电力及公用事业行业周报（24WK52）：11月用电量同比+2.8%，长协电价逐步落地

本周（20241223-20241227）电力板块行情：本周电力板块走势劣于大盘。 截至2024年12月27日，本周公用事业板块收于2432.31点，上涨283.45点，涨幅13.15%%；电力子板块收于3338.32点，上涨398.29点，涨幅13.98%，低于沪深300本周涨幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万31个一级板块中排第11位。从电力子板块来看：本周光伏发电下跌3.38%，风力发电上涨1.12%，热力服务下跌10.77%，火力发电上涨12.35%，水力发电上涨22.71%。 本周专题：广东和江苏2025年长协电价下降，绿电具备环境溢价。1）广东省：2025年广东省年度总成交电量3410.94亿千瓦时，成交均价391.86元/兆瓦时，同比-15.8%；绿电交易电量40.6亿千瓦时，均价386.58元/兆瓦时，绿色环境溢价均价5.77元/兆瓦时。2）江苏省：2022-2024年江苏省年度交易成交电量呈逐年递进上升趋势，2025年仅成交3282.2亿千瓦时，同比减少8.99%。2025年成交均价为412.45元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮5.48%，同比降低40.49元/兆瓦时。 行业观点：用电量：24年1-11月全社会累计用电量89686亿千瓦时，同比增长7.1%，较上年同期上升0.8pct；居民用电拉动效果显著，一、二、三产业和城乡居民生活用电量累计分别为1245、58122、16698、13621亿千瓦时，同比增加6.8%、5.3%、10.4%、11.6%。发电量：全国规上电厂发电量85687.5亿千瓦时，同比增长5.0%，其中水电、火电、核电、风电、光伏发电量依次为11926.3、57441.7、4025.2、8437.7、3472.2亿千瓦时，同比分别增长11.2%、1.9%、1.9%、11.5%、27.8%。新增装机容量：2024年1-11月全国新增发电装机容量中，水电、火电、核电、风电、光伏发电装机容量分别新增998、4744、119、5175、20630万千瓦，同比分别变化6.3%、1.9%、0.0%、25%、25.9%。 投资建议：绿电：海风竞配持续高景气，分散式风电多点开花，风光大基地项目有序推进，推荐【三峡能源】，谨慎推荐【龙源电力】、【中绿电】、【浙江新能】，建议关注【中闽能源】；火电：煤价旺季持续下跌，火电成本端弹性释放，局部区域电力供需偏紧，电价扰动有限，推荐【申能股份】、【福能股份】，谨慎推荐【皖能电力】、【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】，建议关注【内蒙华电】。10年期国债到期收益率已经接近1.7%，利率逐步下行背景下，重视水核板块的红利投资价值。水电：大水电企业业绩依旧稳健，推荐【长江电力】，谨慎推荐【国投电力】、【川投能源】。核电：核准常态化，长期成长性和盈利性俱佳，推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】。 风险提示：用电增速不及预期；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1每周观点 1.1本周行情回顾 1.1.1行业指数表现 本周电力板块走势劣于大盘。截至2024年12月27日，本周公用事业板块收于2432.31点，上涨283.45点，涨幅13.15%；电力子板块收于3338.32点，上涨398.29点，涨幅13.98%，低于沪深300本周涨幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万31个一级板块中排第11位。 图1：申万一级行业涨跌幅 图2：申万电力板块近一年市场行情走势 从电力子板块来看：本周光伏发电下跌3.38%，风力发电上涨1.12%，热力服务下跌10.77%，火力发电上涨12.35%，水力发电上涨22.71%，电能综合服务上涨14.80%。 图3：申万电力子板块周涨跌幅 1.1.2个股表现 本周，电力板块涨幅前五的个股依次为立新能源、长青集团、露笑科技、京运通、西昌电力，涨幅分别为23.66%、13.31%、13.11%、13.02%、12.23%；跌幅前五的个股依次为宁波能源、ST旭蓝、惠天热电、兆新股份、廊坊发展，跌幅分别为-25.22%、-18.60%、-17.40%、-13.14%、-10.38%。 图4：电力公司周涨跌幅前五 表1：本周电力各子板块公司涨跌幅榜 1.1.3投资建议 绿电：海风竞配持续高景气，分散式风电多点开花，风光大基地项目有序推进，推荐【三峡能源】，谨慎推荐【龙源电力】、【中绿电】、【浙江新能】，建议关注【中闽能源】；火电：煤价旺季持续下跌，火电成本端弹性释放，局部区域电力供需偏紧，电价扰动有限，推荐【申能股份】、【福能股份】，谨慎推荐【皖能电力】、【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】，建议关注【内蒙华电】。10年期国债到期收益率已经接近1.7%，利率逐步下行背景下，重视水核板块的红利投资价值。水电：大水电企业业绩依旧稳健，推荐【长江电力】，谨慎推荐【国投电力】、【川投能源】。核电：核准常态化，长期成长性和盈利性俱佳，推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】。 表2：重点公司盈利预测、估值与评级 1.2本周专题 1.2.1广东、江苏长协电价逐步落地，电价悲观预期或已充分反应 广东和江苏长协电价承压，部分供需格局较好的省份电价压力较小。1）广东省：2025年广东省年度总成交电量3410.94亿千瓦时，成交均价391.86元/兆瓦时，同比-15.8%；其中双边协商电量3310亿千瓦时，均价391.87元/兆瓦时； 绿电交易电量40.6亿千瓦时，均价386.58元/兆瓦时，绿色环境溢价均价5.77元/兆瓦时。2）江苏省：2022-2025年，江苏省的年度交易总成交量达到12925.26亿千瓦时，加权均价449.07元/兆瓦时。2022-2024年江苏省年度交易成交电量呈逐年递进上升趋势，2025年仅成交3282.2亿千瓦时，同比减少8.99%。2025年成交均价为412.45元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮5.48%，同比降低40.49元/兆瓦时。 图5：江苏、广东省年度长协电价（元/MWh） 图6：江苏、广东省年度总交易电量（亿千瓦时） 江苏省绿电交易规模创新高，绿电交易较燃煤发电基准价溢价8.66%。江苏2025年绿电交易成交量达48.78亿千瓦时，同比增长53.78%，绿电交易成交均价424.85元/兆瓦时，较燃煤发电基准价溢价8.66%。2024年上半年江苏绿电交易成交电量97亿千瓦时，同比增长210%，江苏电力交易中心预计全年实现绿电交易120亿千瓦时。江苏绿电绿证供给和消费两端不断增长，上半年，江苏核发绿证652万张，绿证消费成交量达155万张。 图7：江苏2025年各电源交易情况 图8：江苏省2022-2025年度绿电交易情况 1.2.2各省市电力交易方案陆续出台，逐步推进新能源入市 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》明确提出“三步走”战略：第一步，到2025年初步建成，实现跨省跨区市场与省内市场有序衔接；第二步，到2029年全面建成，实现新能源在市场中的全面参与；第三步，到2035年完善提升，支持新能源大规模接入，形成市场、价格和技术全面协调的市场机制。随着风光装机规模的快速增长，新能源入市进度正逐步加快，2025年各省市也在加快新能源入市步伐。 表3：各省市新能源入市政策 1.3行业观点 1.3.1用电量：11月用电量再创新高，二三产业用电增长增速延续 1-11月全社会用电需求大幅扩张。1-11月全社会累计用电量89686亿千瓦时，创历史新高，同比增长7.1%，较上年同期上升0.8pct。1-11月规模以上工业增速为5.4%，用电量增速高于规上工业增速。 11月用电量增速同比环比持续回落。11月全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%，较上年同期下降8.8pct，较10月4.3%增幅回落1.5pct。 1-11月居民用电拉动效果显著，二、三产推动用电增长势头持续小幅回落。1-11月一、二、三产业和城乡居民生活用电量累计分别为1245、58122、16698、13621亿千瓦时，同比增加6.8%、5.3%、10.4%、11.6%，增速较上年同期变化-4.7pct、-0.8pct、-0.9pct、10.5pct。 11月一、二、三产业用电及居民用电全线增速同比回落，三产增速下降较快。单11月一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别为104、5399、1383、963亿千瓦时，同比增加7.6%、2.2%、4.7%、2.9%，增速较上年同期变化-4.6pct、-7.6pct、-16.2pct、-7.1pct。 图9：2024年11月全社会用电量同比增长2.8%（亿kwh，%） 图10：2024年1-11月全社会用电量同比增长7.1%（亿kwh，%） 图11：2024年11月第一产业用电量同比增长7.6%（亿kwh，%） 图12：2024年1-11月第一产业用电量同比增长6.8%（亿kwh，%） 图13：2024年11月第二产业用电量同比增长2.2%（亿kwh，%） 图14：2024年1-11月第二产业用电量同比增长5.3%（亿kwh，%） 图15：2024年11月第三产业用电量同比增长4.7%(亿kwh，%) 图16：2024年1-11月第三产业用电量同比增长10.4%(亿kwh，%) 图17：2024年11月居民生活用电量同比增长2.9%(亿kwh，%) 图18：2024年1-11月居民生活用电量同比增长11.6%(亿kwh，%) 11月三产、一产用电占比增加，二产用电占比减少，居民用电占比持平。 一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别占比1.33%、68.79%、17.62%、12.27%，较去年同期分别变化0.1pct、-0.4pct、0.3pct、0.0pct。 1-11月三产、居民用电占比增加，二产用电占比减少，一产用电占比持平。一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别占比1.4%、64.8%、18.6%、15.2%，较去年同期分别变化0.0pct、-1.1pct、0.5pct、0.6pct。 图19：11月各产业用电量占比 图20：1-11月各产业用电量占比 1.3.2发电量：总量增速稳中有升，水电、风电、光伏发电表现优异 2024年1-11月，全国规上电厂发电量85687.5亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较上年同期增长0.2pct。其中水电、火电、核电、风电、光伏发电量依次为11926.3、57441.7、4025.2、8437.7、3472.2亿千瓦时，同比分别增长11.2%、1.9%、1.9%、11.5%、27.8%，增速较去年同期分别变化17.4pct、-3.8pct、-2.6pct、-1pct、11pct。水电受益于来水丰沛，发电量高增长，风电光伏随装机规模逐步并网贡献发电量，火电和核电发电量维持平稳略有波动。 2024年11月，全国规上电厂发电量7495.1亿千瓦时，同比增长0.9%，增速较上年同期跌幅7.5pct。水电：连月强降雨后涝旱急转，经过积极调整，来水蓄水较往年小幅下降，11月发电量822.7亿千瓦时，同比-1.9%，增速同比减少7.3pct。火电：基数效应、新能源挤出效应强化等导致需求疲软，火电增速同比下降，11月发电量5174.7亿千瓦时，同比上升1.4%，增速较去年同期下降4.9pct。 核电：11月发电量375.8亿千瓦时，同比上升3.1%。风电：来风变动导致增速骤降，11月发电量823.6亿千瓦时，同比减少3.3%，增速同比降低29.9pct。光伏：项目建设的有序落地和装机容量的逐步扩充，光伏发电量增速有所回落，但仍维持在较高数值，11月发电量298.3亿千瓦时，同比增长10.3%，增速同比减少25.1pct。 图21：2024年11月全国发电量同比增长0.9%（亿kwh，%） 图22：2024年1-11月全国发电量同比增长5.0%（亿kwh，%） 图23：2024年