2023年三季报点评：营收平稳增长，积极预备下游需求（2023-10-31）

营收平稳增长，积极预备下游需求 挖掘价值投资成长 2023年10月31日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586458联系人：李嘉文电话：18019080337 ◆营收稳步增长，经营目标时序推进。2023年前三季度公司营业收入263.08亿元，同比+17.38%，完成年度目标的62.24%，其中母公司前三季度实现营收84.14亿元，同比+47.65%，公司航空发动机主业增长稳健；2023Q3公司实现营收85.33亿元，同比+12.18%。2023年前三季度公司归母净利润10.31亿元，同比+6.46%，其中扣非归母净利润8.49亿元，同比+32.76%；2023Q3公司归母净利润3.06亿元，同比-3.58%，其中扣非归母净利润2.97亿元，同比+79.05%，主要系1）受国家相关税改政策影响,流转税增加导致Q1-Q3税金及附加为2.03亿元，同比+133.43%；2）公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响导致公允价值变动收益-1.11亿元，同比-3800%。 ◆研发投入持续加码，盈利能力短期受扰动。2023年Q1-Q3公司毛利率同比提升0.37pct至12.1%。费用端来看，2023年Q1-Q3期间费用率（含研发）7.58%，同比+0.31pct，其中销售费用率1.41%，同比-0.06pct；管理费用率同比-0.45pct至4.14%；财务费用率同比+0.89pct至0.5%，主要系带息负债规模增加，利息费用增加、存款利息收入减少以及汇兑收益下降；研发费用同比+12%，达到4.03亿元，公司持续加大研发投入。政府补助减少导致公司2023年Q1-Q3其他收益同比-62.86%，在此基础上Q1-Q3净利率小幅承压，同比-0.39pct至4.23%。 ◆全谱系军用航发企业，积极扩产备货迎接下游需求。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。截至2023年Q3，公司在建工程28.90亿元，同比+23.46%，主要系厂房建设项目增加，根据公司2023半年报，公司在建工程包括某发动机研制保障条件建设项目、某专项航空发动机条件建设项目、试车台试车设备等。截至三季度末，公司存货367.75亿元，同比+42.91%，主要系订单增加下公司增加产品投入；应付账款255.30亿元，同比+96.74%，主要系生产任务量增加，公司扩大原材料和配套产品采购。 《航发产业中流砥柱，聚焦主业稳健增长》2023.09.15 《布局全谱系航空发动机，外贸出口修复显著》2023.05.17 【投资建议】 ◆考虑航空产业链需求复苏，基于公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年的营业收入预测434/497/569亿元，公司2023/2024/2025年归母净利润14.40/17.33/19.67亿元，对应EPS分别为0.54/0.65/0.74元，对应PE分别为65/54/48倍（2023年10月30日股价），维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆航空发动机需求增速不及预期风险；◆产能释放节奏不及预期风险；◆航空外贸竞争加剧风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。