2023年三季报点评：极耳焊增速放缓，新业务开始放量

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 522 41%111 60%0.96 78.14 626 20%103-7%0.90 83.87 788 26%140 36%1.22 61.72 1,062 35%221 58%1.93 39.15 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） [投资要点 23Q3业绩低于预期，但毛利率表现亮眼。23年前三季度公司营收4.6亿元，同增17%，归母净利润0.8亿元，同减11%，扣非净利润0.6亿元，同减18%。其中Q3公司营收1.1亿元，同减24.5％，环减42%，归母净利润0.1亿元，同减58%，环减59％，扣非归母净利润0.05亿元，同减83%，环减79%；Q3毛利率为63.5%，同增8pct，环增11pct，归母净利率12%，同减9.8pct，环减5.2pct，营收增速放缓，业绩低于市场预期。 极耳焊业务增速放缓，盈利水平基本维持。我们预计公司Q3极耳焊及耗材收入0.85亿左右，占比近80%，受下游电池厂扩产降速影响，营收环比有所下降；Q4极耳焊业务营收环比预计稳定，全年预计贡献收入4.5-5亿元，同比增长10%+，其中耗材预计贡献收入1-1.3亿元，同比增长近30%，毛利率预计50-60%，持续贡献优质现金流。明年看，我们预计极耳焊业务贡献收入6亿元，同比增长25%，耗材贡献主要增量，且极耳焊国内市占率有望进一步提升。 线束+IGBT开始放量，后续预计可连续翻倍增长，盈利水平超市场预期。公司Q3新业务收入超2千万，占比超20%，开始放量。高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超65%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，我们预计Q3新增订单超4千万元，总量突破1亿元。线束+IGBT 23年预计贡献收入超5千万，24年有望达1亿元，未来几年预计可实现连续翻倍增长。 复合集流体逐步成熟，滚焊设备后续有望落地。国内+欧洲动力电池安全要求趋严，复合集流体需求日益迫切，目前复合铝箔已量产，大幅提升电池安全性，主用于高端车型。24年伴随复合铝箔产能逐步提升+复合铜箔开始量产，公司滚焊设备订单后续有望落地，主要应用于头部电池厂欧洲基地，首批订单有望以焊接站模式，单gwh价值量1000万元，毛利率40-50%，预计24年开始贡献利润，25年弹性有望升至15-20%。 23Q3费用率环比大幅增加，经营性现金流环比下滑。23年前三季度公司费用率为37.2%，同增7.5pct，主要由于研发投入增加及股权激励费用影响，其中Q3期间费用0.6亿元，同增35%，环增0.5%，费用率56.5%，同环比+25/+24pct，销售费用率环增6.1pct，研发费用率环增15.5pct；Q3末存货2.11亿元，较年初减少18.4%，环增6.7%；Q3公司经营活动净现金流0.13亿元，环减46%。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求放缓，我们下调公司23-25年归母净利预测至1.0/1.4/2.2亿元（ 前值 ：1.3/2.0/3.5亿元 ）， 同比-7%/+36%/+58%，对应PE84/62/39x，考虑复合集流体放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 23Q3业绩低于预期，但毛利率表现亮眼。2023年前三季度公司营收4.55亿元，同比增长17.36%；归母净利润0.76亿元，同比减少11.35%；扣非净利润0.58亿元，同比减少18.42%；23年前三季度毛利率为54.53%，同比提升3.13pct；销售净利率为16.10%，同比下滑5.72pct。2023年Q3公司实现营收1.08亿元，同比减少24.52%，环比减少41.83%；归母净利润0.13亿元，同比减少58.22%，环比减少59.30%，扣非归母净利润0.05亿元，同比减少82.56%，环比减少78.79%。盈利能力方面，23年Q3毛利率为63.51%，同比增长8.21pct，环比增长11.33pct；归母净利率12.10%，同比下降9.76pct，环比下降5.19pct；23年Q3扣非净利率4.84%，同比下降16.09pct，环比下降8.43pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司分季度盈利情况 极耳焊业务增速放缓，盈利水平基本维持。我们预计公司Q3极耳焊及耗材收入0.85亿左右，占比近80%，受下游电池厂扩产降速影响，营收环比有所下降；Q4极耳焊业务营收环比预计稳定，全年预计贡献收入4.5-5亿元，同比增长10%+，其中耗材预计贡献收入1-1.3亿元，同比增长近30%，毛利率预计50-60%，持续贡献优质现金流。明年看，我们预计极耳焊业务贡献收入6亿元，同比增长25%，耗材贡献主要增量，且极耳焊国内市占率有望进一步提升。 线束+IGBT开始放量，后续预计可连续翻倍增长，盈利水平超市场预期。公司Q3新业务收入超2千万，占比超20%，开始放量。高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超65%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，Q3新增订单超4千万元，总量突破1亿元。线束+IGBT 23年预计贡献收入超5千万，24年有望达1亿元，未来几年预计可实现连续翻倍增长。 复合集流体逐步成熟，滚焊设备后续有望落地。国内+欧洲动力电池安全要求趋严，复合集流体需求日益迫切，目前复合铝箔已量产，大幅提升电池安全性，主用于高端车型。24年伴随复合铝箔产能逐步提升+复合铜箔开始量产，公司滚焊设备订单后续有望落地，主要应用于头部电池厂欧洲基地，首批订单有望以焊接站模式，单gwh价值量1000万元，毛利率40-50%，预计24年开始贡献利润，25年弹性有望升至15-20%。 Q3费用率环比大幅增加，经营性现金流环比下滑。2023Q3期间费用合计0.61亿元，同比增长35.49%，环比增长0.49%，期间费用率为56.54%，同比提升25.04pct，环比提升23.81pct；销售费用0.19亿元，销售费用率17.23%，同比提升7.45pct，环比提升6.14pct；管理费用0.14亿元，管理费用率12.68%，同比提升5.92pct，环比提升5.64pct； 财务费用-0.03亿元，财务费用率-3.20%（22Q3：0.61%，23Q2：-3.47%）；研发费用0.32亿元，研发费用率29.83%，同比提升15.47pct，环比提升13.36pct。公司2023Q3计提资产减值损失0.05亿元；计提信用减值损失0.001亿元。 图3：公司费用情况 截至2023年Q3期末公司存货为2.11亿元，较年初下降18.41%，较Q2末增加6.68%；应收账款1.86亿元，较年初增长79.80%；期末公司合同负债0.35亿元，较年初减少67.66%。23年前三季度公司经营活动净现金流净额为0.05亿元，同比转正，Q3经营性净现金流0.13亿元，环比下降46.16%；前三季度投资活动净现金流净额为-2.51亿元，支出同比增长59.09%，前三季度资本开支为0.2亿元，同比增长8.49%；Q3末账面现金为7.13亿元，较年初减少25.62%，短期借款2.31亿元，较年初增长64.77%。 盈利预测和投资评级：考虑下游需求放缓，我们下调公司23-25年归母净利预测至1.0/1.4/2.2亿元（前值：1.3/2.0/3.5亿元），同比-7%/+36%/+58%，对应PE 84/62/39x，考虑复合集流体放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。