2020年半年度业绩预告点评：20Q2动销快速复苏，旺季业绩充分释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月13日公司发布2020年半年度业绩预告，20H1实现归母净利润2.33~2.75亿元，同比+10%~30%；基本EPS为0.11~0.12元。 二、分析与判断  疫情负面影响消退，20Q2业绩同比保持增长 2020H1公司实现归母净利润2.33~2.75亿元，同比+10%~+30%；合2020Q2单季度实现归母净利润2.13~2.55亿元，同比+17%~40%。总体看，疫情对20Q1动销影响较大，利润端出现同比31.06%的下滑。20Q2疫情负面影响逐步消退，公司业绩出现强劲复苏，主要原因是：（1）营销端，公司采取多种措施激活了疫情防控下被压抑的啤酒需求、提振消费热情；（2）20Q2下游动销恢复正常，啤酒销量同比正增长，旺季业绩得到充分释放；（3）生产端强化管理，开展“开源节流，降本增效”专项行动，有效降低成本。  20Q2主业动销快速恢复正常，旺季充分释放业绩 4月份，广东全省企业总体复工率达到87.3%，复产率达到98.7%，下游需求恢复叠加渠道补库存，公司啤酒销量快速复苏，同比+10%左右；5月份，广东省内非堂饮消费已逐步恢复正常，公司借助流通渠道占比较高的优势，充分受益自饮消费的复苏，啤酒销量同比+6%左右；6月份，广东省内堂饮消费基本恢复正常，公司动销全面恢复至往年正常水平，啤酒销量同比+2.4%。总体看，Q2作为啤酒消费旺季，公司动销基本不受疫情负面影响，业绩得到充分释放，全年业绩增长可期。  产品高端化持续推进，盈利能力稳步提高 分产品看，20Q2公司0度产品的换装工作已在东莞市场基本完成，新包装市场接受度较高，动销良好，预计未来将陆续推广到广州、佛山等珠三角核心市场。20Q2公司纯生产品及易拉罐产品增速高于总量增幅，由于上述产品单价较高，预计公司收入端增速将快于销量增速。纯生及易拉罐产品的高毛利率将有助于引领产品结构高端化，并持续增厚公司整体业绩。 三、盈利预测与投资建议 根据业绩预告指引，我们上调盈利预测。预计20-22年公司实现收入44.18/46.46/48.83亿元，同比+4.1%/+5.2%/+5.1%；预计20-22年公司归母净利润为5.72/6.08/6.57亿元，同比+14.9%/+6.3%/+8.0%，按照最新股本对应EPS为0.26/0.27/0.30元，目前股价对应PE为41/39/36倍。目前公司估值低于板块2020年54倍整体水平。Q2动销复苏明显，旺季利润得到充分释放，疫情负面影响逐步消退。公司目前经营情况稳定，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 10.69 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-7-13 近12个月最高/最低（元） 10.44/5.42 总股本（百万股） 2213.33 流通股本（百万股） 2213.33 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 236.60 流通市值（亿元) 236.60 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 珠江啤酒（002461）2019年报点评：产品结构升级保证业绩表现，双主业格局稳步推进 2. 珠江啤酒（002461）2020年一季报点评：20Q1受疫情冲击较大，目前销售正在逐步回暖 -13%37%87%19/719/1020/120/4珠江啤酒 沪深300 [Table_Title] 珠江啤酒（002461） 公司研究/点评报告 20Q2动销快速复苏，旺季业绩充分释放 ——珠江啤酒（002461）2020年半年度业绩预告点评 点评报告/食品饮料行业 2020年7月14日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 珠江啤酒（002461） mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,244 4,418 4,646 4,883 增长率（%） 5.1% 4.1% 5.2% 5.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 497 572 608 657 增长率（%） 35.8% 14.9% 6.3% 8.0% 每股收益（元） 0.22 0.26 0.27 0.30 PE（现价） 48.6 41.4 38.9 36.0 PB 2.8 2.6 2.5 2.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 珠江啤酒（002461） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,244 4,418 4,646 4,883 成长能力 营业成本 2,256 2,346 2,449 2,569 营业收入增长率 5.1% 4.1% 5.2% 5.1% 营业税金及附加 400 422 441 465 EBIT增长率 307.7% 9.5% 18.8% 10.8% 销售费用 774 791 811 840 净利润增长率 35.8% 14.9% 6.3% 8.0% 管理费用 349 358 367 376 盈利能力 研发费用 120 125 132 139 毛利率 46.8% 46.9% 47.3% 47.4% EBIT 343 376 447 495 净利润率 11.7% 12.9% 13.1% 13.5% 财务费用 (217) (196) (187) (186) 总资产收益率ROA 4.1% 4.6% 4.7% 4.9% 资产减值损失 (35) 3 0 (0) 净资产收益率ROE 5.8% 6.4% 6.5% 6.8% 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 586 678 720 779 流动比率 2.6 2.5 2.2 2.0 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 2.4 2.3 2.0 1.8 利润总额 588 681 723 781 现金比率 1.7 1.6 1.3 1.1 所得税 76 88 93 101 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 512 593 629 681 经营效率 归属于母公司净利润 497 572 608 657 应收账款周转天数 1.6 2.9 2.2 2.6 EBITDA 617 658 726 780 存货周转天数 82.6 81.6 82.1 81.8 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 3801 3662 3095 2792 每股收益 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款及票据 24 23 26 26 每股净资产 3.9 4.1 4.2 4.4 预付款项 12 19 16 19 每股经营现金流 0.3 0.4 0.4 0.5 存货 535 530 592 582 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 1453 1453 1453 1453 估值分析 流动资产合计 5919 5808 5273 5003 PE 48.6 41.4 38.9 36.0 长期股权投资 0 1 1 2 PB 2.8 2.6 2.5 2.4 固定资产 3102 2939 2781 2620 EV/EBITDA 27.6 26.2 24.6 23.3 无形资产 2366 3230 4553 5622 股息收益率 0.9% 1.0% 1.1% 1.2% 非流动资产合计 6101 6710 7689 8429 资产合计 12021 12518 12962 13431 短期借款 500 500 500 500 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 587 638 651 691 净利润 512 593 629 681 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 309 284 279 285 流动负债合计 2255 2303 2386 2469 营运资金变动 84 17 51 50 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 753 892 956 1,012 其他长期负债 1135 1135 1135 1135 资本开支 2,095 787 1,256 1,021 非流动负债合计 1135 1135 1135 1135 投资 2,505 0 0 0 负债合计 3390 3437 3520 3604 投资活动现金流 569 (787) (1,256) (1,021) 股本 2213 2213 2213 2213 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 54 75 97 120 债务募资 (460) 0 0 0 股东权益合计 8631 9080 9442 9828 筹资活动现金流 (724) (243) (268) (295) 负债和股东权益合计 12021 12518 12962 13431 现金净流量 598 (139) (567) (303) 资料