2021年半年度业绩预告点评：行业龙头效应凸显，充分受益封测高景气行情

长电科技（600584） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年度业绩预告点评：行业龙头效应凸显，充分受益封测高景气行情 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 26,464 31,317 37,117 44,106 同比（%） 12.5% 18.3% 18.5% 18.8% 归母净利润（百万元） 1,304 2,265 2,687 3,127 同比（%） 1371.2% 73.6% 18.6% 16.4% 每股收益（元/股） 0.73 1.27 1.51 1.76 P/E（倍） 51.28 29.53 24.90 21.40 事件：公司预计2021年半年度归母净利润为12.8亿元左右，同比增长249%左右，扣非归母净利润为9.10亿元左右；同比增长208%左右。 投资要点  封测订单饱满，产品结构优化，业绩创单季度历史新高：公司2021年H1归母净利润为12.8亿元左右，yoy+249%左右，对应2021年Q2归母净利润约8.94亿元，yoy+约285.34%，QoQ+约131.61%。主要得益于国内外客户订单需求强劲，公司营收同比大幅提升。国内外各工厂持续加大成本与营运费用管控，积极调整产品结构，持续推动盈利能力提升。公司管理层在董事会的带领下，不断强化精益管理、改善财务结构、加大中高端人才引进，打造国际化的管理团队。管理层继续强化集团下各公司间的协同效应、提升技术创新能力和丰富产能布局，为国内外客户提供一流的产品及服务，为公司长期可持续发展打下坚实基础。  行业龙头地位稳固，充分受益封测高景气行情：全球封测产能供需矛盾尖锐，打线封装、倒装、凸块和晶圆级封装等市场需求十分强劲，相关封测厂商订单饱满，产能利用率高企。公司是中国第一大和全球第三大封测企业，龙头地位稳固，封测产能全球布局，各产区的配套产能完善，随着产能利用率的持续提升，公司生产规模优势有望进一步凸显，同时，各产区互为补充，各具技术特色和竞争优势，完整覆盖了低、中、高端封装测试领域，在SiP、WL-CSP、2.5D封装等先进封装领域优势明显，有望充分受益于当前封测市场的高景气行情。  强化先进封测实力，推进精益管理，业绩增长动能充足：公司预计2021年研发费用同比增长10%以上，以后年度还会持续增加，预计2021年资本支出43亿元人民币，公司持续强化先进技术研发能力，搭建专业技术服务平台，大尺寸FC BGA、毫米波天线AiP、车载封测方案和16层存储芯片堆叠等产品方案不断突破。同时，公司协同各工厂推进精益管理，优化供应链效率和成本管控，调整产品结构，巩固发展优质客户资源和高附加价值产品项目，加强持续盈利能力。目前，公司国内工厂的封测服务能力持续提升，车载涉安全等产品陆续量产，同时，韩国厂的汽车电子、5G等业务规模不断扩大，新加坡厂管理效率和产能利用率持续提升，盈利能力稳步改善。随着公司各项业务和产线资源整合的推进，公司盈利能力有望持续提升，未来业绩增长动能充足。  盈利预测与投资评级：随着公司在高成长应用市场封测业务的推进，公司营收和盈利有望稳步提升，我们将公司2021/2022/2023年归母净利润预测从19.51/23.36/27.26亿元上调至22.65/26.87/31.27亿元，当前市值对应PE为30/25/21倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 37.59 一年最低/最高价 30.33/53.43 市净率(倍) 4.36 流通A股市值(百万元) 51116.39 基础数据 每股净资产(元) 8.63 资产负债率(%) 56.78 总股本(百万股) 1779.55 流通A股(百万股) 1359.84 [Table_Report] 相关研究 1、《长电科技（600584）：2020年报&2021年一季报点评：公司治理不断优化，持续释放增长潜力》2021-05-02 2、《长电科技（600584）：内外兼修，拨云见日》2021-01-23 3、《长电科技（600584）：先进封测、国产替代合力驱动，本土封测龙头启航》2021-01-10 [Table_Author] 2021年07月02日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn 0%11%23%34%46%57%69%80%2020-072020-112021-032021-07长电科技沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 长电科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9,429 12,896 13,694 16,572 营业收入 26,464 31,317 37,117 44,106 现金 2,235 4,132 3,595 4,344 减:营业成本 22,374 25,874 30,763 36,511 应收账款 3,846 4,669 5,423 6,570 营业税金及附加 48 54 65 77 存货 2,946 3,619 4,186 5,078 营业费用 225 295 338 406 其他流动资产 403 475 490 580 管理费用 1,037 1,102 1,429 1,747 非流动资产 22,899 23,558 24,380 25,396 研发费用 1,019 1,284 1,243 1,616 长期股权投资 949 922 892 863 财务费用 634 606 597 572 固定资产 17,790 18,582 19,428 20,457 资产减值损失 87 -35 13 -7 在建工程 866 965 1,041 1,130 加:投资净收益 -1 1 0 1 无形资产 526 435 338 248 其他收益 241 238 243 241 其他非流动资产 2,767 2,654 2,681 2,697 资产处置收益 168 360 296 317 资产总计 32,328 36,453 38,074 41,968 营业利润 1,446 2,735 3,207 3,741 流动负债 13,846 16,219 15,862 17,353 加:营业外净收支 -15 -25 -21 -23 短期借款 5,288 6,558 6,135 4,754 利润总额 1,431 2,710 3,185 3,719 应付账款 5,012 7,232 7,326 9,953 减:所得税费用 125 379 446 521 其他流动负债 3,545 2,428 2,402 2,646 少数股东损益 2 66 53 71 非流动负债 5,073 4,397 3,694 2,969 归属母公司净利润 1,304 2,265 2,687 3,127 长期借款 3,977 3,302 2,599 1,873 EBIT 1,947 3,094 3,552 4,003 其他非流动负债 1,096 1,096 1,096 1,096 EBITDA 5,300 6,015 7,046 8,179 负债合计 18,918 20,616 19,557 20,321 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 10 76 129 200 每股收益(元) 0.73 1.27 1.51 1.76 归属母公司股东权益 13,400 15,761 18,388 21,446 每股净资产(元) 7.53 8.76 10.23 11.95 负债和股东权益 32,328 36,453 38,074 41,968 发行在外股份(百万股) 1603 1780 1780 1780 ROIC(%) 8.1% 12.2% 12.8% 14.3% ROE(%) 9.7% 14.9% 14.9% 14.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 15.5% 17.4% 17.1% 17.2% 经营活动现金流 5,435 6,320 5,204 8,312 销售净利率(%) 4.9% 7.2% 7.2% 7.1% 投资活动现金流 -2,859 -3,203 -3,988 -4,847 资产负债率(%) 58.5% 56.6% 51.4% 48.4% 筹资活动现金流 -2,246 -1,221 -1,752 -2,716 收入增长率(%) 12.5% 18.3% 18.5% 18.8% 现金净增加额 301 1,897 -537 749 净利润增长率(%) 1251.3% 78.5% 17.5% 16.7% 折旧和摊销 3,353 2,921 3,495 4,176 P/E 51.28 29.53 24.90 21.40 资本开支 3,330 798 823 1,027 P/B 4.99 4.29 3.67 3.15 营运资本变动 253 839 -1,299 710 EV/EBITDA 14.53 12.38 10.50 8.71 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 pOtOpMtNnPsNxOtPuNrPsQ8O9R7NtRnNmOrQlOqQtMiNmMpNbRnMqMNZmOmQMYoOpN 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指