2023年三季报点评：23Q3营收利润表现超越19年同期，关注富茂酒店后续扩张成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 同庆楼（605108.SH）2023年三季报点评 23Q3营收利润表现超越19年同期，关注富茂酒店后续扩张成长 2023年11月01日 ➢ 同庆楼发布2023年三季报。23Q3，公司营收6.01亿元/同比+19.78%，较19年同期+85.85%，归母净利润0.57亿元/同比-13.88%，较19年同期+141.04%；23年前三季度，公司营收16.83亿元/同比+34.95%，较19年同期+58.78%，归母净利润2.03亿元/同比+131.19%，较19年同期+49.93%。23Q3公司营收和归母净利润与22年同期的可比性不强，主要是22H1公司相关门店受疫情影响反复阶段性暂停堂食，22H1的宴会订单延期在第三季度集中举办，使22Q3公司业绩大幅增长所致；与19年同期相比，公司23Q3业绩已实现营收/利润双升。 ➢ 23Q3毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致。23Q3，公司毛利率25.29%/同比+1.78pcts，较19年同期-28.75pcts；净利率9.55%/同比-3.73pcts，较19年同期+2.19pcts。23年前三季度，公司毛利率24.93%/同比+7.52pcts，较19年同期-30.40pcts；净利率12.06%/同比+5.02pcts，较19年同期-0.71pcts。23Q3和23年前三季度毛利率较19年同期大幅下滑，主要系公司2020年开始执行新收入准则，将公司前期计入销售费用的、为履行合同发生的费用调至营业成本所致。从毛利率和净利率同比表现来看，23Q3毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致，23Q3销售费用率为4.87%/同比+3.02pcts；前三季度毛利率/净利率同比大幅优化，我们认为是公司餐饮业务景气度提升、酒店业务逐步拓展成型、食品业务销售渠道铺开共同作用的结果。 ➢ 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。截至23H1中报披露数据，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店和合肥瑶海富茂酒店3家，在筹备项目4家，步入加速扩张阶段；从重大在建工程情况来看，富茂当前已开业的3家酒店均为自建，后续预开业项目中芜湖富茂花园酒店项目为自建项目；从未来计划来看，富茂已意向签约1家输出管理项目，并有其他众多输出管理项目正在洽淡中。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 ➢ 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为2.84/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为27/20/15X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,670 2,453 3,014 3,617 增长率（%） 3.9 46.9 22.9 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 94 284 383 502 增长率（%） -35.0 203.1 35.0 31.1 每股收益（元） 0.36 1.09 1.47 1.93 PE 81 27 20 15 PB 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.19元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.同庆楼（605108.SH）2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，酒店输出管理模式开始推进-2023/08/22 2.同庆楼（605108.SH）2023年半年度业绩预告点评：23H1归母净利润超越19年同期，酒店和餐饮业务上行趋势明显-2023/07/12 3.同庆楼（605108.SH）2022年年报及2023年一季报点评：酒店业务市场反馈良好，食品业务渠道拓宽规模快增-2023/04/28 4.同庆楼（605108.SH）首次覆盖报告：中华老字号韧性充足，餐饮为基多业务快速铺开-2022/11/10 同庆楼(605108)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,670 2,453 3,014 3,617 成长能力（%） 营业成本 1,364 1,861 2,247 2,647 营业收入增长率 3.86 46.86 22.86 20.02 营业税金及附加 5 7 9 11 EBIT增长率 -30.98 186.46 35.32 31.45 销售费用 65 79 94 107 净利润增长率 -35.03 203.06 35.00 31.14 管理费用 115 152 184 217 盈利能力（%） 研发费用 2 2 3 4 毛利率 18.33 24.12 25.47 26.82 EBIT 133 380 515 677 净利润率 5.60 11.56 12.70 13.88 财务费用 26 12 15 18 总资产收益率ROA 3.23 8.49 10.31 11.95 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 4.71 12.67 15.26 17.34 投资收益 10 10 11 11 偿债能力 营业利润 124 383 516 677 流动比率 1.59 1.14 1.18 1.38 营业外收支 -1 -2 -2 -2 速动比率 1.17 0.72 0.79 1.02 利润总额 123 381 514 674 现金比率 0.86 0.47 0.55 0.80 所得税 30 97 131 172 资产负债率（%） 31.55 32.98 32.42 31.07 净利润 94 284 383 502 经营效率 归属于母公司净利润 94 284 383 502 应收账款周转天数 7.11 1.80 2.10 2.30 EBITDA 317 577 756 964 存货周转天数 26.62 26.00 25.00 23.00 总资产周转率 0.58 0.79 0.85 0.91 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 411 273 382 636 每股收益 0.36 1.09 1.47 1.93 应收账款及票据 33 12 17 23 每股净资产 7.64 8.61 9.65 11.14 预付款项 26 19 20 24 每股经营现金流 1.08 2.12 2.67 3.33 存货 99 133 154 167 每股股利 0.08 0.44 0.44 0.58 其他流动资产 192 227 239 252 估值分析 流动资产合计 761 663 813 1,101 PE 81 27 20 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.8 3.4 3.0 2.6 固定资产 781 1,035 1,279 1,522 EV/EBITDA 26.00 14.30 10.92 8.56 无形资产 205 272 341 415 股息收益率（%） 0.26 1.50 1.51 1.99 非流动资产合计 2,141 2,678 2,899 3,100 资产合计 2,902 3,341 3,712 4,202 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 155 209 252 297 净利润 94 284 383 502 其他流动负债 324 372 437 502 折旧和摊销 185 197 241 288 流动负债合计 478 581 690 799 营运资金变动 -9 60 63 69 长期借款 0 91 91 91 经营活动现金流 280 551 695 865 其他长期负债 437 429 422 415 资本开支 -462 -374 -388 -406 非流动负债合计 437 521 514 506 投资 456 0 0 0 负债合计 916 1,102 1,204 1,306 投资活动现金流 17 -659 -377 -395 股本 260 260 260 260 股权募资 0 -12 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 95 5 6 股东权益合计 1,986 2,239 2,509 2,896 筹资活动现金流 -138 -29 -209 -217 负债和股东权益合计 2,902 3,341 3,712 4,202 现金净流量 158 -138 109 253 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 同庆楼(605108)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而