2025年三季报点评：业绩符合预期，未来成长可期

业绩符合预期，未来成长可期

事件：公司发布2025年三季报。前三季度实现营收40.99亿元，同比增长24.36%；归母净利润13.64亿元，同比增长4.94%；单季度看，Q3营收16.26亿元，同比增长48.09%，环比增长22.85%；归母净利润5.68亿元，同比增长36.49%，环比增长34.91%。业绩符合预期。

点评：

• 环比修复，生产经营恢复正常。
  • 量：银锡产量前三季度同比-13.12%，Q3同比增长4.04%；铅锌产量前三季度同比增长1.92%-2.61%，Q3同比变动-5.65%-10.69%。
  • 价：白银均价前三季度同比+23%，Q3同比+26%；锡均价前三季度同比+7.2%，Q3同比+3.4%。
  • 利：前三季度毛利率/净利率57.65%/33.02%，同比-6.66/-5.81pct；Q3毛利率/净利率58.79%/35.08%，同比-4.87/-2.28pct，环比+0.74/+3.58pct。
• 其他：总资产达175.13亿元，较年初增长43.96%，其中无形资产增长101.20%至82.97亿元（收购宇邦矿业85%股权及大西洋锡业100%股权）；合同负债增长超2300%（预收客户货款增加）。

核心看点：

• 白银龙头，资源雄厚：收购宇邦矿业后，白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，全球第八位；宇邦矿业和布敦银根相继增储。
• 银漫二期建设持续推进：银漫二期项目于2025年1月获得立项批复，建成投产后采选产能提升至297万吨/年。
• 大西洋锡业并购进展顺利：成功收购大西洋锡业96.04%股权，后续将实现完全控股。
• 债务重整落地：控股股东兴业集团重整计划执行完毕，消除股权结构不确定性。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润为20.18、26.07、30.93亿元，对应10月31日收盘价PE分别为27/21/18X。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：

• 金属价格大幅波动，项目进展不及预期，生产安全风险等。