粤电力A 2024年三季报点评：业绩低于预期，静待广东长协电价落地

股票研究/2024.10.31 业绩低于预期，静待广东长协电价落地粤电力A(000539) 电力/公用事业 粤电力A2024年三季报点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 3Q24电力业务量增价跌，成本增加拖累业绩；我们认为当前电价机制没有充分反映火电的支撑和调节价值，静待广东长协电价落地。 投资要点： 维持“增持”评级：考虑到电价下行以及减值压力，下调2024~2026年EPS至0.22/0.32/0.41元（原0.35/0.49/0.62元），参考可比公司估值，考虑到公司装机增量可观，给予2025年18倍PE估值，下调 目标价至5.76元（原6.35元），维持“增持”评级。 业绩低于预期。公司1~3Q24营收425.2亿元，同比-5.9%；归母净利润14.7亿元，同比-15.0%。分季度看，3Q24营收164.4亿元，同 比-2.4%；归母净利润5.6亿元，同比-35.2%，业绩低于预期。 电力业务量增价跌，成本增加拖累业绩。公司3Q24毛利24.0亿元同比-29.0%；毛利率14.6%，同比-5.5ppts；净利润8.4亿元，同比 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 5.76 上次预测: 6.35 当前价格： 4.91 交易数据 52周内股价区间（元）4.16-6.00 总市值（百万元）25,779 总股本/流通A股（百万股）5,250/2,554 流通B股/H股（百万股）798/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）23,489 每股净资产（元）4.47 市净率（现价）1.1 净负债率228.77% 52周股价走势图 -33.3%。我们认为公司3Q24业绩下滑主要由于：1）电力业务量增粤电力A深证成指 价跌：公司3Q24上网电量332.4亿千瓦时，同比+4.7%；其中煤电 /气电/风电/光伏上网电量253.7/78.7/8.3/6.8亿千瓦时，同比-1.5%/ +31.5%/+9.2%/+470%。我们计算公司3Q24含税平均上网电价0.521元/千瓦时，同比-8.4%。2）营业成本增加：公司3Q24营业成本140.4亿元，同比+5.9亿元（+4.4%）。 在建装机稳步推进，静待广东长协电价落地。公司在建装机稳步推 进，项目储备丰富：1）截至3Q24末，公司在建煤电/气电/风电/光 伏项目装机容量8.0/2.7/0.6/4.0GW（其中0.8GW气电装机已于2024年10月投运），预计将于2025~2027年陆续投运；2）截至3Q24末，公司拟自建或收购的项目约2.0GW。3Q24公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金33.3亿元，同比-35.2%；截至3Q24末，公司在建工程255.3亿元，同比-5.1%。公司火电业务占比仍处于高位：1~3Q24火电上网电量831.2亿千瓦时，占比93.4%。据中电联《2024年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，迎峰度冬期间全国电力供需形势总体紧平衡，南方区域部分省级电网在用电高峰时段电力供需形势偏紧。我们认为当前的电价机制没有充分反映火电的支撑和调节价值，静待广东长协电价落地。 风险提示：煤炭价格上涨超预期，电价低于预期，装机进度不及预 期，减值超预期等。 16% 8% 0% -7% -15% -23% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 3% -8% 相对指数 -3% -17% -15% 相关报告 减值拖累业绩，静待弹性释放2024.04.01 业绩符合预期，经营趋势向好2023.04.02转型爆发将至，成长属性开启2023.02.19 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 52,661 59,708 59,324 69,935 79,462 (+/-)% 18.5% 13.4% -0.6% 17.9% 13.6% 净利润（归母） -2,980 975 1,140 1,699 2,132 (+/-)% -1.8% 132.7% 17.0% 48.9% 25.5% 每股净收益（元） -0.57 0.19 0.22 0.32 0.41 净资产收益率(%) -14.6% 4.4% 5.0% 7.0% 8.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — 26.45 22.60 15.18 12.09 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金11,504 16,431 18,937 22,055 26,950 营业总收入 52,661 59,708 59,324 69,935 79,462 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 52,852 50,971 51,071 59,426 67,242 应收账款及票据 7,581 8,965 8,218 9,688 11,007 税金及附加 245 334 332 391 445 存货 3,377 2,656 3,022 3,517 3,979 销售费用 69 93 93 109 124 其他流动资产 3,350 3,879 3,945 4,359 4,740 管理费用 1,193 1,592 1,582 1,865 2,119 流动资产合计 25,812 31,931 34,122 39,618 46,676 研发费用 1,229 1,117 1,109 1,308 1,486 长期投资 9,198 9,797 9,797 9,797 9,797 EBIT -2,846 5,645 5,806 7,521 8,939 固定资产 62,400 63,017 78,881 96,058 113,384 其他收益 80 68 68 77 83 在建工程 11,769 29,991 27,994 26,597 23,758 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 3,475 3,489 3,489 3,489 3,489 投资收益 1,062 984 1,202 1,108 1,410 其他非流动资产 18,970 22,982 24,426 24,426 24,426 财务费用 2,136 2,288 3,643 4,285 4,878 非流动资产合计 105,812 129,276 144,587 160,367 174,854 减值损失 -172 -1,700 -400 -300 -400 总资产 131,624 161,207 178,709 199,985 221,530 资产处置损益 31 9 0 0 0 短期借款 16,261 15,757 15,757 15,757 15,757 营业利润 -4,063 2,675 2,363 3,435 4,260 应付账款及票据 7,434 5,185 6,322 7,356 8,324 营业外收支 -318 -259 -200 -200 -200 一年内到期的非流动负债 3,975 8,926 6,372 6,372 6,372 所得税 107 790 534 809 1,015 其他流动负债 14,333 16,975 16,958 19,283 21,455 净利润 -4,488 1,626 1,629 2,427 3,045 流动负债合计 42,004 46,843 45,409 48,767 51,907 少数股东损益 -1,508 651 489 728 914 长期借款 42,861 62,832 80,832 96,832 112,832 归属母公司净利润 -2,980 975 1,140 1,699 2,132 应付债券 9,094 5,097 5,097 5,097 5,097 租赁债券 6,871 10,453 10,453 10,453 10,453 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,952 2,072 1,735 1,735 1,735 ROE(摊薄,%) -14.6% 4.4% 5.0% 7.0% 8.3% 非流动负债合计 60,778 80,453 98,117 114,117 130,117 ROA(%) -3.6% 1.1% 1.0% 1.3% 1.4% 总负债 102,782 127,296 143,526 162,885 182,024 ROIC(%) -2.7% 2.8% 2.8% 3.3% 3.5% 实收资本(或股本) 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250 销售毛利率(%) -0.4% 14.6% 13.9% 15.0% 15.4% 其他归母股东权益 15,100 16,891 17,675 18,864 20,356 EBITMargin(%) -5.4% 9.5% 9.8% 10.8% 11.2% 归属母公司股东权益 20,350 22,142 22,925 24,114 25,607 销售净利率(%) -8.5% 2.7% 2.7% 3.5% 3.8% 少数股东权益 8,491 11,769 12,258 12,986 13,899 资产负债率(%) 78.1% 79.0% 80.3% 81.4% 82.2% 股东权益合计 28,842 33,911 35,183 37,100 39,506 存货周转率(次) 16.6 16.9 18.0 18.2 17.9 总负债及总权益 131,624 161,207 178,709 199,985 221,530 应收账款周转率（次） 7.2 7.2 6.9 7.8 7.7 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.5 8.7 12.5 9.6 8.7 经营活动现金流 1,480 8,466 14,295 16,289 18,534 资本支出/收入 24.4% 36.0% 37.4% 36.0% 31.7% 投资活动现金流 -13,152 -26,182 -22,698 -24,092 -23,790 EV/EBITDA 43.72 10.19 9.26 8.41 7.84 筹资活动现金流 15,083 18,236 10,909 10,921 10,151 P/E(现价&最新股本摊薄) — 26.45 22.60 15.18 12.09 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.27 1.16 1.12 1.07 1.01 现金净增加额 3,411 520 2,506 3,118 4,895 P/S(现价) 0.49 0.43 0.43 0.37 0.32 折旧与摊销 5,057 5,376 7,732 8,920 10,113 EPS-最新股本摊薄(元) -0.57 0.19 0.22 0.32 0.41 营运资本变动 -425 -1,646 1,436 980 976 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.02 0.07 0.10 0.12 资本性支出 -12,865 -21,490 -22,200 -25,200 -25,200 股息率(现价,%) 0.0% 0.4% 1.3% 2.0% 2.5% 数据