2023年三季报点评：业绩23Q3增速放缓，全年看有望修复

公司快报/爱美客 2023年10月24日 爱美客(300896.SZ) 公司快报 业绩23Q3增速放缓，全年看有望修复 证券研究报告 医疗及医学美容服务(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 435.08元 股价 (2023-10-23) 357.86元 交易数据 总市值(百万元) 77,426.59 流通市值(百万元) 53,459.09 总股本(百万股) 216.36 流通股本(百万股) 149.39 12个月价格区间 357.86/631.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.2 -11.0 -13.6 绝对收益 -7.3 -20.1 -20.8 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 都春竹 联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告 上半年业绩符合预告预期，下半年天使针放量可期 2023-08-24 2023H1业绩高增，营销产品齐发力 2023-08-03 23Q1业绩高增，新品快速放量 2023-04-26 疫后医美需求恢复，嗨体驱动Q3业绩高增长 2022-10-26 爱美客发布2023年三季度报告： 1）2023前三季度，公司实现营业收入21.70亿元/+45.71%；归母净利润14.18亿元/+43.74%；扣非归母净利润13.96亿元/+45.41%；经营活动产生的现金流量净额14.66亿元/+54.39%，增速快于净利润。 2）单三季度，公司实现营业收入7.11亿元/同比+17.58%/环比-14.29%；归母净利润4.55亿元/同比+13.27%/环比-17.19%；扣非归母净利润4.62亿元/同比+16.88%/环比-15.57%。 毛利率持续提升，管理费用率有所上升： 1）2023年前三季度，公司归母净利率65.35%/-0.90pct，扣非归母净利率64.31%/-0.13pct，毛利率95.30%/+0.69pct，销售费用率9.77%/+0.80pct，管理费用率5.16%/+1.00pct，研发费用率7.35%/-0.38pct。 2）单三季度，公司归母净利率64.00%/同比-2.44pcts/环比-2.24pcts，扣非归母净利率64.96%/同比-0.39pct/环比-0.98pct，毛利率95.07%/同比+0.13pct/环比-0.44pcts；销售费用率8.91%/同比-0.07pct/环比-1.12pcts；管理费用率4.46%/同比+0.30pct/环比+0.86pct，研发费用率7.76%/同比+0.04pct/环比+0.44pct。 营运能力持续改善，存货周转加快： 2023前三季度，公司的总资产周转率0.33次/同比+0.06次，应收账款周转率12.36次/同比-2.18次，存货周转率2.51次/同比+0.28次，公司存货周转同比加快但应收账款周转减缓。 Q3受到行业淡季影响，全年看业绩有望修复： 受到炎热气候影响，7-8月为医美行业淡季，叠加消费者对医美等可选消费态度趋于谨慎，三季度行业整体表现疲软，公司作为玻尿酸医美注射剂龙头受到一定影响。长期看，我们认为公司在研产品进展顺利，如生天使与濡白天使新品持续放量，9月开始医美市场需求逐渐回稳，四季度低基数下公司业绩有望修复。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价435.08元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为54.8%、38.0%、32.8%，净利润的增速分别为49.0%、37.7%、32.6%；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为435.08元，相当于2023年50倍的动态市盈率。 -16%-6%4%14%24%34%44%2022-102023-022023-062023-10爱美客沪深300 公司快报/爱美客 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、在研产品过审进度不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,447.9 1,938.8 3,002.2 4,143.1 5,500.2 净利润 957.8 1,263.6 1,882.7 2,592.1 3,436.0 每股收益(元) 4.43 5.84 8.70 11.98 15.88 每股净资产(元) 23.25 27.02 30.17 35.80 42.96 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 81.8 62.0 41.6 30.2 22.8 市净率(倍) 15.6 13.4 12.0 10.1 8.4 净利润率 66.2% 65.2% 62.7% 62.6% 62.5% 净资产收益率 19.0% 21.6% 28.8% 33.5% 37.0% 股息收益率 0.6% 0.8% 1.5% 1.8% 2.4% ROIC 558.8% 111.9% 124.2% 163.9% 218.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/爱美客 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,447.9 1,938.8 3,002.2 4,143.1 5,500.2 成长性 减:营业成本 91.3 99.9 166.9 237.1 316.2 营业收入增长率 104.1% 33.9% 54.8% 38.0% 32.8% 营业税费 6.7 9.5 14.7 19.9 26.7 营业利润增长率 124.1% 32.1% 48.3% 38.2% 32.5% 销售费用 156.5 162.7 278.0 380.3 488.4 净利润增长率 117.8% 31.9% 49.0% 37.7% 32.6% 管理费用 64.7 125.4 153.7 198.0 245.3 EBITDA增长率 117.3% 33.4% 51.1% 38.2% 32.9% 研发费用 102.3 173.1 240.5 326.8 450.7 EBIT增长率 119.9% 33.4% 51.7% 38.5% 33.1% 财务费用 -51.9 -45.2 -37.2 -44.8 -42.4 NOPLAT增长率 117.8% 34.0% 50.1% 38.5% 33.1% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 568.9% 35.3% 4.9% -0.2% 7.3% 加:公允价值变动收益 27.4 29.4 - - - 净资产增长率 11.0% 18.2% 11.3% 18.4% 19.8% 投资和汇兑收益 18.5 33.1 22.1 24.6 26.6 营业利润 1,126.6 1,488.2 2,207.7 3,050.2 4,041.9 利润率 加:营业外净收支 -4.8 0.1 -1.6 -2.1 -1.2 毛利率 93.7% 94.8% 94.4% 94.3% 94.3% 利润总额 1,121.8 1,488.3 2,206.1 3,048.2 4,040.7 营业利润率 77.8% 76.8% 73.5% 73.6% 73.5% 减:所得税 164.5 220.7 330.9 457.2 606.1 净利润率 66.2% 65.2% 62.7% 62.6% 62.5% 净利润 957.8 1,263.6 1,882.7 2,592.1 3,436.0 EBITDA/营业收入 74.8% 74.5% 72.7% 72.8% 72.9% EBIT/营业收入 74.1% 73.8% 72.3% 72.5% 72.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 36 31 23 16 11 货币资金 3,263.5 3,139.6 4,012.9 5,153.0 6,556.4 流动营业资本周转天数 -2 7 12 12 14 交易性金融资产 370.5 703.7 703.7 703.7 703.7 流动资产周转天数 1,017 737 548 491 462 应收帐款 82.0 132.4 128.7 254.0 277.6 应收帐款周转天数 14 20 16 17 17 应收票据 - - - - - 存货周转天数 8 8 8 8 8 预付帐款 14.6 20.9 22.0 44.5 49.7 总资产周转天数 1,230 1,070 785 654 587 存货 34.9 46.7 84.3 95.8 153.2 投资资本周转天数 157 240 183 135 106 其他流动资产 37.6 90.5 46.8 58.3 65.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.0% 21.6% 28.8% 33.5% 37.0% 长期股权投资 1,001.0 935.1 935.1 935.1 935.1 ROA 18.2% 20.3% 27.4% 31.5% 35.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 558.8% 111.9% 124.2% 163.9% 218.5% 固定资产 142.9 195.0 184.1 173.2 162.2 费用率 在建工程 - 5.0 5.0 5.0 5.0 销售费用率 10.8% 8.4% 9.3% 9.2% 8.9% 无形资产 12.0 116.6 115.1 113.5 112.0 管理费用率 4.5% 6.5% 5.1% 4.8% 4.5% 其他非流动资产 305.7 873.0 595.9 677.1 708.3 研发费用率 7.1% 8.9% 8.0% 7.9% 8.2% 资产总额 5,264.8 6,258.5 6,833.7 8,213.1 9,728.4 财务费用率 -3.6% -2.3% -1.2% -1.1% -0.8% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 18.8% 21.5% 21.2% 20.8% 20.8% 应付帐款 32.0 104.5 34.8 181.4 146.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 4.5% 5.0% 3.1% 4.6% 3.5% 其他流动负债 146.6 119.7 127.0 129.7 127.9 负债权益比 4.7% 5.3% 3.2% 4.8% 3.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 21.30 18.44 30.89 20.28 28.43 其他非流动负债 56.6 88.6 52.3 65.8 68.9 速动比率 21.10 18.23 30.37 19.98 27.87 负债总额 235.2 312.8 214.1 376.9 343.5 利息保障倍数 -20.65 -31.64 -58.41 -67.14 -94.37 少数股东权益 0.2 99.7 92.5 91.4 90.0 分红指标 股本 216.4 216.4 216.4 216.4 216.4 DPS(元)