粤电力A 2024年三季报点评：业绩低于预期，静待广东长协电价落地

核心观点与关键数据

• 业绩低于预期：公司2024年前三季度营收425.2亿元，同比-5.9%；归母净利润14.7亿元，同比-15.0%。其中，第三季度营收164.4亿元，同比-2.4%；归母净利润5.6亿元，同比-35.2%。
• 电力业务量增价跌：第三季度上网电量332.4亿千瓦时，同比+4.7%，但含税平均上网电价0.521元/千瓦时，同比-8.4%。火电/气电/风电/光伏上网电量分别为253.7/78.7/8.3/6.8亿千瓦时，同比-1.5%/+31.5%/+9.2%/+470%。
• 成本增加拖累业绩：第三季度毛利24.0亿元，同比-29.0%；毛利率14.6%，同比-5.5 ppts；净利润8.4亿元，同比-33.3%。营业成本140.4亿元，同比+5.9亿元（+4.4%）。
• 在建装机稳步推进：截至2024年3季度末，在建煤电/气电/风电/光伏项目装机容量分别为8.0/2.7/0.6/4.0 GW，预计2025~2027年陆续投运。公司火电业务占比仍处于高位（93.4%）。

研究结论

• 维持“增持”评级：下调2024~2026年EPS至0.22/0.32/0.41元，参考可比公司估值（2025年18倍PE），目标价下调至5.76元。
• 静待广东长协电价落地：当前电价机制未充分反映火电支撑和调节价值，预计电价机制调整将改善公司盈利能力。

风险提示

• 煤炭价格上涨超预期、电价低于预期、装机进度不及预期、减值超预期等。