2023年三季报点评：有机颜料价格下跌23Q3业绩承压，布局钠电正极材料未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月3日 公司研究 有机颜料价格下跌23Q3业绩承压，布局钠电正极材料未来可期 ——百合花（603823.SH）2023年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收17.25亿元，同比减少10.6%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少56.8%。2023年Q3公司实现营收5.9亿元，同比增加9.7%，环比增加2.6%；实现归母净利润0.26亿元，同比减少32.6%，环比减少32.8%；实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比减少27.5%，环比减少27.4%。 有机颜料量增价跌，23Q3公司业绩同环比均下降。23年前三季度公司业绩同比下滑，Q3业绩同环比均下滑，主要系国内外市场需求整体疲软，供过于求，产品销售价格下降所致。23Q3，公司有机颜料立索尔红、永固黄、色淀红、永固红系列产品的销量分别为2460.0/2820.0/1616.3/1394.3吨，同环比分别增加33.1%/54.8%/35.0%/31.0%、19.0%/35.3%/17.7%/9.4%，四者销售均价分别为2.61/5.04/2.52/6.45万元/吨，同环比分别下降16.0%/21.2%/17.7%/25.9%、5.0%/15.8%/6.1%/11.5%。毛利率方面，由于销售单价下降幅度大于成本下降幅度，导致毛利率下降，23Q3，公司的销售毛利率为16.9%，同环比分别下降2.1、1.2pct。费用率方面，23Q3，公司销售、管理、财务费用率分别为1.3%、5.2%、0.3%，同比分别增加0.3、0.2、1.1pct。 公司是我国有机颜料行业的龙头企业，逐步向高性能有机颜料布局。公司是我国兼具规模、产业链一体化、品类优势的有机颜料行业的龙头企业，目前拥有年产4万吨有机颜料和1万吨配套中间体的生产能力，产品覆含200多个规格，具备全色谱生产能力，可满足下游差异化需求。为提升高性能、高附加值、更环保产品的比例，公司2022年度向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过6.04亿元（含本数），拟使用2.67亿元募集资金投资建设“年产5000吨高性能有机颜料及4500吨配套中间体项目”。 公司布局钠电正极材料，乘钠电东风。公司于19年1月与宁夏银川制钠厂共同设立内蒙古源晟制钠科技有限公司，公司持有源晟制钠60%的股权，规划建设2万吨/年金属钠项目，现已投产，保障高性能有机颜料原材料供应的同时有望乘钠电行业东风。钠电正负极材料方面，公司拥有成熟的无机颜料普鲁士蓝生产技术，22年10月，公司审议通过全资子公司宣城颜料实施年产1.5万吨钠离子电池正极材料项目的决议，建设周期为2年。 盈利预测、估值与评级：有机颜料量增价跌，23Q3公司业绩同环比均下降。由于有机颜料的国内外市场需求疲软，我们下调公司23-24年的盈利预测，新增25年的盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.19（下调62.5%）/1.51（下调57.2%）/1.94亿元。公司是我国有机颜料行业的龙头企业，叠加钠电正极材料的产业化落地有望实现，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,457 2,468 2,398 2,423 2,537 营业收入增长率 22.55% 0.44% -2.83% 1.02% 4.71% 净利润（百万元） 312 215 119 151 194 净利润增长率 20.13% -31.22% -44.73% 27.42% 28.71% EPS（元） 0.98 0.67 0.29 0.37 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.43% 9.97% 5.38% 6.51% 7.86% P/E 10 15 35 27 21 P/B 1.6 1.5 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-11-02，2021年、2022年公司总股本为3.18亿股，2023年及以后公司总股本为4.12亿股 当前价：9.98元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：胡星月 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.12 总市值(亿元)： 41.13 一年最低/最高(元)： 8.65/16.22 近3月换手率： 26.78% 股价相对走势 -21%-5%12%28%44%11/2202/2305/2308/23百合花沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.69 0.22 -28.66 绝对 2.15 -10.25 -10.41 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百合花（603823.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,457 2,468 2,398 2,423 2,537 营业成本 1,817 1,981 2,024 2,017 2,065 折旧和摊销 116 145 144 150 157 税金及附加 17 19 24 24 25 销售费用 24 24 23 24 25 管理费用 123 112 109 110 115 研发费用 94 95 92 93 97 财务费用 6 -4 7 2 1 投资收益 7 9 9 9 9 营业利润 380 241 126 166 216 利润总额 396 253 143 181 231 所得税 54 34 20 25 32 净利润 342 219 123 156 199 少数股东损益 30 5 5 5 5 归属母公司净利润 312 215 119 151 194 EPS(元) 0.98 0.67 0.29 0.37 0.47 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 227 165 502 288 308 净利润 312 215 119 151 194 折旧摊销 116 145 144 150 157 净营运资金增加 229 171 -250 16 64 其他 -430 -366 490 -30 -108 投资活动产生现金流 -300 -178 -182 -191 -191 净资本支出 -191 -108 -200 -200 -200 长期投资变化 -2 -4 0 0 0 其他资产变化 -106 -66 18 9 9 融资活动现金流 26 -98 -96 28 56 股本变化 3 0 94 0 0 债务净变化 90 29 -23 63 100 无息负债变化 124 -109 194 -2 16 净现金流 -48 -107 224 125 173 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 3,464 3,517 3,745 3,928 4,201 货币资金 396 256 480 604 778 交易性金融资产 95 147 147 147 147 应收账款 480 531 465 473 495 应收票据 375 390 360 363 381 其他应收款（合计） 9 6 6 6 6 存货 647 665 698 695 712 其他流动资产 27 23 23 23 23 流动资产合计 2,067 2,037 2,219 2,353 2,583 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 32 36 36 36 36 固定资产 1,013 1,257 1,201 1,162 1,135 在建工程 256 37 133 205 259 无形资产 68 110 107 103 100 商誉 5 5 5 5 5 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 1,397 1,479 1,526 1,576 1,619 总负债 1,202 1,122 1,293 1,354 1,470 短期借款 100 139 17 0 0 应付账款 323 317 405 403 413 应付票据 137 34 162 161 165 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 361 354 354 354 354 流动负债合计 1,049 987 1,058 1,019 1,035 长期借款 90 70 170 270 370 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 60 62 62 62 62 非流动负债合计 153 135 235 335 435 股东权益 2,263 2,395 2,451 2,574 2,731 股本 318 318 412 412 412 公积金 526 531 544 559 579 未分配利润 1,198 1,313 1,258 1,361 1,493 归属母公司权益 2,021 2,151 2,203 2,320 2,473 少数股东权益 241 244 249 254 258 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 26.1% 19.7% 15.6% 16.7% 18.6% EBITDA率 20.6% 16.1% 11.3% 12.6% 14.5% EBIT率 15.8% 10.1% 5.3% 6.4% 8.3% 税前净利润率 16.1% 10.3% 6.0% 7.5% 9.1% 归母净利润率 12.7% 8.7% 4.9% 6.2% 7.7% ROA 9.9% 6.2% 3.3% 4.0% 4.7% ROE（摊薄） 15.4% 10.0% 5.4% 6.5% 7.9% 经营性ROIC 13.8% 8.1% 4.4% 5.3% 6.8% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 35% 32% 35% 34% 35% 流动比率 1.97 2.06 2.10 2.31 2.50 速动比率 1.35 1.39 1.44 1.63 1.81 归母权益/有息债务 10.09 9.38 10.65 8.59 6.68 有形资产/有息债务 16.86 14.72 17.45 14.05 11.00 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.96% 0.97% 0.97% 0.97% 0.97% 管理费用率 4.99% 4.53% 4.53% 4.53% 4.53% 财务费用率 0.25% -0.17% 0.29% 0.08% 0.06% 研发费用率 3.84% 3.84% 3.84% 3.84% 3.84% 所得税率 14% 13% 14% 14% 14% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.30 0.21 0.08 0.10 0.13 每股经营现金流 0.71 0.52 1.22 0.70 0.75 每股净资产 6.36 6.77 5.34 5.63 6.00 每股销售收入 7.73 7.76 5.8