2023年三季报点评：业绩符合预期，长协上调看好焦煤板块估值提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 平煤股份（601666.SH）2023年三季报点评 业绩符合预期，长协上调看好焦煤板块估值提升 2023年10月11日 ➢ 事件：2023年10月10日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%；扣非归母净利润30.28亿元，同比减少36.48%。 ➢ 23Q3业绩同环比下滑。23Q3公司实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%，环比减少2.89%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%，环比减少16.92%；扣非归母净利润9.07亿元，同比减少32.88%，环比减少17.47%。公司产品以焦煤长协为主，23Q3河南焦精煤长协价格为1920元/吨，较4-5月份的2500元/吨下调580元/吨，较6月调价后的长协价格再次下调80元/吨，1/3焦煤长协价绝对降幅与焦精煤相同，产品售价的大幅下滑拖累公司业绩。 ➢ 23Q3煤炭产量同环比均有所增长。2023年前三季度，公司完成原煤产量2305.35万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63万吨，同比减少2.00%，其中自有商品煤销量2049.03万吨，同比增长2.55%。据公告测算，2023年前三季度，公司实现吨煤售价954.54元/吨，同比减少16.61%；吨煤销售成本646.55元/吨，同比减少12.51%；吨煤毛利307.99元/吨，同比下降24.06%；商品煤吨煤毛利率32.27%，同比下降3.17个百分点。2023年第三季度，公司实现原煤产量768.35万吨，同比增长0.21%，环比增长1.53%。 ➢ 拟回购股份用于股权激励，控股股东及董监高增持，彰显公司发展信心。公司拟以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励，资金总额不低于人民币2亿元(含)且不超过人民币3亿元(含)，拟回购价格不超过人民币12.78元/股。此外，公司先后发布控股股东及董监高增持公司股份计划，其中控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12元/股的价格增持公司股票1-2亿元；控股股东高管及公司董监高人员计划以自有资金增持公司股份，合计增持股份数量不低于38万股，不超过63万股，公司发展信心充足。 ➢ 四季度长协价格上调，看好焦煤子板块估值提升。2023年四季度，焦煤大矿长协价格普涨50-200元/吨，公司焦煤长协价格上调200元/吨，焦精煤价格至2120元/吨，1/3焦煤至1920元/吨，售价上涨将进一步增厚公司业绩。下半年以来，粗钢平控预期下国内钢铁产量实现快速增长，主要得益于以印度为代表的东南亚国家钢材需求提升对我国钢材出口的拉动作用。2023年8月，国内钢材产量同比增长11.4%，而钢材出口大幅上涨34.67%。同时，因前期的悲观预期产业链多采取低库存策略，焦钢企业补库需求明显提升，钢厂又因废钢性价比低而转用生铁，铁水产量持续高位运行，此外叠加国际焦煤价格在海外需求的拉动下强势上涨，国内焦煤需求迎来大幅好转，焦煤子板块有望迎来估值提升。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为40.44/50.85/ 52.21亿元，对应EPS分别为1.75/2.20/2.26元/股，对应2023年10月10日收盘价的PE分别为6/5/4倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加3.2亿股至26.3亿股，股本增厚13.83%。考虑到2023年四季度公司焦煤长协价格上调，业绩和估值均有望提升，上调至“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；回购进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,044 32,120 36,036 36,765 增长率（%） 21.4 -10.9 12.2 2.0 归属母公司股东净利润（百万元） 5,725 4,044 5,085 5,221 增长率（%） 95.9 -29.4 25.8 2.7 每股收益（元） 2.47 1.75 2.20 2.26 PE 4 6 5 4 PB 1.1 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月10日收盘价） 推荐 上调评级 当前价格： 10.08元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.平煤股份（601666.SH）2023年半年报点评：多因素叠加致业绩下滑，23Q2盈利好于预期-2023/08/18 2.平煤股份（601666.SH）2023年一季报点评：业绩同比下滑，静待下游需求修复-2023/04/28 3.平煤股份（601666.SH）2022年年报点评：业绩同比大增，有望实现稳健发展-2023/04/07 4.平煤股份（601666.SH）2022年三季报点评：22Q3业绩同比大增，成本有望长期优化-2022/10/25 5.平煤股份（601666.SH）2022年半年报点评：煤炭量价齐升，业绩同比大增-2022/08/20 平煤股份(601666)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 36,044 32,120 36,036 36,765 成长能力（%） 营业成本 23,653 23,151 24,946 25,462 营业收入增长率 21.37 -10.89 12.19 2.02 营业税金及附加 1,246 1,024 1,148 1,172 EBIT增长率 79.77 -32.26 28.29 1.89 销售费用 244 234 262 267 净利润增长率 95.90 -29.37 25.75 2.68 管理费用 936 899 1,009 1,029 盈利能力（%） 研发费用 660 548 615 628 毛利率 34.38 27.92 30.77 30.74 EBIT 9,413 6,376 8,180 8,335 净利润率 15.88 12.59 14.11 14.20 财务费用 1,186 935 1,124 1,093 总资产收益率ROA 7.72 4.99 5.83 5.69 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 26.31 15.82 17.40 15.99 投资收益 139 161 181 185 偿债能力 营业利润 8,393 5,581 7,214 7,402 流动比率 0.53 0.64 0.78 0.88 营业外收支 -91 140 -19 -15 速动比率 0.48 0.59 0.74 0.85 利润总额 8,302 5,721 7,194 7,387 现金比率 0.37 0.48 0.63 0.74 所得税 2,120 1,412 1,775 1,823 资产负债率（%） 66.59 64.42 62.35 60.08 净利润 6,181 4,309 5,419 5,564 经营效率 归属于母公司净利润 5,725 4,044 5,085 5,221 应收账款周转天数 25.62 38.00 38.00 38.00 EBITDA 12,293 9,393 11,489 11,921 存货周转天数 6.62 6.62 6.62 6.62 总资产周转率 0.52 0.41 0.43 0.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 14,082 17,689 23,997 28,485 每股收益 2.47 1.75 2.20 2.26 应收账款及票据 3,005 3,416 3,832 3,909 每股净资产 9.40 11.05 12.63 14.11 预付款项 281 463 499 509 每股经营现金流 4.72 2.88 4.76 4.62 存货 429 420 453 462 每股股利 0.87 0.61 0.77 0.79 其他流动资产 2,349 1,451 890 892 估值分析 流动资产合计 20,147 23,438 29,671 34,258 PE 4 6 5 4 长期股权投资 1,765 1,926 2,107 2,292 PB 1.1 0.9 0.8 0.7 固定资产 34,385 35,797 36,564 37,337 EV/EBITDA 2.40 3.14 2.57 2.47 无形资产 8,791 9,496 9,474 9,464 股息收益率（%） 8.63 6.10 7.67 7.88 非流动资产合计 54,011 57,640 57,557 57,486 资产合计 74,157 81,078 87,228 91,744 短期借款 7,261 7,461 7,461 7,461 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 18,125 17,448 18,801 19,190 净利润 6,181 4,309 5,419 5,564 其他流动负债 12,556 11,663 11,992 12,074 折旧和摊销 2,881 3,016 3,309 3,586 流动负债合计 37,942 36,573 38,254 38,725 营运资金变动 785 -1,350 1,224 454 长期借款 1,364 4,564 5,064 5,364 经营活动现金流 10,920 6,673 11,016 10,686 其他长期负债 10,077 11,093 11,065 11,035 资本开支 -8,504 -5,243 -2,773 -3,034 非流动负债合计 11,440 15,657 16,129 16,399 投资 351 -50 -28 -22 负债合计 49,382 52,229 54,383 55,124 投资活动现金流 -10,463 -5,908 -2,187 -3,056 股本 2,315 2,314 2,314 2,314 股权募资 1,106 -4 0 0 少数股东权益 3,018 3,283 3,617 3,960 债务募资 4,178 4,580 500 300 股东权益合计 24,775 28,848 32,845 36,620 筹资活动现金流 2,268