2023年三季报点评：业绩仍有所承压，种植牙放量明显，蒲公英盈利能力持续提升

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通策医疗（600763） 2023年三季报点评：业绩仍有所承压，种植牙放量明显，蒲公英盈利能力持续提升 2023年10月26日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 82.43 一年最低/最高价 79.10/174.39 市净率(倍) 6.92 流通A股市值(百万元) 26,430.36 总市值(百万元) 26,430.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.91 资产负债率(%,LF) 28.25 总股本(百万股) 320.64 流通A股(百万股) 320.64 相关研究 《通策医疗(600763)：2023年半年报点评：种植牙集采后业绩承压，蒲公英医院稳步扩张》 2023-08-25 《通策医疗(600763)：2022年年报&2023年一季报点评：2023年Q1业务逐步回暖，蒲公英分院收入快速提升》 2023-05-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,719 2,880 3,503 4,237 同比 -2% 6% 22% 21% 归属母公司净利润（百万元） 548 598 754 938 同比 -22% 9% 26% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.71 1.87 2.35 2.92 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.21 44.19 35.04 28.19 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年Q1-Q3，公司实现收入21.85亿元（+2.12%，较去年同期增长2.12%，下同），归母净利润5.12亿元（-0.67%），扣非归母净利润4.97亿元（-0.09%）；单Q3季度，公司实现收入8.22亿元（+0.11%），归母净利润2.07亿元（-5.58%），扣非归母净利润2.04亿元（-3.37%）。 ◼ 分业务来看，种植牙放量明显。2023年前三季度种植收入3.44亿元（+1.9%），种植量同比增长46%；单Q3，种植收入1.15亿元（+0.3%），种植量1.4w颗（+58%），放量速度加快。当前集采内种植牙占比较高，同时集采目录内产品的放量较快。相较于Q2季度，医生种植的积极性有所提升。单Q3季度，正畸收入基本持平，儿牙和综合业务略有增长。从利润率水平来看，Q3净利率保持稳定，毛利率为44.62%（+0.26pct），净利率为30.81%（-0.62pct）。 ◼ 分院区来看，蒲公英成长迅速。2023年前三季度，40家蒲公英分院合计实现收入4.45亿元（+50%），累计净利润0.55亿元（+117%），毛利率31%（+2pct），净利率约12.5%（+3.9pct），蒲公英医院发展符合预期。整体蒲公英医院还有1/3的牙椅没有投放，产能空间大。随着牙椅数和单床产出的提升，蒲公英医院有望进一步增厚公司利润。杭口及城西总院因种植牙占比较高，受集采影响更大，后续随着蒲公英逐步的成熟以及种植量进一步的提升，总院收入增速有望逐步改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，我们将2023-2025年归母净利润由6.64/8.65/11.16亿元下调为5.98/7.54/9.38亿元，对应当前市值的PE为44/35/28X。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%2022/10/262023/2/242023/6/252023/10/24通策医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 通策医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,112 1,090 1,264 1,723 营业总收入 2,719 2,880 3,503 4,237 货币资金及交易性金融资产 630 591 724 1,124 营业成本(含金融类) 1,609 1,736 2,108 2,540 经营性应收款项 131 139 169 204 税金及附加 7 7 9 11 存货 23 25 27 33 销售费用 28 27 30 34 合同资产 0 0 0 0 管理费用 285 279 322 376 其他流动资产 328 336 344 362 研发费用 54 58 65 76 非流动资产 4,043 4,753 5,495 6,169 财务费用 47 26 26 25 长期股权投资 243 324 405 486 加:其他收益 8 9 10 13 固定资产及使用权资产 1,943 2,482 3,011 3,519 投资净收益 38 40 49 59 在建工程 260 232 266 253 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 12 17 22 27 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 50 50 50 50 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 334 400 446 492 营业利润 734 796 1,004 1,247 其他非流动资产 1,199 1,247 1,295 1,343 营业外净收支 4 1 1 1 资产总计 5,154 5,843 6,759 7,892 利润总额 738 797 1,005 1,248 流动负债 477 502 580 670 减:所得税 122 132 166 206 短期借款及一年内到期的非流动负债 141 141 141 141 净利润 616 664 838 1,042 经营性应付款项 141 152 185 223 减:少数股东损益 67 66 84 104 合同负债 20 22 27 32 归属母公司净利润 548 598 754 938 其他流动负债 175 187 227 275 非流动负债 1,059 1,059 1,059 1,059 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.71 1.87 2.35 2.92 长期借款 29 29 29 29 应付债券 0 0 0 0 EBIT 742 773 971 1,200 租赁负债 984 984 984 984 EBITDA 962 958 1,174 1,422 其他非流动负债 46 46 46 46 负债合计 1,536 1,561 1,638 1,729 毛利率(%) 40.81 39.73 39.84 40.06 归属母公司股东权益 3,311 3,909 4,663 5,601 归母净利率(%) 20.17 20.77 21.53 22.13 少数股东权益 307 374 458 562 所有者权益合计 3,618 4,283 5,121 6,163 收入增长率(%) (2.23) 5.92 21.67 20.95 负债和股东权益 5,154 5,843 6,759 7,892 归母净利润增长率(%) (21.99) 9.08 26.12 24.30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 670 848 1,061 1,268 每股净资产(元) 10.33 12.19 14.54 17.47 投资活动现金流 (497) (855) (896) (836) 最新发行在外股份（百万股） 321 321 321 321 筹资活动现金流 (386) (32) (32) (32) ROIC(%) 13.44 12.64 13.83 14.75 现金净增加额 (213) (39) 133 400 ROE-摊薄(%) 16.56 15.30 16.18 16.74 折旧和摊销 219 185 204 222 资产负债率(%) 29.80 26.71 24.24 21.91 资本开支 (421) (700) (770) (720) P/E（现价&最新股本摊薄） 48.21 44.19 35.04 28.19 营运资本变动 (170) 3 5 3 P/B（现价） 7.98 6.76 5.67 4.72 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 oXuZvYpWvU8VrUbRbP9PoMnNtRtQeRpOnNlOmOtNbRrQtMMYtRxPMYnOpP免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投