2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，高容放量未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三环集团（300408.SZ）2023年三季报点评 Q3业绩符合预期，高容放量未来可期 2023年10月27日 ➢ 事件：10月26日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收41.06亿元，同比增加3.85%；实现归母净利润11.42亿元，同比下滑8.10%；实现扣非归母净利润8.78亿元，同比下滑15.76%。 ➢ Q3营收同比大幅增长，环比改善有望延续。23Q3，公司实现营收14.77亿元，同比增加39.30%，环比增加6.94%；实现归母净利润4.11亿元，同比增加35.44%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比增长32.44%；Q3毛利率为39.88%，同比增加1.06pct，环比下滑0.11pct。上半年公司产品所处行业及相应下游行业整体需求景气度较弱，主营业务产品盈利同比出现下滑，但随着公司主动采取措施，积极开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸，持续进行工艺改进和成本控制工作，三季度开始实现同比增长，展望未来，随着高容产品放量，有望延续增长。 ➢ 高容MLCC取得核心突破，产能扩充放量可期。MLCC供应链上，海外少数MLCC龙头企业占据着主导地位，特别是在高容量系列这类高技术含量系列，国内厂商一直缺乏有力的厂商支撑。在产品方面，公司在MLCC高容量、小尺寸的两个技术发展方向上也取得了重大进展，MLCC介质膜厚生产技术从先前的5微米到现在的1微米，堆叠层数达到1000层。现阶段，三环集团主攻高容产品，已实现01005～1206尺寸系列覆盖与量产能力，加速了国内高端电子元器件的研发进程，助力国内产业链的完善，MLCC的销售也实现逆势上扬。未来随着高容产线工人陆续到位，新产能持续开出，高容MLCC放量可期。 ➢ 高温燃料电池项目顺利验收，SOFC应用进展顺利。在新能源产品方面，三环集团主导的“210kW高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目”在今年1月顺利通过验收，成为我国SOFC发展的重要里程碑节点。此外，与下游客户共同开展液化天然气（LNG）接收站、产业园区兆瓦级SOFC应用示范也进展顺利。 ➢ 投资建议：考虑到2023年三季度下游需求不振，我们预计23/24/25年实现归母净利润16.13/22.97/31.89亿元，对应当前的股价PE分别为35/25/18倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，行业竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,149 5,617 7,415 9,392 增长率（%） -17.2 9.1 32.0 26.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,505 1,613 2,297 3,189 增长率（%） -25.2 7.2 42.4 38.9 每股收益（元） 0.79 0.84 1.20 1.66 PE 37 35 25 18 PB 3.3 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.37元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 相关研究 1.三环集团（300408.SZ）2022年业绩预告点评：行业周期见底，蓄力静待反弹良机-2023/02/03 2.三环集团（300408.SZ）深度报告：深耕陶瓷半世纪，高容突破打造中国“三星”-2023/01/26 三环集团(300408)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,149 5,617 7,415 9,392 成长能力（%） 营业成本 2,878 2,894 3,624 4,266 营业收入增长率 -17.19 9.08 32.02 26.66 营业税金及附加 63 67 89 113 EBIT增长率 -36.28 31.34 41.67 39.02 销售费用 57 62 82 103 净利润增长率 -25.17 7.17 42.41 38.87 管理费用 479 522 704 892 盈利能力（%） 研发费用 452 494 660 845 毛利率 44.10 48.48 51.13 54.59 EBIT 1,371 1,800 2,551 3,546 净利润率 29.22 28.71 30.97 33.95 财务费用 -174 -47 -60 -69 总资产收益率ROA 7.68 7.75 10.04 12.47 资产减值损失 -70 -62 -68 -80 净资产收益率ROE 8.80 8.85 11.47 14.19 投资收益 98 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,661 1,785 2,543 3,535 流动比率 8.64 9.49 9.03 9.19 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 7.12 7.95 7.45 7.58 利润总额 1,666 1,786 2,543 3,535 现金比率 3.04 3.75 3.59 3.82 所得税 160 171 244 343 资产负债率（%） 12.71 12.37 12.50 12.09 净利润 1,506 1,614 2,299 3,192 经营效率 归属于母公司净利润 1,505 1,613 2,297 3,189 应收账款周转天数 84.89 85.00 85.00 85.00 EBITDA 1,915 2,393 3,249 4,361 存货周转天数 239.14 240.00 243.00 245.00 总资产周转率 0.27 0.28 0.34 0.39 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,509 5,542 6,334 7,629 每股收益 0.79 0.84 1.20 1.66 应收账款及票据 1,633 1,772 2,319 2,937 每股净资产 8.92 9.51 10.44 11.73 预付款项 23 23 29 34 每股经营现金流 1.08 1.08 1.14 1.63 存货 1,886 1,849 2,345 2,783 每股股利 0.25 0.27 0.38 0.53 其他流动资产 4,770 4,837 4,895 4,959 估值分析 流动资产合计 12,821 14,023 15,922 18,343 PE 37 35 25 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.3 3.1 2.8 2.5 固定资产 5,191 5,488 6,010 6,287 EV/EBITDA 25.82 20.66 15.22 11.34 无形资产 364 363 363 362 股息收益率（%） 0.85 0.91 1.30 1.80 非流动资产合计 6,773 6,787 6,960 7,233 资产合计 19,593 20,810 22,883 25,576 短期借款 152 152 152 152 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 635 595 725 818 净利润 1,506 1,614 2,299 3,192 其他流动负债 696 731 887 1,026 折旧和摊销 544 593 699 815 流动负债合计 1,483 1,477 1,764 1,996 营运资金变动 130 -209 -905 -995 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,074 2,079 2,184 3,121 其他长期负债 1,007 1,096 1,096 1,096 资本开支 -1,063 -546 -859 -1,076 非流动负债合计 1,007 1,096 1,096 1,096 投资 -2,840 0 0 0 负债合计 2,490 2,573 2,860 3,092 投资活动现金流 -3,807 -617 -859 -1,076 股本 1,916 1,916 1,916 1,916 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 4 5 8 11 债务募资 0 -34 0 0 股东权益合计 17,103 18,237 20,022 22,483 筹资活动现金流 -629 -429 -532 -750 负债和股东权益合计 19,593 20,810 22,883 25,576 现金净流量 -2,352 1,033 792 1,295 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三环集团(300408)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何