2023年三季报点评：23Q3增速放缓，期待再生针剂放量

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现收入21.70亿元（+45.7%）；归母净利14.18亿元（+43.7%）；扣非归母净利13.96亿元（+45.4%）。单Q3季度，实现收入7.11亿元（+17.6%），归母净利4.55亿元（+13.3%），扣非归母净利4.62亿元（+16.9%）。 ◆ 22Q3为疫情后首季度，客流高基数影响收入及盈利水平。23Q1-3公司毛利率95.30%（+0.69pct），单Q3为95.07%（+0.13pct）；净利率65.23%（-1.37pct），单Q3为63.95%（-2.39pct）。销售/管理/研发费用率分别为9.77%/5.16%/7.35%，同比+0.79/+1.00/-0.38pct,其中销售费率上升主要系人工及营销活动费增加，管理费用主要系人工、港股上市以及房租物业费用增加。 ◆ 濡白天使增长迅速，7月再生针剂“如生天使”发布。濡白天使上半年增长迅速，安全性及有效性获医美机构和消费者认可。23年7月，公司发布新品“如生天使”，定位"支架重塑全层再生"，有望为公司贡献新的利润增长点。目前公司注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏已完成三期临床，利拉鲁肽注射液完成一期临床，透明质酸酶及司美格鲁肽溶液为临床前在研阶段。 ◆ 实控人发布增持计划，彰显公司成长信心。实际控制人、董事长简军女士拟以自有资金增持0.5-1亿元股份，价格不超过450元/股，彰显公司发展信心。此外，公司于10月完成23年第一期股权激励计划中预留部分的授予，授予价格282.99元/股，激励人数141人。 [Table_Title] 爱美客（300896）2023年三季报点评 23Q3增速放缓，期待再生针剂放量 2023 年 10 月 26 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 69546.76 流通市值（百万元) 48018.47 52周最高/最低（元） 646.00/316.10 52周最高/最低（PE） 110.00/40.59 52周最高/最低（PB） 24.67/11.77 52周涨幅（%） -24.81 52周换手率（%） 240.66 [Table_Report] 相关研究 《23Q1归母净利+51%，股权激励彰显发展信心》 2023.04.27 《主打产品销量大幅增长，“濡白天使”开始正式商业化》 2021.10.19 《主打产品渗透率提升，童颜针下半年商业化上市》 2021.08.26 《主打产品的品牌影响力不断增强》 2021.04.30 《先发优势和领先地位明显，核心产品嗨体影响力增强》 2021.02.10 -25.61%-11.28%3.05%17.38%31.70%46.03%10/2612/262/264/266/268/26爱美客沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 爱美客（300896）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 结合消费环境及求美者消费意愿变化，我们维持预计2023-2025年公司收入各30.0/43.4/59.8亿元；归母净利润各19.5/28.0/38.5亿元；对应PE分别为35/25/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1938.84 2995.61 4340.84 5977.30 增长率(%) 33.91% 54.51% 44.91% 37.70% EBITDA（百万元） 1409.07 2246.69 3273.10 4502.51 归属母公司净利润（百万元） 1263.56 1945.76 2797.00 3847.41 增长率(%) 31.90% 53.99% 43.75% 37.56% EPS(元/股) 5.84 8.99 12.93 17.78 市盈率（P/E） 96.98 35.36 24.60 17.89 市净率（P/B） 20.96 10.44 7.33 5.20 EV/EBITDA 84.78 29.15 19.23 13.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业监管趋严； ◆ 产品研发及批证进度不及预期； ◆ 消费环境变化影响线下客流等。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 爱美客（300896）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4133.73 4500.31 7367.11 11215.22 经营活动现金流 1193.94 1926.43 2834.26 3943.26 货币资金 3139.59 3384.24 5923.97 9638.70 净利润 1267.58 1955.54 2811.05 3866.74 应收及预付 148.62 201.77 276.90 343.68 折旧摊销 28.62 25.41 46.02 51.26 存货 46.72 74.36 90.73 121.70 营运资金变动 -60.12 -19.22 13.24 42.27 其他流动资产 798.81 839.93 1075.50 1111.13 其它 -42.15 -35.29 -36.06 -17.01 非流动资产 2124.82 2596.48 2634.23 2822.96 投资活动现金流 -943.71 -482.56 -289.13 -238.58 长期股权投资 935.14 927.89 877.44 883.33 资本支出 -155.68 -105.64 -96.67 -132.87 固定资产 195.02 181.91 181.80 207.54 投资变动 -812.68 -419.29 -225.01 -131.90 在建工程 5.01 10.46 17.00 27.25 其他 24.65 42.37 32.55 26.19 无形资产 116.64 176.08 235.63 294.77 筹资活动现金流 -374.18 -1199.21 -5.40 10.05 其他长期资产 873.01 1300.14 1322.36 1410.07 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 6258.55 7096.80 10001.34 14038.18 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 224.17 304.32 401.41 559.50 股权融资 95.45 -197.57 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -469.63 -1001.64 -5.40 10.05 应付及预收 19.34 16.99 32.54 35.44 现金净增加额 -123.96 244.66 2539.73 3714.73 其他流动负债 204.83 287.33 368.86 524.07 期初现金余额 3263.54 3139.59 3384.24 5923.97 非流动负债 88.60 93.49 89.89 101.89 期末现金余额 3139.59 3384.24 5923.97 9638.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 88.60 93.49 89.89 101.89 负债合计 312.77 397.80 491.29 661.39 实收资本 216.36 215.88 215.88 215.88 资本公积 3411.59 3214.50 3214.50 3214.50 留存收益 2215.37 3156.38 5953.37 9800.78 主要财务比率 归属母公司股东权益 5846.13 6589.56 9386.56 13233.97 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 99.65 109.43 123.49 142.82 成长能力（%） 负债和股东权益 6258.55 7096.80 10001.34 14038.18 营业收入增长 33.91% 54.51% 44.91% 37.70% 营业利润增长 32.09% 54.92% 43.58% 37.51% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 31.90% 53.99% 43.75% 37.56% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 1938.84 2995.61 4340.84 5977.30 毛利率 94.85% 95.15% 95.44% 95.74% 营业成本 99.91 145.29 198.11 254.92 净利率 65.38% 65.28% 64.76% 64.69% 税金及附加 9.50 14.98 21.70 29.89 ROE 21.61% 29.53% 29.80% 29.07% 销售费用 162.67 254.63 364.63 496.12 ROIC 19.58% 27.92% 28.66% 28.13% 管理费用 125.43 188.72 264.79 364.62 偿债能力 研发费用 173.11 188.72 282.15 400.48 资产负债率（%） 5.00% 5.61% 4.91% 4.71% 财务费用 -45.22 -45.31 -48.96 -86.91 净负债比率 - - - - 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 18.44 14.79 18.35 20.04 公允价值变动收益 29.41 0.00 0.00 0.00 速动比率 17.73 14.11 17.82 19.57 投资净收益 33.13 44.93 47.75 29.89 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.31 0.42 0.43 0.4