2023年三季报点评：23Q3业绩超预期、毛利率提升，看好估值修复

2023年11月5日 中国铁建（601186.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评 市场价格：7.89 分析师：耿鹏智执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 投资要点 ◼事件：公司发布2023年三季报。23Q1-3，公司实现营收8065亿元，yoy+1.01%，实现归母净利/扣非归母净利194.20/184.33亿元，yoy+3.47%/+2.98%。23Q3单季度，实现营收2654亿元，yoy+2.90%，实现归母净利/扣非净利57.71/55.36亿元，yoy+9.34%/+8.21%，业绩超预期。 总股本(百万股)13,580流通股本(百万股)11,503市价(元)7.89市值(百万元)107,143流通市值(百万元)90,761 ◼23Q3营收、业绩稳增 ➢23Q1-3，公司实现营收8065亿元，yoy+1.01%，实现归母净利/扣非归母净利194.20/184.33亿 元 ，yoy+3.47%/+2.98%。23Q3， 实 现 营 收2654亿 元 ，yoy+2.90%，实现归母净利/扣非净利57.71/55.36亿元，yoy+9.34%/+8.21%。 ◼23Q3毛利率提升 ➢毛利方面：23Q1-3，毛利率9.17%，同比+0.44pct；23Q3，毛利率9.69%，yoy+0.86pct。 ➢费用方面：23Q1-3，期间费用率2.87%，yoy+0.22pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.59%/1.96%/0.32%/1.83%，yoy分别+0.05/+0.15/+0.02/+0.07pct。 ➢现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出431.83亿元，同比多流出420.15亿元；23Q3，经营性现金流净流出238.40亿元，同比多流出422.76亿元。 ◼23Q1-3工程承包、房地产开发新签稳增 ➢总量看，公司23Q1-3实现新签合同额17862亿元，yoy-3.12%。分业务看：1）工程承包板块，新签12079亿元，yoy+13.11%；2）非工程承包板块，投资运营/绿 色 环 保/物 资 物 流/房 地 产开 发四 大 业 务 板 块 新 签 合 同 额 分 别2118/875/1440/757亿元，yoy-43.03%/-24.54%/-10.53%/+10.12%；房地产开发业务新签增长主系市场较去年同期回暖，投资运营新签降幅较大主系受市场影响，报告期PPP项目等招标总量较去年同期减少。 公司持有该股票比例相关报告 中国铁建（601186.SH）2023年中报点评：业绩基本符合预期，发展新兴业务、看好估值持续修复-20230830 ◼房建占比高、发力水利水运工程，有望受益城中村改造、一万亿国债增发 ➢房建占比超3成，有望受益城中村改造。根据测算，重点城市城中村改造建安每年建安费用可达6638亿元，占2022重点城市建设总建安费用18.6%。23Q1-3，公司房建工程新签额6549亿元，同比增长7.8%，占全部新签36.7%； 中国铁建（601186.SH）2023年一季报点评：业绩稳增、新签高增，当前市净率仅0.71倍、看好估值持续修复—20230512 ➢发力水利水运工程，一万亿国债背景下订单放量可期。根据人大常委会决议，23Q4拟发行1万亿元国债，资金将用于防灾重建、水利水务、高标农田建设等八大方面。公司不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽，23Q1-3，新签水利水运工程527亿元，同比高增35.9%； ➢资金面向好，基建投资有望提速。1）地方债下达提速：10月24日，人大常委会决议授权国务院在当日至2027年12月31日内，在当年新增地方政府债务限额60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额；2）地方化债落地：截至10月20日，根据公布的发行信息统计，21省计划发行特殊再融资债券合计9437.8亿元，其中已发行7262.5亿元、占比77.0%。地方债下达提速、化债落地背景下，建筑企业订单、现金流有望改善。 中国铁建（601186.SH）2022年度报告点评：经营性现金流净额同比大增634亿元，内外需共振、业绩稳健增长可期—20230404 ◼“一利五率”指标表现良好，价值低估、看好估值持续修复 ➢深化国企改革，23Q3“一利五率”指标表现良好。23Q3，公司实现利润总额79.78亿元，同比增长7.2%；资产负债率75.6%，同比下降0.4pct；净资产收益率1.89%，同比提升0.02pct；研发费用投入强度2.42%，同比增长0.23%；全员劳动生产率（营业总收入/员工总数）为98.45万元/人，同比增长2.2%；营业现金比率-8.98%，同比下降16.1pct。除营业现金比率外，其余指标同比均有所改善。 ➢中国铁建2023年11月3日收盘价对应市盈率3.92×PE-TTM/3%十年估值分位，市净率0.44×PB(LF)/0%十年估值分位，估值底部、安全边际充足，看好公司估值修复。 ◼盈利预测与投资建议：一万亿国债增发叠加地方债提前下达，化债落地，公司有望受益，预计公司2023-2025年营业收入12219、13609、14920亿元，同比增长11.5%、11.4%、9.6%，归母净利润294.29、326.23、362.77亿元，同比增长10.5%、10.9%、11.2%，对应EPS为2.17、2.40、2.67元。现价对应PE为3.64、3.28、2.95倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期；新兴产业业务开展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期。 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。