三季报点评：收入确认模式变化导致业绩增速放缓，两新业务全面拓展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 广联达 股票代码：002410.SZ 三季报点评：收入确认模式变化导致业绩增速放缓，两新业务全面拓展 事 项： 2017年前三季度公司实现营业收入14.22亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长25.33%。其中Q3单季度实现营业收入5.13亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长18.89%。预计2017年度业绩变动区间为4.65亿~6.77亿，变动幅度为10%~60%。 目标价： - RMB 当前股价：19.56RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 收入确认模式变化影响业绩，运营效率显著提升 2017年前三季度公司实现营收14.22亿元，实现营业收入14.22亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长25.33%。收入、利润增速放缓的主要原因为业务转型持续推进，部分业务收入确认方式由一次确认转变为分期确认，影响当期收入增速。公司严格预算管控，运营效率显著提升，销售费用率由去年同期的32.42%下降至29.65%，管理费用率由去年同期的47.97%大幅下降至44.88%。 2. 收入结构优化，全面拓展新业务、新产品 公司持续优化收入，全力推进新业务、新产品拓展。上半年公司两新的收入达到6.04亿元，占总营收的66.42%。工程施工业务取得较大突破，实现营收1.89亿元，占比接近21%，同比增长70.86%。施工业务产品价值充分验证并进入快速规模化，推出了智慧工地平台、企业定额等新产品，正式发布了施工企业BIM+PIM的整体解决方案，BIM作为工程施工业务的重点发力方向，实现高速增长。 3. 发布员工持股计划，彰显长期发展信心 公司于6月底发布第二期员工持股计划，资金总额为4,564.93万元，参与员工共139人（占公司2016年底员工总数的3.02%），其中董监高5人，员工持股计划的发布充分彰显了核心员工及管理层对公司长期发展的信心。9月已通过大宗交易买入110万股，交易价格为19.00元/股，成交金额为2090万元，交易资金已过半。 4. 投资建议： 公司作为建筑行业信息化龙头，充分把握数字化、在线化和智能化的趋势，业务转型升级初见成效，期待新业务加速成长。预测公司2017-2019年净利润分别为4.78/5.96/7.77亿元，对应17-19年PE分别为46/37/28X，维持推荐评级。 5. 风险提示： 产品技术更新换代风险；海外业务拓张不及预期；PPP项目推进不及预期 证券分析师：陈宝健 执业编号：S0360517060001 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 联系人：邓芳程 电话：021-50581170 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 联系人：庞倩倩 电话：021-20572539 邮箱：pangqianqian@hcyjs.com 总股本(万股) 111,936 流通A股/B股(万股) 86,672/- 资产负债率(%) 31.1 每股净资产(元) 2.6 市盈率(倍) 47.8 市净率(倍) 7.4 12个月内最高/最低价 21.8/12.67 《广联达（002410）：推出二期持股计划，长期成长值得期待》 2017-06-30 -16%3%21%39%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-31～2017-10-27 沪深300 广联达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2017年10月31日 广联达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,281 3,178 3,709 4,501 营业收入 2,030 2,330 2,756 3,323 应收票据 0 0 0 0 营业成本 135 175 193 233 应收账款 66 75 89 108 营业税金及附加 37 42 50 60 预付账款 16 21 23 28 销售费用 670 745 860 980 存货 6 8 9 11 管理费用 975 1,102 1,268 1,479 其他流动资产 46 898 974 1,059 财务费用 -22 -13 -22 -27 流动资产合计 2,416 4,181 4,804 5,706 资产减值损失 5 7 9 10 其他长期投资 174 174 174 174 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 165 34 48 33 投资收益 15 15 15 15 固定资产 351 259 179 109 营业利润 244 286 414 604 在建工程 0 0 19 19 营业外收入 238 259 265 280 无形资产 123 124 129 128 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 1,262 558 602 673 利润总额 480 543 676 881 非流动资产合计 2,075 1,149 1,151 1,136 所得税 42 48 60 78 资产合计 4,491 5,329 5,955 6,842 净利润 438 495 617 804 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 14 16 20 27 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 423 478 596 777 应付账款 26 34 38 45 NOPLAT 193 242 352 521 预收款项 27 362 367 443 EPS(摊薄)（元） 0.38 0.43 0.53 0.69 其他应付款 9 9 9 9 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 419 419 419 419 主要财务比率 流动负债合计 482 826 834 917 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1 1 1 1 成长能力 应付债券 986 986 986 986 营业收入增长率 32.1% 14.8% 18.3% 20.6% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 139.4% 24.8% 45.7% 48.1% 非流动负债合计 988 988 988 988 归母净利润增长率 74.9% 13.1% 24.7% 30.3% 负债合计 1,470 1,813 1,822 1,905 获利能力 归属母公司所有者权益 2,960 3,438 4,035 4,812 毛利率 93.3% 92.5% 93.0% 93.0% 少数股东权益 62 78 98 125 净利率 21.6% 21.2% 22.4% 24.2% 所有者权益合计 3,022 3,516 4,133 4,937 ROE 14.3% 13.9% 14.8% 16.2% 负债和股东权益 4,491 5,329 5,955 6,842 ROIC 6.3% 5.7% 7.3% 9.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.7% 34.0% 30.6% 27.8% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 32.7% 28.1% 23.9% 20.0% 经营活动现金流 576 -12 529 758 流动比率 501.2% 506.4% 576.0% 622.0% 现金收益 220 263 360 517 速动比率 499.9% 505.4% 574.9% 620.8% 存货影响 3 -2 -1 -2 营运能力 经营性应收影响 -5 -21 -25 -33 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -32 344 8 83 应收帐款周转天数 12 12 12 12 其他影响 391 -595 187 193 应付帐款周转天数 70 70 70 70 投资活动现金流 -839 896 -21 6 存货周转天数 17 17 17 17 资本支出 -15 46 23 48 每股指标(元) 股权投资 -127 146 1 30 每股收益 0.38 0.43 0.53 0.69 其他长期资产变化 -697 704 -44 -71 每股经营现金流 0.51 -0.01 0.47 0.68 融资活动现金流 831 13 22 27 每股净资产 2.64 3.07 3.60 4.30 借款增加 985 0 0 0 估值比率 财务费用 22 13 22 27 P/E 52 46 37 28 股东融资 -176 0 0 0 P/B 7 6 5 5 其他长期负债变化 -1 0 0 0 EV/EBITDA 87 74 55 38 资料来源：公司报表、华创证券 广联达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 研究员：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：庞倩倩 华南理工大学管理学硕士。曾任职于广证恒生证券。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 ji