2023年三季报点评：Q3营收净利润均改善，储能业务大幅增长（2023-10-31）

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2023年三季报，营收/归母净利润大幅改善，储能业务大幅增长。报告期内，实现营业收入33.45亿元，同比+59.70%；实现归属于母公司股东的净利润-0.78亿元，同比+24.35%；实现扣非后归母净利润-0.55亿元，同比+70.10%。单Q3来看，实现营业收入17.84亿元，同比+153.20%，环比+93.30%；实现归属于母公司股东的净利润0.59亿元，同比+11.90%，环比+162.17%；实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比+377.07%，环比+182.59%。 ◆ 费用率同环比均有不同程度的改善，可见美的入股后公司经营改善明显。报告期内，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.59%/9.97%/7.41%，同比去年前三季度，均有所下降，变动分别为-2.25/-2.44/-2.20/-3.92pcts；单Q3来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.16%/3.31%/5.19%，同比去年Q3，改善明显，变动分别为-7.13/-4.92/-3.45pcts；环比今年Q2，变动分别为-6.51/-4.96/+0.42pcts，销售费用率、管理费用率有所改善。 ◆ 储能、智能电网均带来经营恢复的积极预期。公司陷入危机以来，财务方面，减值、财务费用持续拖累公司业绩，但经营方面稳健改善。储能板块：与海外客户合作顺利，持续公告订单情况，美洲大客户最近三年供货合同规模合计约1.5GWh；产能方面，宜春一期启动扩产工作，此外投建珠三角基地建设14GWh储能系统、5GW储能变流器产能；订单+投产均向市场传达积极信号。电网板块：作为国南网的供应商，持续稳定中标，贡献稳定业绩，2023年以来公布的中标金额已超6.9亿元。 [Table_Title] 科陆电子（002121）2023年三季报点评 Q3营收/净利润均改善，储能业务大幅增长 2023 年 10 月 31 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8868.76 流通市值（百万元) 7475.59 52周最高/最低（元） 12.15/5.01 52周最高/最低（PE） -19.50/-134.93 52周最高/最低（PB） 25.63/13.01 52周涨幅（%） -43.49 52周换手率（%） 570.05 [Table_Report] 相关研究 《美洲客户再签储能订单，经营恢复预期乐观》 2023.10.18 《业绩同比改善，看好后续经营恢复带来高弹性》 2023.08.28 《中标+储能系统/PCS投建公告，传达积极信号》 2023.08.07 《内得美的入主，外乘美储东风》 2023.06.13 -46.24%-32.02%-17.80%-3.58%10.65%24.87%10/3112/312/284/306/308/31科陆电子沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 科陆电子（002121）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司Q3利润转正，彰显除经营恢复的态势，但考虑公司前三季度总计仍为亏损状态，出于谨慎性的考虑，我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年 实 现 营 业 收 入52.62/73.55/109.45亿 元 ， 同 比 增 长48.71%/39.76%/48.81%，实现归母净利润0.18/2.22/5.38亿元，对应EPS分别为0.01/0.13/0.32元，对应PE分别为494/41/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3538.82 5262.44 7354.81 10944.53 增长率(%) 10.65% 48.71% 39.76% 48.81% EBITDA（百万元） 163.04 419.62 750.67 1179.09 归属母公司净利润（百万元） -101.26 18.38 222.18 538.16 增长率(%) 84.78% 118.15% 1108.78% 142.22% EPS(元/股) -0.07 0.01 0.13 0.32 市盈率（P/E） — 494.26 40.89 16.88 市净率（P/B） 20.15 6.12 5.32 4.05 EV/EBITDA 100.05 27.58 15.45 9.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 产能扩建不及预期； ◆ 出货量不及预期； ◆ 储能装机量不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 科陆电子（002121）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4224.70 4814.26 5351.81 6369.38 经营活动现金流 443.78 219.00 653.62 905.60 货币资金 1117.89 1400.59 1439.39 1699.61 净利润 -119.27 21.62 246.87 578.66 应收及预付 1486.93 1532.10 1599.84 1877.90 折旧摊销 176.25 287.05 340.77 394.36 存货 1158.75 1374.23 1729.44 2133.42 营运资金变动 175.42 -123.82 -28.52 -150.74 其他流动资产 461.13 507.34 583.14 658.45 其它 211.38 34.14 94.51 83.31 非流动资产 4572.59 4505.00 4744.53 4966.54 投资活动现金流 -38.77 -127.92 -544.48 -567.45 长期股权投资 441.92 446.92 451.92 456.92 资本支出 -372.49 -404.99 -565.78 -589.69 固定资产 1023.22 1268.17 1465.70 1620.75 投资变动 345.78 5.80 16.88 19.40 在建工程 1229.99 1070.99 1064.69 1060.29 其他 -12.06 271.26 4.42 2.83 无形资产 462.96 497.85 525.73 573.38 筹资活动现金流 45.26 190.96 -70.34 -77.93 其他长期资产 1414.51 1221.08 1236.49 1255.21 银行借款 4641.35 40.00 42.00 42.00 资产总计 8797.29 9319.26 10096.34 11335.91 债券融资 0.00 50.00 10.00 5.00 流动负债 7251.95 6867.93 7348.14 7962.06 股权融资 0.00 812.76 0.00 0.00 短期借款 2954.30 2969.30 2985.30 3000.30 其他 -4596.09 -711.80 -122.34 -124.93 应付及预收 2037.19 2167.95 2374.19 2615.88 现金净增加额 451.49 282.70 38.80 260.22 其他流动负债 2260.45 1730.68 1988.65 2345.87 期初现金余额 286.54 738.03 1020.73 1059.53 非流动负债 851.45 917.80 967.80 1014.80 期末现金余额 738.03 1020.73 1059.53 1319.75 长期借款 218.97 243.97 269.97 296.97 应付债券 509.63 559.63 569.63 574.63 其他非流动负债 122.85 114.19 128.19 143.19 负债合计 8103.40 7785.73 8315.94 8976.85 实收资本 1408.35 1660.82 1660.82 1660.82 资本公积 1910.09 2470.38 2470.38 2470.38 留存收益 -2676.60 -2657.55 -2435.37 -1897.21 主要财务比率 归属母公司股东权益 648.50 1484.90 1707.08 2245.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 45.39 48.63 73.32 113.82 成长能力（%） 负债和股东权益 8797.29 9319.26 10096.34 11335.91 营业收入增长 10.65% 48.71% 39.76% 48.81% 营业利润增长 75.67% 116.80% 1125.36% 122.29% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 84.78% 118.15% 1108.78% 142.22% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 3538.82 5262.44 7354.81 10944.53 毛利率 26.38% 21.94% 19.85% 18.05% 营业成本 2605.43 4107.69 5894.54 8968.74 净利率 -3.37% 0.41% 3.36% 5.29% 税金及附加 29.02 34.21 40.45 54.72 ROE -15.61% 1.24% 13.02% 23.97% 销售费用 333.72 378.90 389.80 437.78 ROIC -0.18% 1.83% 5.72% 10.46% 管理费用 253.60 331.53 353.03 350.23 偿债能力 研发费用 234.00 342.06 353.03 459.67 资产负债率（%） 92.11% 83.54% 82.37% 79.19% 财务费用 314.30 103.74 101.33 103.95 净负债比率 467.33% 162.30