2023年半年度业绩预告点评：23H1业绩稳中有进，看好暑期旺季避暑游和亲子游双需求驱动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天目湖（603136.SH）2023年半年度业绩预告点评 23H1业绩稳中有进，看好暑期旺季避暑游和亲子游双需求驱动 2023年07月17日 ➢ 天目湖发布2023年半年度业绩预告。23H1，公司实现归母净利润0.6-0.7亿元/同比扭亏为盈，较19H1的0.54亿元上升11.70%-30.32%；实现扣非归母净利润0.57-0.67亿元/同比扭亏为盈，较19年H1的0.52亿元上升10.27%-29.62%。23Q2，公司实现归母净利润0.41-0.51亿元左右/同比扭亏为盈，较19Q2的0.39亿元上升5.54%-31.37%；实现扣非归母净利润0.40-0.50亿元/同比扭亏为盈，较19Q2的0.37亿元上升8.75%-35.87%。我们认为，与19年同期相比，23H1公司酒店矩阵扩张明显、景区夜游项目也逐步成熟，双因素驱动下利润超越19H1水平；但23H1利润增长幅度较其他上市公司景区较小，可能是Q2为景区经营淡季活动开放较少，景区项目增加导致折旧摊销提升，而各项目开业时间较短仍处爬坡阶段毛利率水平较低所致。 ➢ 夜公园项目开业时间范围扩大，暑期旺季特色夜游项目引流拔高热度。天目湖夜公园项目每年7-8月开业，2022年公司集中发力夜公园项目打造，通过星光造趣集市、湖里山清味空间、水世界浪潮音乐节等项目把握夜游经济需求、步入多日游市场；2023年，公司夜公园项目经营时间范围扩大到4月29日至10月7日，夜间项目覆盖时间范围提升至5个月以上；暑期旺季公司通过松果脱口秀专场、行进式水上演艺及有个大坝市集引流，借助夜游经济项目矩阵持续推动景区暑期景气度上行。 ➢ 避暑游需求旺盛，天目湖避暑游项目组合强化引流能力。根据文化和旅游部数据中心对传统高温城市避暑旅游市场调查数据显示，第三季度传统高温城市的整体出游意愿达到94.6％，受访者中38.4％的居民计划出游2次，35.1％的居民计划出游3次。公司瞄准避暑游往上需求，打造浪浪泼水巡游、夜哉天目湖、激爽玩水趴、浪潮电音节四大避暑游项目，提升景区避暑游属性，叠加山水园、南山竹海及水世界本身具备亲子游属性，打造集避暑、亲子两大暑期出行核心概念为一体的强综合性优质旅游项目，通过需求匹配驱动Q3业绩增长。 ➢ 投资建议：短期关注三大方向：1）暑期旺季避暑游/亲子游热度上行，天目湖旅游度假区本身业务结构与避暑游/亲子游需求匹配，暑期开展活动进一步提升避暑游属性，Q3业绩有望向好；2）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；3）公司酒店矩阵持续壮大，带动营收增长。长期聚焦四大增长点：1）根据长三角一体化示范区水乡客厅国土空间详细规划新闻发布会内容，沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市入股后天目湖将成为国资企业，后续有望获溧阳市多方位支持；3）动物王国项目已启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可为营收带来新增量。预计23-25年归母净利润分别为1.96/2.48/3.02亿元，对应23-25年PE为25/20/16X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：暑期客流不及预期，新项目建设不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 369 696 800 910 增长率（%） -12.0 89.0 14.9 13.7 归属母公司股东净利润（百万元） 20 196 248 302 增长率（%） -60.6 864.3 26.4 22.1 每股收益（元） 0.11 1.05 1.33 1.62 PE 242 25 20 16 PB 4.1 3.5 3.0 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.36元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.天目湖（603136.SH）2022年年报及2023年一季报点评：Q1利润扭亏为盈，酒店矩阵持续拓展-2023/04/28 2.天目湖（603136.SH）2023年一季度业绩预告点评：Q1利润表现亮眼，看好五一假期客流突破-2023/04/10 3.天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持成为新实控人，公司后续发展有望获多方位赋能-2023/03/14 4.天目湖（603136.SH）公司事件点评：助力景区内高端酒店建设及地块整合，丰富景区内酒店产品矩阵-2023/02/21 5.天目湖（603136.SH）2022年三季报点评：三季度业绩表现亮眼，看好冬季酒店与温泉项目协同发力-2022/10/29 天目湖(603136)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 369 696 800 910 成长能力（%） 营业成本 235 233 239 248 营业收入增长率 -11.96 88.97 14.90 13.67 营业税金及附加 1 9 10 11 EBIT增长率 -69.17 1108.28 25.51 21.32 销售费用 41 72 80 87 净利润增长率 -60.57 864.30 26.42 22.11 管理费用 78 98 111 125 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 36.24 66.61 70.16 72.75 EBIT 25 299 375 455 净利润率 5.51 28.12 30.93 33.23 财务费用 -1 -2 -2 -4 总资产收益率ROA 1.29 10.57 11.59 12.18 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 1.71 14.15 15.18 15.64 投资收益 1 2 3 4 偿债能力 营业利润 28 303 380 462 流动比率 2.03 2.64 3.72 5.06 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 1.96 2.59 3.67 5.01 利润总额 26 302 379 461 现金比率 1.91 2.54 3.61 4.75 所得税 5 75 94 114 资产负债率（%） 18.41 18.35 15.83 13.57 净利润 21 227 285 347 经营效率 归属于母公司净利润 20 196 248 302 应收账款周转天数 7.60 4.87 5.13 5.28 EBITDA 137 416 502 592 存货周转天数 8.80 7.72 6.98 5.81 总资产周转率 0.23 0.41 0.40 0.39 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 367 614 867 1,134 每股收益 0.11 1.05 1.33 1.62 应收账款及票据 8 11 12 15 每股净资产 6.38 7.43 8.76 10.38 预付款项 6 5 5 5 每股经营现金流 0.61 2.14 2.23 2.36 存货 5 5 4 4 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 4 5 5 52 估值分析 流动资产合计 391 640 893 1,209 PE 242 25 20 16 长期股权投资 10 10 10 10 PB 4.1 3.5 3.0 2.5 固定资产 915 943 974 1,004 EV/EBITDA 33.20 10.33 8.06 6.38 无形资产 105 106 106 106 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,184 1,212 1,243 1,273 资产合计 1,575 1,852 2,136 2,482 短期借款 80 80 80 80 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 44 72 68 64 净利润 21 227 285 347 其他流动负债 68 90 92 95 折旧和摊销 112 117 127 137 流动负债合计 192 242 240 239 营运资金变动 -22 48 -2 -50 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 114 399 416 440 其他长期负债 98 98 98 98 资本开支 -133 -146 -159 -168 非流动负债合计 98 98 98 98 投资 -10 0 0 0 负债合计 290 340 338 337 投资活动现金流 -142 -143 -155 -164 股本 186 186 186 186 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 97 129 167 212 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,285 1,512 1,798 2,145 筹资活动现金流 -8 -9 -9 -9 负债和股东权益合计 1,575 1,852 2,136 2,482 现金净流量 -36 247 252 267 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天目湖(603136)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上