2023年半年度业绩预告点评：经营稳步复苏，暑期旺季预期向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦江酒店（600754.SH）2023年半年度业绩预告点评 经营稳步复苏，暑期旺季预期向好 2023年07月18日 ➢ 锦江酒店发布2023年半年度业绩预告，Q2业绩复苏表现亮眼：公司23H1实现归母净利润5-5.5亿元，较19H1的5.68亿元下降3.12%-11.93%；实现扣非归母净利润3.7-4.2亿元，较19H1的3.58亿元上升3.31%-17.27%，扣非归母净利润端复苏表现良好。分季度来看，公司23Q2实现归母净利润3.70-4.20亿元，较19Q2的2.72亿元上升35.76%-54.12%；实现扣非归母净利润2.78-3.28亿元，较19Q2的2.87亿元下降3.32%-上升14.09%。公司23Q1实现归母净利润1.30亿元，较19Q1的2.95亿元下降55.90%；实现扣非归母净利润0.92亿元，较19Q1的0.71亿元上升30.19%。 ➢ 旅游消费需求释放明显，RevPAR数据Q2恢复度优于Q1。1）境内酒店：Q1境内酒店整体RevPAR同比+41.31%，为2019年同期的103%；4/5月份境内酒店整体RevPAR同比+113.48%/61.63%，分别为2019年同期的116%/104%；根据BI数据显示，6月份境内酒店整体RevPAR同比+18%，为2019年同期的108%，整体来看，Q2境内酒店恢复度优于Q1，境内酒店复苏显著。2）境外酒店：Q1境外酒店整体RevPAR同比+37.46%，为2019年同期的110%；4/5月份境外酒店整体RevPAR同比+20.91%/11.44%，为2019年同期的107.03%/115.24%；预计6月份境外酒店整体RevPAR为2019年同期的114%，同样境外酒店Q2恢复度表现优于Q1。 ➢ 周期性暑运旺季行情预期较好，海外业务经营持续优化，直销渠道深化布局。根据美团、大众点评数据显示，7月1日-7月10日，国内旅游消费订单（含酒店民宿、景点门票、交通等）相较于2019年同期翻倍增长，暑期初旅游复苏表现强劲，后续旅游恢复有望保持高涨情绪。除境内旅游大环境趋势向好外，公司深化海外业务布局，拟以自有资金2亿欧元对全资子公司海路投资进行增资，以优化海路投资的资本结构，降低资产负债率，减少财务费用，从而带动海外业务业绩恢复。同时，公司拟收购Wehotel超60%股权，Wehotel从成立以来，立足技术创新服务，聚焦酒店线上直销，搭建了会员生态体系。公司通过收购，深化其自有销售渠道，强化会员体系的打造，业绩弹性有望进一步释放。 ➢ 投资建议：锦江酒店经营恢复表现良好，展现了20 年以来整合提效、结构升级、轻资产化的成果；随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，以及发行GDR收购丽笙/国企改革优化激励/向海路投资增资去化债务/收购Wehotel股权等工作推进，叠加暑运旺季预期较好，有望进一步释放业绩、提振估值。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为15.3/20.6/23.6亿元，对应PE分别为32x/24x/21x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：景气度恢复不及预期，整合不及预期，拓店不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11008 15007 16688 17902 增长率（%） -3.4 36.3 11.2 7.3 归属母公司股东净利润（百万元） 113 1530 2060 2362 增长率（%） 18.7 1248.2 34.6 14.6 每股收益（元） 0.11 1.43 1.93 2.21 PE 428 32 24 21 PB 2.9 2.7 2.5 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年07月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 45.39元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.锦江酒店（600754.SH）2023年一季报点评：业绩稳健复苏，整合深化拓新局-2023/05/05 2.锦江酒店（600754.SH）2022年年报点评：23年开启全面复苏，持续整合砥砺前行-2023/04/16 3.锦江酒店（600754.SH）2022年业绩快报点评：22Q4经营承压，看好后续景气向上整合深化-2023/04/10 4.锦江酒店(600754.SH)2022三季报点评：经营持续修复，整合朝纵深演绎-2022/10/30 5.锦江酒店（600754.SH）2022年半年报点评：境外减亏境内承压，拟发行GDR全球化有望加速-2022/09/01 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11008 15007 16688 17902 成长能力（%） 营业成本 7364 7946 8844 9487 营业收入增长率 -3.44 36.33 11.20 7.27 营业税金及附加 128 120 134 143 EBIT增长率 -51.04 448.33 20.98 13.23 销售费用 776 1050 1168 1253 净利润增长率 18.67 1248.19 34.64 14.65 管理费用 2348 3452 3671 3759 盈利能力（%） 研发费用 12 30 33 36 毛利率 33.10 47.05 47.00 47.00 EBIT 453 2484 3005 3402 净利润率 1.03 10.20 12.34 13.19 财务费用 475 251 234 214 总资产收益率ROA 0.24 3.07 3.97 4.38 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE 0.68 8.48 10.71 11.56 投资收益 172 150 334 358 偿债能力 营业利润 462 2382 3105 3546 流动比率 0.89 1.02 1.12 1.22 营业外收支 33 20 16 16 速动比率 0.83 0.97 1.07 1.17 利润总额 495 2402 3121 3562 现金比率 0.59 0.68 0.78 0.86 所得税 250 601 780 890 资产负债率（%） 63.84 62.12 60.80 59.42 净利润 245 1802 2340 2671 经营效率 归属于母公司净利润 113 1530 2060 2362 应收账款周转天数 61.48 53.46 53.46 53.46 EBITDA 2790 5024 5794 6484 存货周转天数 3.36 3.53 3.53 3.53 总资产周转率 0.23 0.31 0.33 0.34 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6915 8480 10083 11601 每股收益 0.11 1.43 1.93 2.21 应收账款及票据 1854 2198 2444 2622 每股净资产 15.49 16.86 17.97 19.09 预付款项 151 161 179 192 每股经营现金流 2.09 4.09 4.99 5.48 存货 68 77 86 92 每股股利 0.06 0.81 1.09 1.25 其他流动资产 1474 1737 1800 1884 估值分析 流动资产合计 10463 12653 14592 16391 PE 428 32 24 21 长期股权投资 477 627 961 1319 PB 2.9 2.7 2.5 2.4 固定资产 4918 5149 5339 5274 EV/EBITDA 23.02 12.78 11.08 9.91 无形资产 6851 6897 6953 7017 股息收益率（%） 0.13 1.78 2.40 2.75 非流动资产合计 36968 37205 37355 37497 资产合计 47431 49858 51947 53888 短期借款 149 149 149 149 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1315 1287 1432 1536 净利润 245 1802 2340 2671 其他流动负债 10346 10946 11415 11745 折旧和摊销 2337 2540 2790 3082 流动负债合计 11811 12382 12996 13431 营运资金变动 -303 -56 225 153 长期借款 8058 8203 8203 8203 经营活动现金流 2238 4374 5340 5868 其他长期负债 10412 10385 10385 10385 资本开支 -482 -1107 -1251 -1510 非流动负债合计 18470 18588 18588 18588 投资 672 -1 0 0 负债合计 30281 30970 31584 32019 投资活动现金流 232 -1210 -1196 -1510 股本 1070 1070 1070 1070 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 577 849 1129 1439 债务募资 -935 142 0 0 股东权益合计 17150 18888 20363 21869 筹资活动现金流 -3558 -1600 -2540 -2840 负债和股东权益合计 47431 49858 51947 53888 现金净流量 -1075 1564 1604 1518 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内