度 来 看 ，23Q3公 司 实 现 收 入9.74亿 元 ， 同 比+151.89％，环比+61.34%；实现归母净利4624.65万元，同比+157.01%，环比+83.28%；实现扣非归母净利4605.19万元，同比+140.21%，环比+86.70%。总体来看业绩超预期，公司业绩同环比大幅提升主要系公司销售订单充足，高低压母线、光伏焊带和储能产品销量增加，使得营业收入较同期增幅较大所致。 ➢ 费用管控能力良好，盈利能力环比小幅提升 费用方面，2023年Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.71%、5.63%、1.10%，环比-0.57Pcts、-0.97Pcts、+0.36Pcts。 盈利能力方面，2023年Q3公司销售毛利率、净利率分别为17.87%、5.17%，环比提升0.04Pcts、0.47Pcts。 ➢ 光储业务齐头并进，配电业务增长显著 光伏：公司Q3光伏新材业务收入同比+149%，其中焊带收入同比+174%，Q3 SMBB焊带出货量由上半年的30%增长至50%，我们认为随着TOPCon产能释放加速，将带动SMBB焊带占比持续提升，进而增厚公司盈利。 储能：储能系统Q3实现1.7亿收入（上半年确认收入2075.18万元），同环比增长显著。公司储能在手订单充足，已打造了以网源侧储能、工商业储能为主，户用与便携式储能为辅的全系列储能系统产品矩阵。 配电设备：公司Q3配电业务同比增长87%，其中母线收入同比增长107%。 ➢ 投资建议 预计公司23-25年营收分别为30.74/48.88/63.42亿元，归母净利润分别为1.20/2.00/2.90亿元，对应PE为22/13/9。总体来看，公司配电业务稳步发展，SMBB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务开始贡献收入，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示 下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,636 3,074 4,888 6,342 增长率（%） 30.5 87.9 59.0 29.7 归属母公司股东净利润（百万元） 70 120 200 290 增长率（%） 16.9 71.1 67.0 45.0 每股收益（元） 0.45 0.77 1.28 1.86 PE 38 22 13 9 PB 2.9 2.6 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.85元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.威腾电气（688226.SH）2023年半年报点评：SMBB焊带加速放量，储能业务蓄势待发-2023/08/26 2.威腾电气（688226.SH）2022年年报及23年一季报点评：业绩符合预期，光储业务放量在即-2023/04/30 3.威腾电气（688226.SH）深度报告：蓄威光储，腾飞在即-2023/01/07 4.威腾电气（688226.SH）2022年三季报点评：业绩符合预期，有望受益于HJT产业化-2022/10/28 威腾电气(688226)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,636 3,074 4,888 6,342 成长能力（%） 营业成本 1,329 2,554 4,080 5,288 营业收入增长率 30.48 87.86 59.01 29.74 营业税金及附加 8 14 22 29 EBIT增长率 11.90 72.94 66.78 42.97 销售费用 78 126 196 247 净利润增长率 16.95 71.06 67.00 45.03 管理费用 50 105 156 190 盈利能力（%） 研发费用 59 95 147 184 毛利率 18.77 16.90 16.53 16.61 EBIT 96 166 277 396 净利润率 4.27 3.89 4.09 4.57 财务费用 17 26 42 55 总资产收益率ROA 3.74 4.52 5.45 6.46 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 7.66 11.82 16.84 20.04 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 79 140 235 341 流动比率 1.78 1.35 1.21 1.19 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 1.59 1.16 1.02 1.01 利润总额 80 141 236 342 现金比率 0.23 0.05 0.05 0.04 所得税 6 14 24 34 资产负债率（%） 49.41 60.32 66.22 66.19 净利润 74 127 212 308 经营效率 归属于母公司净利润 70 120 200 290 应收账款周转天数 202.66 170.00 140.00 130.00 EBITDA 124 222 357 501 存货周转天数 39.32 35.00 33.00 31.00 总资产周转率 0.98 1.36 1.55 1.56 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 200 76 114 118 每股收益 0.45 0.77 1.28 1.86 应收账款及票据 1,021 1,560 2,085 2,534 每股净资产 5.85 6.48 7.60 9.27 预付款项 14 38 61 79 每股经营现金流 -0.50 -0.87 0.11 1.28 存货 145 248 374 455 每股股利 0.14 0.14 0.16 0.19 其他流动资产 190 172 246 305 估值分析 流动资产合计 1,570 2,094 2,880 3,492 PE 38 22 13 9 长期股权投资 3 3 3 3 PB 2.9 2.6 2.2 1.8 固定资产 150 407 637 842 EV/EBITDA 27.88 15.64 9.70 6.92 无形资产 54 58 62 66 股息收益率（%） 0.82 0.82 0.95 1.14 非流动资产合计 298 554 785 993 资产合计 1,868 2,648 3,666 4,485 短期借款 438 738 1,138 1,338 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 275 603 963 1,249 净利润 74 127 212 308 其他流动负债 169 216 286 341 折旧和摊销 28 55 80 105 流动负债合计 882 1,557 2,387 2,928 营运资金变动 -210 -364 -337 -287 长期借款 37 37 37 37 经营活动现金流 -77 -135 17 200 其他长期负债 3 3 3 3 资本开支 -103 -311 -311 -311 非流动负债合计 41 41 41 41 投资 -76 70 0 0 负债合计 923 1,597 2,428 2,968 投资活动现金流 -176 -240 -311 -311 股本 156 156 156 156 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 32 39 52 71 债务募资 250 300 400 200 股东权益合计 945 1,051 1,238 1,516 筹资活动现金流 206 251 332 114 负债和股东权益合计 1,868 2,648 3,666 4,485 现金净流量 -46 -124 39 3 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 威腾电气(688226)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的