请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服装 服装家纺 电商及童装业务增长强劲，订货模式变化导致线下收入增速下滑 [Table_Summary] 事件：公司2016年实现营业收入106.67亿元，同比增长12.83%；实现归属于上市公司股东的净利润14.27亿元，同比增长5.73%；实现基本每股收益0.53元。其中2016年Q4实现收入及归母净利润分别为35.43亿元\4.25亿元，同比增幅分别为7.86%\-18.42%。分配方案为向全体股东每10 股派发现金红利3.75 元（含税）。 收入稳定增长，毛利率较去年同期小幅提升0.66个百分点至38.36%，但三项费用率大幅增加3.75个百分点，导致净利润增幅低于收入增幅，净利润率较去年同期下降1.05个百分点至13.15%。1、分品类来看，儿童服饰成为拉动收入增长的主要动力。休闲服饰实现收入56亿元，占比52.51%，同比增长3.6%；儿童服饰实现收入50亿元，占比46.88%，同比增长26.52%，成为拉动收入增长的主要力量。分渠道来看，线上收入超过32亿元，同比增长80%+，收入占比30%；线下收入约为75亿元，同比下降2.7%。线下收入下滑主要为公司改革传统商品运作模式，大幅度提升现货占比所致。2、毛利率较去年同期提升0.66个百分点至38.61%，其中儿童服饰盈利能力更强一些，达到42.87%，较去年同期上升1.78个百分点；休闲服饰毛利率则较去年同期下降0.84个百分点至34.80%。3、三项费用率较去年同期提升3.75个百分点至18.13%：其中研发费用同比增长102.43%至2.72亿元导致管理费用同比大幅增长42.61%，管理费用率上升1.08个百分点至5.17%；因销售人员薪酬、租赁费、广告宣传费、运杂费、服务费伴随收入增长而增长，销售费用率上升1.79个百分点至13.64%。财务费用率由15年-1.56%变为-0.68%，为本期利息收入减少所致。4、资产减值损失较去年同期减少1.15万元，主要因存货跌价损失减少4963万元以及转回坏账准备4258万元所致。另外，理财产品贡献了8285万元投资收益，较去年同期增加2236万元。 积极推进物流基地和仓储物流建设，提升供应链效率。物流基地建设方面，目前已经开工建设的有森马（嘉兴）物流仓储基地项目，以及温州森马园区二期项目。电子商务（杭州）工业园项目预计2017年开工。仓储物流建设方面，公司推行JIT和分仓，实现对订单快速反应和及时发货，提高了物流作业效率和货品周转率，在双十一峰值期间创造6天发完350万订单的行业纪录。 加大互联网资源投入，投资3.39亿元设立电商产业园。电商产业园的建设有利于推动公司线上线下业务融合，将助力森马在互联网产业的拓展、运营、并购、孵化、服务和管理业务的开展。2016年度， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,695/1,839 总市值/流通(百万元) 25,760/17,584 12 个月最高/最低(元) 12.35/9.31 [Table_ReportInfo] 《森马服饰（002563）：业绩稳健增长，投资电商产业园助力互联网业务发展》--2016/08/29 [Table_Author] 证券分析师：刘丽 电话：010-88321609 E-MAIL：liuli@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516020001 [Table_Message] 2017-03-27 公司点评报告 增持/维持 森马服饰(002563) 目标价：12 昨收盘：9.56 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电商零售收入超过32亿元，同比增长80%以上，双十一促销活动中，销售额约6.5亿元，森马品牌荣列天猫男装品类第二名，巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。 投资建议：2017年商品运作模式变革仍将持续，线下业务收入增速放缓的局面短期难以扭转，童装以及电子商务业务成为公司业绩增长的推动力量。预计公司2017-2019年EPS分别为：0.59元、0.72元、0.86元，对应的PE分别为16倍、13倍、11倍。公司作为休闲服饰和儿童服饰行业的龙头企业，在服装行业需求端低迷的大背景下，仍然保持稳健的业绩增长，且紧跟市场调整发展战略，具有较强的安全边际，给予“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2013 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 10667 11841 13617 15931 净利润(百万元） 1402 1587 1937 2289 摊薄每股收益(元) 0.53 0.59 0.72 0.86 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2378 2173 5353 4547 8080 营业收入 9454 10667 11841 13617 15931 应收和预付款项 1687 2182 1357 2713 2049 营业成本 5894 6575 7341 8442 9878 存货 1596 2203 1116 2701 1765 营业税金及附加 65 88 91 105 122 其他流动资产 2370 2149 2149 2149 2149 销售费用 1120 1455 1658 1906 2230 流动资产合计 8030 8707 9977 12110 14044 管理费用 387 552 710 817 956 长期股权投资 80 12 12 12 12 财务费用 -147 -73 -84 -248 -301 投资性房地产 892 1210 1210 1210 1210 资产减值损失 405 290 300 350 380 固定资产 1443 1374 1055 686 288 投资收益 64 87 0 0 0 在建工程 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 233 505 505 505 505 营业利润 1796 1866 1824 2244 2667 长期待摊费用 其他非经营损益 13 9 80 80 80 其他非流动资产 545 567 537 507 507 利润总额 1809 1876 1904 2324 2747 资产总计 11223 12376 13297 15031 16566 所得税 466 473 317 387 458 短期借款 0 30 0 0 0 净利润 1343 1402 1587 1937 2289 应付和预收款项 1398 1729 1685 2206 2306 少数股东损益 -7 -24 -14 -17 -20 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1349 1427 1601 1954 2309 其他负债 565 618 618 618 618 负债合计 1962 2377 2303 2824 2924 预测指标 股本 2695 2694 2694 2694 2694 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 2470 2498 2498 2498 2498 毛利率 37.66% 38.36% 38.00% 38.00% 38.00% 留存收益 4071 4801 5810 7040 8495 销售净利率 14.20% 13.15% 13.40% 14.22% 14.37% 归母公司股东权益 9235 9993 11002 12232 13687 销售收入增长率 16.05% 12.83% 11.00% 15.00% 17.00% 少数股东权益 25 6 -8 -25 -45 EBIT 增长率 21.56% 8.49% 1.26% 21.55% 17.72% 股东权益合计 9260 9999 10993 12207 13642 净利润增长率 23.39% 4.45% 13.16% 22.04% 18.19% 负债和股东权益 11223 12376 13297 15031 16566 ROE 14.61% 14.27% 14.55% 15.97% 16.87% ROA 14.77% 14.53% 13.69% 14.72% 15.72% 现金流量表(百万） ROIC 25.92% 19.66% 19.30% 33.47% 28.63% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EPS(X) 0.50 0.53 0.59 0.72 0.86 经营性现金流 876 863 3653 -262 4179 PE(X) 19.09 18.06 16.09 13.19 11.16 投资性现金流 -2057 -338 67 67 67 PB(X) 2.79 2.58 2.34 2.11 1.88 融资性现金流 -555 -640 -538 -611 -712 PS(X) 2.72 2.41 2.18 1.89 1.62 现金增加额 -1737 -114 3181 -807 3533 EV/EBITDA(X) 12.84 11.72 10.73 9.23 6.61 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中