2023年三季报点评：毛利率修复23Q3业绩增长显著，关注龙南基地建设进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月31日 公司研究 毛利率修复23Q3业绩增长显著，关注龙南基地建设进展 ——广信材料（300537.SZ）2023年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收3.95亿元，同比下滑6.41%；实现归母净利润3522万元，同比增长375%；实现扣非后归母净利润1543万元，同比增长181%。2023Q3，公司单季度实现营收1.51亿元，同比增长14.22%，环比增长8.94%；实现归母净利润1533万元，同比增长452%，环比增长125%。 毛利率修复叠加费用管控，23Q3公司经营性业绩同环比增长显著。23年以来，公司PCB光刻胶产品发展稳健，消费电子涂料业务逐步企稳，光伏绝缘胶等太阳能光伏材料领域新产品陆续放量，叠加上游原材料价格的回落，公司毛利率逐季度持续改善。23Q3，公司单季度毛利率回升至34.9%，同比提升9.8pct，环比提升2.8pct。另外，2023年上半年公司处置了上海创兴等亏损资产、限制资产，对现有运营基地实施降本增效举措，有效改善了公司整体费用率，强化了公司整体综合实力。23Q3，公司销售费用率为7.5%，同比降低1.1pct，环比降低0.6pct；管理费用率为10.1%，同比降低2.4pct，环比基本持平。 推出股权激励计划，绑定公司核心成员利益，激发内生动力。23年9月，公司推出2023年限制性股票激励计划，拟向董事、高级管理人员、核心技术/业务人员共38人授予限制性150万股限制性股票，对应授予价格为7.79元/股。对应的业绩考核目标为23-25年的营业收入或净利润（两者满足其一即可），其中营收考核目标为23-25年分别达到5/6/7亿元，净利润考核目标为23-25年分别达到3500/4500/6000万元。此次股权激励计划可有效地绑定公司核心成员利益，激发核心员工的工作动力。 加快推进龙南基地建设，布局光伏及新能源汽车领域新产品。公司在龙南基地规划建设有3.8万吨/年各类光刻胶等感光新材料产能和1.2万吨/年树脂产能，预计2023年年内将有部分产品达到试生产条件。在光伏领域，除前文提及的光伏绝缘胶产品外，公司光伏感光胶产品的研发工作正在有序推进中，正在与多家头部太阳能光伏电池组件企业和相关设备企业对接、送样及测试过程中。在新能源汽车涂料方面，公司子公司江苏宏泰的产品可应用于车灯轮毂、PC表面硬化处理、非金属内外饰件的涂装等。同时，公司的汽车涂料产品也已进入比亚迪、吉利、北汽、长安等终端主机厂。 盈利预测、估值与评级：公司23Q3业绩符合预期，维持盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为0.45/0.70/1.01亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品研发风险，产品验证风险，产品新应用领域突破不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 498 521 802 1,146 营业收入增长率 -17.82% -19.56% 4.55% 54.13% 42.79% 净利润（百万元） -411 -32 45 70 101 净利润增长率 - - - 55.17% 44.24% EPS（元） -2.13 -0.17 0.23 0.36 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） -59.24% -4.85% 6.41% 9.04% 11.54% P/E - - 89 57 40 P/B 5.8 6.1 5.7 5.2 4.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-31 当前价：20.82元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.93 总市值(亿元)： 40.19 一年最低/最高(元)： 13.07/27.54 近3月换手率： 704.06% 股价相对走势 -10%19%48%78%107%10/2202/2304/2307/23广信材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.31 52.17 54.49 绝对 1.26 41.15 56.31 资料来源：Wind 相关研报 23H1同比扭亏为盈，关注龙南基地新产能投放进展——广信材料（300537.SZ）2023年半年度业绩预告点评（2023-07-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广信材料（300537.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 619 498 521 802 1,146 营业成本 450 370 356 536 759 折旧和摊销 31 29 31 36 41 税金及附加 5 6 5 8 12 销售费用 61 45 44 64 92 管理费用 101 81 73 96 137 研发费用 46 33 36 56 80 财务费用 6 4 2 4 7 投资收益 -5 0 0 0 0 营业利润 -418 -40 46 72 104 利润总额 -423 -40 46 72 104 所得税 -8 -1 1 2 2 净利润 -415 -39 45 70 101 少数股东损益 -5 -7 0 0 0 归属母公司净利润 -411 -32 45 70 101 EPS(元) -2.13 -0.17 0.23 0.36 0.52 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 44 82 93 112 148 净利润 -411 -32 45 70 101 折旧摊销 31 29 31 36 41 净营运资金增加 -83 -192 -7 83 105 其他 506 276 23 -77 -100 投资活动产生现金流 -56 -106 -102 -100 -100 净资本支出 -54 -102 -100 -100 -100 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2 -5 -2 0 0 融资活动现金流 59 28 26 72 55 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 65 0 28 76 62 无息负债变化 6 126 -27 89 110 净现金流 47 3 17 85 103 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,158 1,243 1,290 1,526 1,799 货币资金 136 139 156 241 344 交易性金融资产 20 28 28 28 28 应收账款 287 229 203 183 149 应收票据 43 122 104 160 229 其他应收款（合计） 5 2 18 28 39 存货 132 99 91 129 189 其他流动资产 38 22 22 22 22 流动资产合计 667 650 628 800 1,014 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 229 211 254 296 337 在建工程 19 136 154 168 179 无形资产 131 124 121 119 116 商誉 80 80 80 80 80 其他非流动资产 1 0 0 0 0 非流动资产合计 491 594 662 726 785 总负债 469 595 597 762 934 短期借款 196 145 123 152 165 应付账款 147 144 139 209 296 应付票据 8 23 21 32 46 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 43 109 109 109 109 流动负债合计 441 518 472 587 709 长期借款 0 49 99 149 199 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 7 非流动负债合计 28 77 125 175 225 股东权益 689 648 694 764 865 股本 193 193 193 193 193 公积金 868 867 871 879 889 未分配利润 -368 -400 -360 -297 -206 归属母公司权益 693 660 705 775 876 少数股东权益 -4 -11 -11 -11 -11 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 27.2% 25.6% 31.7% 33.2% 33.8% EBITDA率 57.6% 1.6% 8.2% 10.6% 10.3% EBIT率 52.2% -5.3% 2.2% 6.1% 6.7% 税前净利润率 -68.4% -8.0% 8.9% 8.9% 9.0% 归母净利润率 -66.3% -6.4% 8.7% 8.7% 8.8% ROA -35.9% -3.1% 3.5% 4.6% 5.6% ROE（摊薄） -59.2% -4.8% 6.4% 9.0% 11.5% 经营性ROIC 70.3% -1.7% 1.3% 4.6% 6.2% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 40% 48% 46% 50% 52% 流动比率 1.51 1.25 1.33 1.36 1.43 速动比率 1.21 1.06 1.14 1.14 1.16 归母权益/有息债务 3.53 3.36 3.14 2.57 2.41 有形资产/有息债务 4.67 5.09 4.67 4.27 4.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 9.93% 9.05% 8.50% 8.00% 8.00% 管理费用率 16.30% 16.19% 14.00% 12.00% 12.00% 财务费用率 0.99% 0.87% 0.45% 0.51% 0.60% 研发费用率 7.45% 6.70% 7.00% 7.00% 7.00% 所得税率 2% 2% 2% 2% 2% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.23 0.42 0.48 0.58 0.76 每股净资产 3.59 3.42 3.65 4.01 4.54 每股销售收入 3.21 2.58 2.70 4.16 5.93 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE - - 89 57 40 PB 5.8 6.1 5.7 5.2 4.6 EV/EBITDA 12.0 1353.6 98.1 50.0 36.7 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公