2023年三季报点评：农药价格下跌23Q3业绩承压，宜昌基地产能放量顺利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月2日 公司研究 农药价格下跌23Q3业绩承压，宜昌基地产能放量顺利 ——长青股份（002391.SZ）2023年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入27.90亿元，同比下降15.2%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降28.6%。2023年第三季度，公司实现营业收入7.86亿元，同比下降32.3%，环比下降20.0%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降57.2%，环比下降48.1%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比下降48.3%，环比下降38.8%。 农药原药价格下跌，23Q3公司业绩环比下降。当前农药行业景气度处低位，农药市场价格低迷，23Q3公司业绩承压。根据百川盈孚数据，23Q3公司的主营产品麦草畏、氟磺胺草醚、吡虫啉的市场均价分别为6.7/13.5/9.0万元/吨，较22年均价分别下降11.2%、0.2%、44.8%。毛利率方面，23年Q3，公司的销售毛利率为19.2%，环比下降0.6pct。费用率方面，23年Q3，公司销售、管理、财务费用率分别为1.6%、4.1%、1.9%，环比分别增加1.1、1.1、1.0pct。 宜昌基地产能放量，为今年充分贡献了业绩增量。公司积极推进长青湖北生产基地项目生产、调试，其中年产10000吨精异丙甲草胺原药项目已投入生产，年产1000吨联苯菊酯原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药项目已投入试生产，将为公司贡献本年度主要的收入增长空间。此外，公司还规划有多个农药生产项目，例如在宜昌基地规划的年产1000吨氯虫苯甲酰胺的项目，公司正在进行该产品的登记工作，规划的年产3500吨草铵膦项目将在充分评估该项目盈利前景的基础上，择机开工建设。 营销网络布局完善，优质客户资源丰厚。营销网络方面，公司销售网络遍布全国30余个省（市、自治区）。公司现已取得30余种原药和130余种制剂的农药登记和生产许可，没有国家禁止或淘汰的产品，能适应不同地区、不同气象条件下农业生产对杀虫剂、除草剂、杀菌剂的要求，产品适应性强。国外市场的布局方面，公司拥有自营进出口经营权，与多家跨国公司建立了长期稳定的合作关系，在拓展国外市场方面具有明显的市场先行优势，产品出口远销美国、巴西等20余个国家和地区。客户资源方面，公司已与多家跨国农药公司及国内主要农药贸易公司建立了稳定的合作关系，公司是先正达公司在亚太地区多次授予HSE进步奖的生产企业，有利于提高公司的技术能力与市场影响力。 盈利预测、估值与评级：农药原药价格下跌，23Q3公司业绩承压。由于当前农药价格仍处低位，我们下调23-25年的盈利预测，预计23-25年的归母净利润分别为2.76（下调11.7%）/3.68（下调5.2%）/4.35（下调7.1%）亿元。我们看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产，产能释放不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,765 4,244 4,345 5,772 6,478 营业收入增长率 25.15% 12.72% 2.38% 32.85% 12.23% 净利润（百万元） 249 262 276 368 435 净利润增长率 27.48% 5.56% 5.23% 33.19% 18.37% EPS（元） 0.38 0.40 0.42 0.57 0.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.52% 5.66% 5.77% 7.33% 8.27% P/E 17 16 15 12 10 P/B 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-11-1，2021年公司总股本为6.54亿股，2022年及以后公司总股本为6.50亿股。 当前价：6.58元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.50 总市值(亿元)： 42.74 一年最低/最高(元)： 6.19/7.63 近3月换手率： 39.99% 股价相对走势 -10%-3%5%12%20%10/2202/2304/2307/23长青股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.59 1.82 -7.00 绝对 -1.50 -8.86 -6.17 资料来源：Wind 相关研报 行业景气触底Q1业绩改善，关注需求复苏及新产能持续兑现——长青股份（002391.SZ）2022年年度报告及2023年一季报点评（2023-04-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长青股份（002391.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,765 4,244 4,345 5,772 6,478 营业成本 3,106 3,512 3,565 4,754 5,307 折旧和摊销 253 309 404 441 482 税金及附加 16 19 19 26 29 销售费用 68 63 64 85 96 管理费用 141 154 157 209 234 研发费用 150 203 207 276 309 财务费用 44 27 51 47 62 投资收益 21 12 12 12 12 营业利润 285 285 300 390 460 利润总额 266 273 286 381 451 所得税 17 10 10 13 16 净利润 248 264 276 368 435 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 249 262 276 368 435 EPS(元) 0.38 0.40 0.42 0.57 0.67 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 429 845 819 547 830 净利润 249 262 276 368 435 折旧摊销 253 309 404 441 482 净营运资金增加 111 -87 -58 510 243 其他 -185 361 196 -772 -329 投资活动产生现金流 -847 -997 -716 -763 -738 净资本支出 -1,026 -857 -729 -750 -750 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 179 -139 13 -13 12 融资活动现金流 746 -97 103 430 13 股本变化 -6 -4 0 0 0 债务净变化 954 128 283 614 260 无息负债变化 96 340 109 387 186 净现金流 327 -254 206 214 106 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 6,865 7,474 8,013 9,243 9,940 货币资金 676 446 652 866 972 交易性金融资产 431 604 604 604 604 应收账款 504 537 550 730 819 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 9 11 11 14 16 存货 1,136 1,425 1,447 1,929 2,154 其他流动资产 288 172 172 172 172 流动资产合计 3,115 3,242 3,483 4,380 4,808 其他权益工具 27 26 26 26 26 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,490 3,144 3,176 3,222 3,266 在建工程 853 673 872 1,022 1,134 无形资产 180 230 275 319 362 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 97 29 29 29 29 非流动资产合计 3,751 4,232 4,530 4,863 5,132 总负债 2,355 2,824 3,217 4,218 4,663 短期借款 1,061 829 331 645 705 应付账款 434 495 502 670 748 应付票据 262 545 554 738 824 预收账款 0 0 87 115 130 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动负债合计 1,842 1,992 1,564 2,265 2,510 长期借款 500 823 823 1,123 1,323 应付债券 0 0 820 820 820 其他非流动负债 12 8 8 8 8 非流动负债合计 513 832 1,653 1,953 2,153 股东权益 4,510 4,650 4,796 5,026 5,277 股本 654 650 650 650 650 公积金 2,381 2,392 2,419 2,456 2,467 未分配利润 1,480 1,596 1,715 1,908 2,148 归属母公司权益 4,498 4,637 4,783 5,013 5,264 少数股东权益 11 13 13 13 13 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 17.5% 17.2% 17.9% 17.6% 18.1% EBITDA率 14.5% 14.4% 17.1% 15.1% 15.4% EBIT率 7.7% 7.1% 7.8% 7.5% 7.9% 税前净利润率 7.1% 6.4% 6.6% 6.6% 7.0% 归母净利润率 6.6% 6.2% 6.4% 6.4% 6.7% ROA 3.6% 3.5% 3.4% 4.0% 4.4% ROE（摊薄） 5.5% 5.7% 5.8% 7.3% 8.3% 经营性ROIC 5.0% 5.0% 5.4% 6.0% 6.7% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 34% 38% 40% 46% 47% 流动比率 1.69 1.63 2.23 1.93 1.92 速动比率 1.07 0.91 1.30 1.08 1.06 归母权益/有息债务 2.88 2.74 2.42 1.94 1.85 有形资产/有息债务 4.25 4.25 3.91 3.44 3.36 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.81% 1.48% 1.48% 1.48% 1.48% 管理费用率 3.75% 3.62% 3.62% 3.62% 3.62% 财务费用率 1.17% 0.63% 1.17% 0.81% 0.96% 研发费用率 3.99% 4.77% 4.77% 4.77% 4.77% 所得税率 6% 3% 3% 3% 3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.20 0.20 0.21 0.28 0.34 每股经营现金流 0.66 1.30 1.26 0.84 1.28 每股净资产 6.88 7.14 7.36 7.72 8.10 每股销售收入 5.76 6.53 6.69 8.89 9.97 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE