业绩符合预期，Q4长协上调，价值凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月11日 平煤股份（601666.SH） 业绩符合预期，Q4长协上调，价值凸显 公司发布2023年三季度业绩公告。2023年前三季度公司实现营业收入231亿元，同比-18.1%；归母净利润31.4亿元，同比-33.6%；2023年Q3单季，公司实现营业收入71.3亿元，同比-19%；归母净利润9亿元，环比-16.9%，同比-33.7%，符合预期。 煤炭业务整体稳定。2023年前三季度公司商品煤实现销售收入220.6亿元，同比-18.3%，销售成本149.4亿元，同比-14.3%，销售毛利71.2亿元，同比-25.6%。 ➢ 产销来看，2023年前三季度公司实现原煤产量2305万吨，同比+1.7%，商品煤销量2311万吨，同比-2.0%；2023年Q3单季公司实现煤炭产销768万吨/757万吨，环比+1.5%/-0.5%，同比+0.2%/-1.5%。 ➢ 利价来看，2023年前三季度公司商品煤综合售价954元/吨，同比-16.6%，商品煤综合成本646元/吨，同比-12.5%；2023年Q3单季公司商品煤综合售价875元/吨，同比-20.3%，环比-5.7%。 四季度主焦煤长协价格预期上调，助力公司业绩更进一步。根据Mysteel数据，部分区域主流大矿四季度长协定价上涨150-200元/吨，平煤股份作为主要焦煤核心企业之一，其四季度价格有望环增助力业绩更进一步。 资产注入空间广阔。为解决同业竞争问题，平煤神马集团已将煤焦资产整体上市作为集团发展战略及方向之一，针对瑞平煤电及其下属矿井（产能235万吨/年），集团公司承诺自2022年12月起36个月内且拟置入资产权属清晰、过户或转移不存在障碍、不存在重大权属瑕疵的情况下，将瑞平煤电全部股权或张村矿、庇山矿相关资产注入上市公司体内；针对平禹煤电及其下属矿井（产能180万吨/年），集团公司承诺将采取积极有效措施（提高经营管理效率，梳理优质资产等），促使资产符合注入上市公司的条件后，并承诺将在符合注入条件后的36个月内提出收购议案。此外，夏店煤业（产能150万吨/年）和梁北二井（产能120万吨/年）为平煤神马集团新建煤矿，该等煤矿将在建成投产后注入公司。同时，公司对夏店煤业和梁北二井开展售后回租业务，可加速其建设进程，从而早日投产并注入公司，为公司未来发展带来增量。 投资建议。我们预计公司2023年~2025年实现营收分别309亿元、319亿元、329亿元，实现归母净利润分别42亿元、46亿元、51亿元，维持“增持”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,699 36,044 30,912 31,942 32,870 增长率yoy（%） 32.6 21.4 -14.2 3.3 2.9 归母净利润（百万元） 2,922 5,725 4,194 4,623 5,087 增长率yoy（%） 110.6 95.9 -26.7 10.2 10.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.26 2.47 1.81 2.00 2.20 净资产收益率（%） 17.0 24.9 16.8 16.2 15.8 P/E（倍） 8.0 4.1 5.6 5.0 4.6 P/B（倍） 1.4 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月10日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 增持 10月10日收盘价(元) 10.08 总市值(百万元) 23,323.87 总股本(百万股) 2,313.88 其中自由流通股(%) 99.47 30日日均成交量(百万股) 52.74 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《平煤股份（601666.SH）：降本增效对冲售价下滑，业绩符合预期》2023-08-18 2、《平煤股份（601666.SH）：长协售价下调致业绩下滑，集团资产注入可期》2023-04-28 3、《平煤股份（601666.SH）：精煤战略逐渐落实，资产注入未来可期》2023-04-07 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2022-102023-022023-062023-09平煤股份沪深300 2023年10月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14145 20147 15859 25429 29862 营业收入 29699 36044 30912 31942 32870 现金 8903 14082 10441 17145 22380 营业成本 21507 23653 21409 21658 21803 应收票据及应收账款 2028 3005 429 3329 1367 营业税金及附加 936 1246 985 1043 1085 其他应收款 94 117 89 166 97 营业费用 243 244 155 224 263 预付账款 409 281 956 1174 1814 管理费用 988 936 991 972 969 存货 666 429 1712 1382 1972 研发费用 560 660 495 591 625 其他流动资产 2045 2232 2232 2232 2232 财务费用 1008 1186 864 840 828 非流动资产 49773 54011 47240 47302 47353 资产减值损失 -20 0 -5 -8 -4 长期投资 1731 1765 1873 1978 2086 其他收益 28 53 41 47 44 固定资产 32313 34385 27712 26637 25150 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7199 8791 10137 11759 13671 投资净收益 93 139 104 108 113 其他非流动资产 8529 9069 7518 6928 6447 资产处置收益 3 27 15 21 18 资产总计 63918 74157 63099 72731 77215 营业利润 4324 8393 6178 6798 7476 流动负债 28809 37942 26284 32834 33864 营业外收入 48 25 37 31 34 短期借款 4022 7261 5143 5285 5411 营业外支出 90 116 103 109 106 应付票据及应付账款 15859 18125 14811 21286 22320 利润总额 4282 8302 6112 6720 7404 其他流动负债 8928 12556 6330 6262 6133 所得税 1011 2120 1502 1684 1837 非流动负债 15890 11440 9444 8817 8189 净利润 3271 6181 4610 5036 5566 长期借款 5059 3097 1100 473 -155 少数股东损益 349 457 416 413 480 其他非流动负债 10831 8343 8343 8343 8343 归属母公司净利润 2922 5725 4194 4623 5087 负债合计 44699 49382 35728 41651 42053 EBITDA 6936 11421 9433 9990 10754 少数股东权益 2430 3018 3434 3847 4327 EPS（元） 1.26 2.47 1.81 2.00 2.20 股本 2349 2315 2315 2315 2315 资本公积 3192 3200 3200 3200 3200 主要财务比率 留存收益 11249 15214 17306 19682 22413 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 16789 21757 23937 27233 30836 成长能力 负债和股东权益 63918 74157 63099 72731 77215 营业收入(%) 32.6 21.4 -14.2 3.3 2.9 营业利润(%) 76.8 94.1 -26.4 10.0 10.0 归属于母公司净利润(%) 110.6 95.9 -26.7 10.2 10.0 获利能力 毛利率(%) 27.6 34.4 30.7 32.2 33.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.8 15.9 13.6 14.5 15.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.0 24.9 16.8 16.2 15.8 经营活动现金流 8437 10920 6130 12327 11182 ROIC(%) 9.8 14.3 13.2 13.0 13.2 净利润 3271 6181 4610 5036 5566 偿债能力 折旧摊销 2145 2604 2921 3037 3213 资产负债率(%) 69.9 66.6 56.6 57.3 54.5 财务费用 1008 1186 864 840 828 净负债比率(%) 60.3 40.2 10.0 -14.3 -29.0 投资损失 -93 -139 -104 -108 -113 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.8 0.9 营运资金变动 1702 785 -2147 3542 1706 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.6 0.7 其他经营现金流 405 303 -15 -21 -18 营运能力 投资活动现金流 -4394 -10463 3968 -2971 -3134 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 资本支出 3565 8526 -6879 -43 -56 应收账款周转率 19.7 14.3 18.0 17.0 14.0 长期投资 0 0 -108 -105 -107 应付账款周转率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 其他投资现金流 -828 -1937 -3019 -3119 -3297 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3702 2268 -13739 -2652 -2814 每股收益(最新摊薄) 1.26 2.47 1.81 2.00 2.20 短期借款 -313 3239 -2118 142 125 每股经营现金流(最新摊薄) 3.65 4.72 2.65 5.33 4.83 长期借款 -3354 -1962 -1996 -627 -628 每股净资产(最新摊薄) 7.26 9.06 10.00 11.43 12.98 普通股增加 21 -33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 128 8 0 0 0 P/E 8.0 4.1 5.6 5.0 4.6 其他筹资现金流 -184 1016 -9625 -2167 -2311 P/B 1.4 1.1 1.0 0.9 0.8 现金净增加额