2023年三季报点评：水光产品销售稳步增长，看好再生材料产品放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱美客（300896.SZ）2023年三季报点评 水光产品销售稳步增长，看好再生材料产品放量 2023年10月25日 ➢ 事件概述。10月24日，爱美客发布2023年三季度报告，1-3Q23实现营业收入21.70亿元，同比+45.71%，实现归母净利润14.18亿元，同比+43.74%；实现扣非归母净利润13.96亿元，同比+45.41%。 ➢ 营业收入增速稳健，非经常损益部分拖累归母净利。1-3Q23实现营业收入21.70亿元，同比+45.71%，3Q23实现营业收入7.11亿元，同比+17.58%；1-3Q23实现归母净利润14.18亿元，同比+43.74%，3Q23实现归母净利润4.55亿元，同比+13.27%；1-3Q23实现扣非归母净利润13.96亿元，同比+45.41%，3Q23扣非归母净利润为4.62亿元，同比+17.00%。其中，3Q23归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主要系三季度存在持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益-2283万元，3Q23非经常性损益合计为-682万元，而去年同期为657万元。 ➢ 毛利率同比稳步提升，控费能力有所下滑。①毛利率端，1-3Q23，毛利率为95.30%，同比+0.69 pct；3Q23，毛利率为95.07%，同比+0.13 pct，环比有所收窄。毛利率呈现同比稳步提升趋势，一方面受益于规模效应下的成本下行；另一方面，随濡白天使等高端线产品收入占比提升，产品结构进一步优化，而Q3毛利率环比略有下滑，或系成本稳定下，产量有所缩减致使毛利率波动。②费率端，1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率分别为9.77%、5.16%、7.35%，分别同比+0.79、+1.00、-0.38 pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率分别为8.91%、4.46%、7.76%，分别同比+1.03、+0.52、-0.58 pct。主要因人工费用及营销活动费用上行幅度高于收入增长幅度，销售费率同比上行。1-3Q23因人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加导致管理费用同比+80.57%。③净利率端，基于毛利率和费率，同时受到非经常性损益影响，1-3Q23，净利率为65.23%，同比-1.37 pct；3Q23，净利率为63.95%，同比-2.39 pct。 ➢ 产品接棒发力，创新能力突出。①核心产品嗨体：嗨体2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额的持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。②再生材料：截至22年末，濡白天使针进入超600家医美机构，授权700余名医生；如生天使7月末发布，兼具填充与紧致效果，产品优势突出，对医生的手法要求更低，与濡白天使联合销售，如生天使终端推广有望实现更快的放量速度，拉动公司快速成长。③后续产品：注射用A型肉毒毒素完成III期临床试验，处于注册申报阶段；在研产品有第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入29.28、40.22、54.09亿元，分别同比+51.0%、+37.4%、+34.5%；归母净利润分别为18.34、25.50、34.09亿元，同比+45.1%、+39.1%、+33.7%，对应PE为43、31、23倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,939 2,928 4,022 5,409 增长率（%） 33.9 51.0 37.4 34.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,264 1,834 2,550 3,409 增长率（%） 31.9 45.1 39.1 33.7 每股收益（元） 5.84 8.48 11.79 15.76 PE 62 43 31 23 PB 13.4 10.7 8.3 6.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 362.05元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.爱美客（300896.SZ）2023年中报点评：23H1收入与利润表现亮眼，利润分配方案坚定发展信心-2023/08/25 2.爱美客（300896.SZ）2023年一季报点评：收入与利润同比高增长，盈利能力持续上行-2023/04/25 3.爱美客（300896.SZ）2022年年报点评：医美龙头发展稳健，股权激励彰显信心-2023/03/09 4.爱美客（300896.SZ）2022年三季报点评：逆风而行，龙头地位彰显-2022/10/26 5.爱美客（300896.SZ） 2022 年半年报点评：疫情之下，高增长韧性依旧-2022/08/25 爱美客(300896)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,939 2,928 4,022 5,409 成长能力（%） 营业成本 100 125 152 185 营业收入增长率 33.91 51.01 37.37 34.49 营业税金及附加 10 15 19 11 EBIT增长率 34.17 51.57 37.62 34.09 销售费用 163 232 326 462 净利润增长率 31.90 45.12 39.09 33.67 管理费用 125 200 279 392 盈利能力（%） 研发费用 173 264 366 498 毛利率 94.85 95.72 96.22 96.57 EBIT 1,380 2,092 2,880 3,861 净利润率 65.38 62.88 63.54 63.09 财务费用 -45 -53 -77 -113 总资产收益率ROA 20.19 23.51 25.49 25.98 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 21.61 25.13 26.95 27.29 投资收益 33 16 22 16 偿债能力 营业利润 1,488 2,169 2,987 3,999 流动比率 18.44 18.47 23.18 25.65 营业外收支 0 -3 -2 -3 速动比率 18.14 18.24 22.93 25.41 利润总额 1,488 2,166 2,985 3,996 现金比率 14.01 14.80 19.56 22.48 所得税 221 325 430 583 资产负债率（%） 5.00 5.07 4.28 3.94 净利润 1,268 1,841 2,556 3,413 经营效率 归属于母公司净利润 1,264 1,834 2,550 3,409 应收账款周转天数 24.05 13.66 17.89 17.51 EBITDA 1,409 2,161 2,979 3,958 存货周转天数 170.66 141.50 138.40 136.70 总资产周转率 0.31 0.38 0.40 0.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,140 4,543 6,645 9,623 每股收益 5.84 8.48 11.79 15.76 应收账款及票据 128 190 252 334 每股净资产 27.02 33.73 43.75 57.73 预付款项 21 22 28 34 每股经营现金流 5.52 8.54 11.85 15.96 存货 47 49 58 69 每股股利 2.80 1.85 1.85 1.85 其他流动资产 799 865 891 923 估值分析 流动资产合计 4,134 5,668 7,873 10,984 PE 62 43 31 23 长期股权投资 935 935 935 935 PB 13.4 10.7 8.3 6.3 固定资产 195 201 202 205 EV/EBITDA 53.41 34.17 24.09 17.38 无形资产 117 117 117 122 股息收益率（%） 0.77 0.51 0.51 0.51 非流动资产合计 2,125 2,131 2,132 2,140 资产合计 6,259 7,800 10,005 13,124 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 19 18 23 29 净利润 1,268 1,841 2,556 3,413 其他流动负债 205 289 317 399 折旧和摊销 29 69 99 97 流动负债合计 224 307 340 428 营运资金变动 -60 -49 -71 -43 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,194 1,848 2,564 3,453 其他长期负债 89 89 89 89 资本开支 -156 -28 -52 -58 非流动负债合计 89 89 89 89 投资 -813 0 0 0 负债合计 313 395 428 517 投资活动现金流 -944 -12 -30 -42 股本 216 216 216 216 股权募资 95 0 0 0 少数股东权益 100 107 112 116 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 5,946 7,404 9,577 12,607 筹资活动现金流 -374 -433 -433 -433 负债和股东权益合计 6,259 7,800 10,005 13,124 现金净流量 -124 1,403 2,102 2,979 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 爱美客(300896)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数