2023年三季报点评：23Q3营收利润逆势成长，市场回暖与滤波器放量共振（2023-10-31）

23Q3营收利润逆势成长，市场回暖与滤波器放量共振 挖掘价值投资成长 2023年10月31日 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 ◆10月28日，卓胜微公布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入30.74亿元，同比增长1.90%，实现归母净利润8.19亿元，同比下降16.85%。2023年第三季度，公司实现营业总收入14.09亿元，同比增长80.22%，环比增长47.71%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长94.29%，环比增长80.92%。 ◆智能手机市场见底，下游补库存周期或开启。自2022年二季度以来，全球智能手机销量连续下跌，根据Canalys市场研究机构统计显示，2023年第三季度全球智能手机出货量市场跌幅收窄至1%，出现市场见底信号。三季度是智能手机市场的传统旺季，爆款新品发布和消费促销活动有利于加速国内智能手机市场回暖。公司的射频产品主要应用在智能手机等移动智能终端，随着下游终端去库存接近尾声，我们认为智能终端厂商的补库存周期或将开启，有利于公司主营业务的增长。 ◆毛利率承压，费用率和资产减值损失改善。23Q3，公司毛利率为46.57%，同比下降7.49pct，环比下降2.66pct，我们认为与公司射频模组产品放量拉低毛利率以及行业竞争激烈有关。同时，公司的净利率有较大幅度的提升，23Q3净利率为32.07%，同比提升2.27pct，环比提升5.84pct，主要原因是资产减值损失大幅减少，我们认为与公司库存改善和下游复苏有关，另一方面公司的各项费用率下降也对净利率提升有所贡献。 《短期业绩承压，消费复苏预期下新品推进值得关注》2023.01.20 ◆自建产线产品放量，Fab-lite保障长期成长。公司在芯卓半导体产业化项目持续投入建设，布局射频滤波器及相应高端模组产品，芯卓产线自产的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品自二季度开始在客户端逐步放量。随着公司在射频模组领域的研发能力不断提升，我们看好公司成功研发射频前段中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD。公司战略转变经营模式为Fab-Lite经营模式，拥有芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，保障公司产能的自主可控，为公司开辟有价值的可持续发展的成长之路。 《射频龙头自研滤波器推动突破新高度》2022.11.29 《基本面探底，模组化持续推进》2022.09.06 《业绩高速增长，定增加快推进国产化进程》2020.10.28 《半年度业绩超预期，看好射频前端国产化替代》2019.07.16 【投资建议】 ◆卓胜微在2023Q3取得了亮眼的营收利润增长，公司自身的库存水平改善且费用率环比下降，下游的智能手机市场出现触底信号，我们看好芯卓产线的长期放量。我们根据公司今年业绩和市场环境变化，对盈利预测进行调整，调整后预计公司2023-2025年营业收入分别为42.65/51.72/61.32亿元；预计归母净利润分别为12.03/14.34/16.78亿元；EPS分别为2.25/2.69/3.14元；对应PE分别为53/45/38倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆全球智能手机复苏节奏不及预期；◆国内竞争对手上市后竞争格局恶化；◆SAW滤波器产线量产能力不达预期 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。