敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月27日 公司研究 23H1同比扭亏为盈，关注龙南基地新产能投放进展 ——广信材料（300537.SZ）2023年半年度业绩预告点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年，公司预计实现归母净利润1,850~2,400万元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润200~300万元，同比扭亏为盈。其中，2023Q2公司预计实现归母净利润542~1,092万元，同比扭亏为盈，环比下滑16.4%~58.5%；预计实现扣非后归母净利润346~446万元，同环比扭亏为盈。 消费电子涂料企稳，光伏绝缘胶放量，23H1实现扣非后盈利。2023年上半年，公司PCB光刻胶产品发展稳健，消费电子涂料业务逐渐企稳，叠加上游原材料价格的逐步回落，我们预计23H1公司传统业务产品毛利率同比有所回升。此外，23H1公司光伏绝缘胶等太阳能光伏材料领域新产品开始逐渐放量，也为公司的业绩扭亏提供了增量。光伏绝缘胶产品也是2023年公司在光伏领域实现突破和快速增长的产品。受益于公司传统产品经营情况的逐步趋稳和新产品的放量，23H1公司实现扣非后归母净利润扭亏为盈。同时，报告期内公司及时处置上海创兴等亏损资产、限制资产，对现有运营基地实施降本增效举措，有效改善了公司整体费用率，强化了公司整体综合实力。2023年上半年，公司预计非经常性损益约为1,600万元，主要系非流动资产处置收益、政府补助、交易性金融资产的投资收益等。 加快推进龙南基地建设，布局光伏及新能源汽车领域新产品。公司在龙南基地规划建设有3.8万吨/年各类光刻胶等感光新材料产能和1.2万吨/年树脂产能，预计2023年年内将有部分产品达到试生产条件。在光伏领域，除前文提及的光伏绝缘胶产品外，公司光伏感光胶产品的研发工作正在有序推进中，正在与多家头部太阳能光伏电池组件企业和相关设备企业对接、送样及测试过程中。在新能源汽车涂料方面，公司子公司江苏宏泰的产品可应用于车灯轮毂、PC表面硬化处理、非金属内外饰件的涂装等。同时，公司的汽车涂料产品也已进入比亚迪、吉利、北汽、长安等终端主机厂。 盈利预测、估值与评级：受益于PCB光刻胶和消费电子涂料等传统产品经营情况的企稳以及光伏绝缘胶等新产品的放量，23H1公司同比扭亏为盈。然而考虑到公司新增产能的放量进度慢于此前预期，我们下调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为0.45（下调16.7%）/0.70（下调30.0%）/1.01亿元。伴随着公司龙南基地的建成，叠加公司在光伏、新能源车等高附加值新应用领域产品的突破，公司经营情况将有望持续改善，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品研发风险，产品验证风险，产品新应用领域突破不及预期，商誉减值风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 498 521 802 1,146 营业收入增长率 -17.82% -19.56% 4.55% 54.13% 42.79% 净利润（百万元） -411 -32 45 70 101 净利润增长率 - - - 55.17% 44.24% EPS（元） -2.13 -0.17 0.23 0.36 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） -59.24% -4.85% 6.41% 9.04% 11.54% P/E - - 64 41 29 P/B 4.2 4.4 4.1 3.7 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-27 当前价：15.01元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.93 总市值(亿元)： 28.97 一年最低/最高(元)： 11.65/20.50 近3月换手率： 158.97% 股价相对走势 -22%0%23%45%67%07/2209/2212/2204/23广信材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.18 15.02 35.06 绝对 -1.70 12.86 27.42 资料来源：Wind 相关研报 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广信材料（300537.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 619 498 521 802 1,146 营业成本 450 370 356 536 759 折旧和摊销 31 29 31 36 41 税金及附加 5 6 5 8 12 销售费用 61 45 44 64 92 管理费用 101 81 73 96 137 研发费用 46 33 36 56 80 财务费用 6 4 2 4 7 投资收益 -5 0 0 0 0 营业利润 -418 -40 46 72 104 利润总额 -423 -40 46 72 104 所得税 -8 -1 1 2 2 净利润 -415 -39 45 70 101 少数股东损益 -5 -7 0 0 0 归属母公司净利润 -411 -32 45 70 101 EPS(元) -2.13 -0.17 0.23 0.36 0.52 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 44 82 93 112 148 净利润 -411 -32 45 70 101 折旧摊销 31 29 31 36 41 净营运资金增加 -83 -192 -7 83 105 其他 506 276 23 -77 -100 投资活动产生现金流 -56 -106 -102 -100 -100 净资本支出 -54 -102 -100 -100 -100 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2 -5 -2 0 0 融资活动现金流 59 28 26 72 55 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 65 0 28 76 62 无息负债变化 6 126 -27 89 110 净现金流 47 3 17 85 103 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,158 1,243 1,290 1,526 1,799 货币资金 136 139 156 241 344 交易性金融资产 20 28 28 28 28 应收账款 287 229 203 183 149 应收票据 43 122 104 160 229 其他应收款（合计） 5 2 18 28 39 存货 132 99 91 129 189 其他流动资产 38 22 22 22 22 流动资产合计 667 650 628 800 1,014 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 229 211 254 296 337 在建工程 19 136 154 168 179 无形资产 131 124 121 119 116 商誉 80 80 80 80 80 其他非流动资产 1 0 0 0 0 非流动资产合计 491 594 662 726 785 总负债 469 595 597 762 934 短期借款 196 145 123 152 165 应付账款 147 144 139 209 296 应付票据 8 23 21 32 46 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 43 109 109 109 109 流动负债合计 441 518 472 587 709 长期借款 0 49 99 149 199 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 7 非流动负债合计 28 77 125 175 225 股东权益 689 648 694 764 865 股本 193 193 193 193 193 公积金 868 867 871 879 889 未分配利润 -368 -400 -360 -297 -206 归属母公司权益 693 660 705 775 876 少数股东权益 -4 -11 -11 -11 -11 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 27.2% 25.6% 31.7% 33.2% 33.8% EBITDA率 57.6% 1.6% 8.2% 10.6% 10.3% EBIT率 52.2% -5.3% 2.2% 6.1% 6.7% 税前净利润率 -68.4% -8.0% 8.9% 8.9% 9.0% 归母净利润率 -66.3% -6.4% 8.7% 8.7% 8.8% ROA -35.9% -3.1% 3.5% 4.6% 5.6% ROE（摊薄） -59.2% -4.8% 6.4% 9.0% 11.5% 经营性ROIC 70.3% -1.7% 1.3% 4.6% 6.2% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 40% 48% 46% 50% 52% 流动比率 1.51 1.25 1.33 1.36 1.43 速动比率 1.21 1.06 1.14 1.14 1.16 归母权益/有息债务 3.53 3.36 3.14 2.57 2.41 有形资产/有息债务 4.67 5.09 4.67 4.27 4.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 9.93% 9.05% 8.50% 8.00% 8.00% 管理费用率 16.30% 16.19% 14.00% 12.00% 12.00% 财务费用率 0.99% 0.87% 0.45% 0.51% 0.60% 研发费用率 7.45% 6.70% 7.00% 7.00% 7.00% 所得税率 2% 2% 2% 2% 2% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.23 0.42 0.48 0.58 0.76 每股净资产 3.59 3.42 3.65 4.01 4.54 每股销售收入 3.21 2.58 2.70 4.16 5.93 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE - - 64 41 29 PB 4.2 4.4 4.1 3.7 3.3 EV/EBITDA 8.8 990.0 71.8 36.9 27.2 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美