2023年三季报点评：23Q3业绩短期承压，毛利率提升明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年11月03日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 43.93元 安图生物（603658） 医 药生物 目标价： 53.60元（6个月） 23Q3业绩短期承压，毛利率提升明显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.86 流通A股(亿股) 5.86 52周内股价区间(元) 41.3-71.15 总市值(亿元) 257.55 总资产(亿元) 110.72 每股净资产(元) 14.02 相关研究 [Table_Report] 1. 安图生物（603658）：23H1常规业务稳定增长，IVD平台型企业行稳致远 (2023-09-01) 2. 安图生物（603658）：23Q1业绩短暂承压，IVD平台型企业行稳致远 (2023-04-26) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，实现营收32.4亿元（-1.2%），归母净利润9亿元（+0.2%）。单季度来看，2023Q3实现营收11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润3.6亿元（-2.8%）。23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。  23年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年前三季度毛利率64.6%（+4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年前三季度四费率35.2%，其中管理费用率为4.1%（+0.6pp）,销售费用率为16.7%(+1.0pp)；财务费用率为0.1%（+ 0.1pp）；研发费用率为14.2%(+ 2.1pp)。  三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看，23年前三季度收入同比下滑1.2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。  持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。截至2023年上半年，公司AutoLas X-1 系列流水线累计装机量19 套，AutoLas A-1 系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。今年4月，公司AutoLas X-1系列流水线斩获2023年度德国iF设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。23年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军IVD领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动IVD领域的前沿研发。  盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润12.4、15.7、18.6亿元，对应增速5.8%、27.2%、18.7%，对应PE为21、16、14倍，估值性价比较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍PE估值，对应目标价53.6元，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4441.63 4598.45 5415.34 6440.11 增长率 17.94% 3.53% 17.76% 18.92% 归属母公司净利润（百万元） 1167.44 1235.64 1571.63 1864.77 增长率 19.90% 5.84% 27.19% 18.65% 每股收益EPS（元） 1.99 2.11 2.68 3.18 净资产收益率ROE 15.02% 13.96% 15.42% 15.86% PE 22 21 16 14 PB 3.31 2.93 2.55 2.21 数据来源：Wind，西南证券 -41%-30%-19%-7%4%15%22/1123/123/323/523/723/923/11安图生物 沪深300 安 图生物（603658）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：截至2023年上半年，公司AutoLas X-1 系列流水线累计装机量19 套，AutoLas A-1 系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。新冠业务疫后迅速衰减，常规业务依旧稳健增长。受益于对检测的重视和需求的不断上升，假设安图2023~2025年试剂类的销量增速分别为6.6%、17.8%、18.8%。 假设2：假设2023-2025年仪器类销量增速分别为-13%、20%、22.5%。高毛利化学发光仪器占比有所提升，带动整体毛利率提升，因此假设2023-2025年毛利率为44.6%、44.6%、45%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 试剂类 收入 3530 3761 4432 5264 增速 15.90% 6.55% 17.83% 18.78% 毛利率 66.58% 67.32% 67.39% 67.20% 仪器类 收入 720 626 752 921 增速 32.20% -12.98% 20.00% 22.51% 毛利率 36.72% 44.62% 44.62% 45.03% 其他 收入 191 211 232 255 增速 9.13% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 23% 23% 23% 23% 合计 收入 4,442 4,598 5,415 6,440 增速 17.9% 3.5% 17.8% 18.9% 毛利率 59.8% 62.2% 62.3% 62.3% 数据来源：Wind，西南证券 预计2023-2025年归母净利润12.4、15.7、18.6亿元，对应增速5.8%、27.2%、18.7%，对应PE为21、16、14倍。 我们选取了3家IVD行业中与安图生物较为相近的公司作为可比公司，迈瑞医疗是医疗器械行业龙头企业，新产业为化学发光龙头，艾德生物是业绩高速成长的分子诊断领域龙头。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍PE估值，对应目标价53.6元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 证券名称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300760.SZ 迈瑞医疗 282.65 9.60 11.58 13.93 29 24 20 300832.SZ 新产业 66.63 2.10 2.69 3.45 32 25 19 300685.SZ 艾德生物 21.69 0.62 0.78 0.98 35 28 22 平均值 32 26 21 数据来源：Wind，西南证券整理 安 图生物（603658）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4441.63 4598.45 5415.34 6440.11 净利润 1188.68 1245.64 1581.63 1874.77 营业成本 1783.66 1738.43 2040.13 2429.03 折旧与摊销 448.75 209.78 244.38 274.40 营业税金及附加 46.15 45.98 54.15 64.40 财务费用 -2.04 -2.24 -2.69 -3.23 销售费用 717.84 789.62 963.34 1107.84 资产减值损失 -35.78 -20.00 -20.00 -20.00 管理费用 164.31 188.96 226.75 272.10 经营营运资本变动 420.81 -624.17 -543.80 -850.61 财务费用 -2.04 -2.24 -2.69 -3.23 其他 -462.01 -89.64 -177.71 -150.07 资产减值损失 -35.78 -20.00 -20.00 -20.00 经 营活动现金流净额 1558.42 719.37 1081.80 1125.25 投资收益 118.59 100.00 200.00 200.00 资本支出 -431.00 -520.00 -560.00 -570.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -547.67 100.00 200.00 200.00 其他经营损益 0.00 100.00 200.00 200.00 投 资活动现金流净额 -978.66 -420.00 -360.00 -370.00 营业利润 1296.38 1363.95 1729.16 2047.79 短期借款 0.02 -100.09 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.67 -10.00 -10.00 -10.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1293.71 1353.95 1719.16 2037.79 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 105.03 108.32 137.53 163.02 支付股利 -418.94 -233.49 -247.13 -314.33 净利润 1188.68 1245.64 1581.63 1874.77 其他 200.65 -14.56 2.69 3.23 少数股东损益 21.25 10.00 10.00 10.00 筹 资活动现金流净额 -218.26 -348.13 -244.43 -311.09 归属 母公 司 股东 净利润 1167.44 1235.64 1571.63 1864.77 现金流量净额 369.21 -48.77 477.37 444.16 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1137.62 1088.85 1566.22 2010.37 成长能力 应收和预付款项 1178.37 1356.84 1544.43 1839.94 销售收入增长率 17.94% 3.53% 17.76% 18.92% 存货 752.30 747.55 893.52 1054.94 营业利润增长率 20.46% 5.21% 26.78% 18.43% 其他流动资产 3185.25 3297.43 3883.20 4618.04 净利润增长率 21.31% 4.79% 26.97% 18.53% 长期股权投资 10.76 10.76 10.76 10.76 EBITDA 增长率 16.20% -9.85% 25.41% 17.