收入确认模式变化导致增速放缓，坚定看好公司长远发展

HeaderTable_User 1147880290 1221034999 HeaderTable_Stock 002410 买入 investRatingChange.same 13021300 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,536 2,030 2,355 2,795 3,459 同比增长 -12.7% 32.1% 16.1% 18.7% 23.7% 营业利润（百万元） 115 244 420 531 732 同比增长 -77.8% 112.0% 72.3% 26.5% 37.9% 归属母公司净利润（百万元） 242 423 527 646 863 同比增长 -59.4% 74.9% 24.6% 22.6% 33.6% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.47 0.58 0.77 毛利率 96.0% 93.3% 92.9% 91.7% 91.2% 净利率 15.8% 20.8% 22.4% 23.1% 25.0% 净资产收益率 8.7% 14.8% 17.3% 19.3% 22.7% 市盈率（倍） 92.3 52.8 42.4 34.5 25.9 市净率（倍） 8.2 7.5 7.1 6.3 5.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 收入确认模式变化导致增速放缓，坚定看好公司长远发展 事件：公司前三季度实现收入14.09亿，净利润2.87亿，扣非净利润2.75亿，分别同比增长12.11%，25.33%，22.63%。同时预告全年净利润 4.65 亿-6.77 亿，同比增长10%-60%。 核心观点 收入确认模式变化导致增速放缓，新业务收入增长转型成果突出。前三季度公司营收增速仅为12%，主要是工程造价业务转云后，转变收入确认方式，年费部分计入预收账款（7000万左右），若扣除此因素，公司营收实际增速在18%左右。其中，造价业务（加回预收账款）同比增速达到15.7%，工程信息业务收入同比略有下降，工程施工业务增速53%，海外业务收入增速29%。其中两新收入68%，新业务收入增长率超过50%。转型成果突出。 云转型成果突出，转型有助于发掘存量用户价值，提升用户基数。在转型方面，公司在6个地区做年费模式，客户的转化率达到60%。公司转型的重点在于：由原来靠增量客户维持增长转变到为存量客户提供更多增值服务来保持增长，在年费模式下，未来增长的驱动力来自提供更多增值服务，同时，之前的盗版用户也会逐渐转化成公司的增量客户。在云转型的驱动下，公司计价业务未来收入有望呈现先稳后升的趋势。为未来增长打下基础。 施工业务持续快速增长。工程施工实现收入3.1亿元，增速为53%。其中：项目管理类业务收入2.12亿，增速为47%；BIM业务收入近6000万，增速为92%；施工现场产品收入4000万左右，增速为45%。我们认为，随着未来各地招投标主管部门逐渐重视基于BIM技术的评标，并着手投入研究和建设；政策落实重点领域集中在BIM应用、装配式建筑、工程总承包、资质资格、质量安全、环境保护等领域，对施工阶段信息化有助推作用。 财务预测与投资建议 公司转变收入确认方式，我们结合三季报，预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.58、0.77元（原预测：0.50、0.67、0.89）。根据可比公司，我们认为公司合理估值为2018年的44倍市盈率，对应目标价为25.41元， 风险提示 传统业务发展不及预期，新业务推进缓慢 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年11月03日） 19.96元 目标价格 25.41元 52周最高价/最低价 21.34/13.28元 总股本/流通A股（万股） 111,936/86,672 A股市值（百万元） 22,342 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2017年11月05日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.0 -2.4 16.2 29.0 相对表现（%） 2.8 -6.5 9.1 10.4 沪深300（%）% -0.7 4.1 7.1 18.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 联系人 梁国柱 021-63325888-3210 liangguozhu@orientsec.com.cn 相关报告 施工业务高速增长，业务转型见成效 2017-08-25 中报业绩符合预期，业务结构持续优化 2017-07-31 推出员工持股计划，彰显长远发展信心 2017-06-30 -18%0%18%37%55%16/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10广联达沪深300广联达 002410.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广联达季报点评 —— 收入确认模式变化导致增速放缓，坚定看好公司长远发展 2 图1：可比公司估值表 数据来源：Wind，东方证券研究所 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 工程造价业务 销售收入（百万元） 1,093.0 1,326.3 1,414.6 1,486.6 1,696.0 增长率 -18.4% 21.3% 6.7% 5.1% 14.1% 毛利率 98.1% 96.5% 97.0% 97.5% 98.0% 工程施工业务(含项目管理） 销售收入（百万元） 203.9 346.4 540.7 818.4 1,183.5 增长率 -6.3% 69.9% 56.1% 51.4% 44.6% 毛利率 90.9% 83.7% 83.8% 82.0% 82.0% 工程造价信息业务 销售收入（百万元） 141.3 222.5 229.5 274.8 312.5 增长率 25.5% 57.4% 3.1% 19.7% 13.7% 毛利率 95.7% 95.6% 95.9% 96.0% 96.0% 海外业务 销售收入（百万元） 86.5 120.2 155.1 198.5 248.1 增长率 38.2% 38.9% 29.0% 28.0% 25.0% 毛利率 81.6% 81.2% 81.4% 81.5% 81.6% 其他业务 销售收入（百万元） 11.1 14.2 15.6 17.2 18.9 增长率 -59.8% 28.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 99.7% 99.9% 98.6% 98.6% 98.6% 合计 1,535.8 2,029.6 2,355.4 2,795.5 3,459.0 增长率 -12.7% 32.1% 16.1% 18.7% 23.7% 综合毛利率 96.0% 93.3% 92.9% 91.7% 91.2% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 公司代码最新价格(元)2017/11/32015A2016A2017E2018E2016A2017E2018E2016A华宇软件30027114.850.360.520.710.9041.5728.6121.0516.45金证股份60044616.460.280.350.450.5958.4747.0236.5428.07恒生电子60057052.850.030.780.951.221785.4767.9255.7343.48石基信息00215325.180.360.400.490.6069.1062.5051.4742.24最大值1785.4767.9255.7343.48最小值41.5728.6121.0516.45平均数488.6551.5141.2032.56调整后平均64554435每股收益（元）市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广联达季报点评 —— 收入确认模式变化导致增速放缓，坚定看好公司长远发展 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,713 2,281 2,765 3,077 3,665 营业收入 1,536 2,030 2,355 2,795 3,459 应收账款 64 66 76 90 112 营业成本 62 135 168 232 305 预付账款 18 16 19 22 28 营业税金及附加 27 37 42 50 62 存货 9 6 8 11 14 营业费用 588 670 683 783 921 其他 12 46 53 63 77 管理费用 770 975 1,013 1,174 1,418 流动资产合计 1,816 2,416 2,921 3,264 3,895 财务费用 (22) (12) 42 38 33 长期股权投资 23 165 165 165 165 资产减值损失 10 5 0 0 0 固定资产 385 351 345 338 331 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 3 5 6 投资净收益 10 15 13 13 13 无形资产 124 123 125 126 128 其他 4 10 0 0 0 其他 739 1,436 1,037 1,143 1,148 营业利润 115 244 420 531 732 非流动资产合计 1,272 2,075 1,675 1,777 1,778 营业外收入 173 238 201 238 295 资产总计 3,088 4,491 4,596 5,041 5,673 营业外支出 1 2 2 2 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 287 480 619 768 1,025 应付账款 22 26 33 45 59 所得税 30 42 68 92 123 其他 303 456 339 360 399 净利润 257 438 551 676 902 流动负债合计 325 482 372 405 458 少数股东损益 15 14 24 29 39 长期借款 2 1 1 1 1 归属于母公司净利润 242 423 527 646 863 应付债券 0 986 986 986 986 每股收益（元） 0.22 0.38 0.47 0.58 0.77 其他 1 1 1 1 1 非流动负债合计 3 988 988 988 988 主要财务比率 负债合计 328 1,47