2023年三季报点评：四驱稳步增长，医美眼科双核放量持续

四驱稳步增长，医美眼科双核放量持续 挖掘价值投资成长 2023年11月27日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：侯伟青证书编号：S1160522110001联系人：侯伟青电话：021-23586362 利润大幅增长，管理费控水平提升，盈利能力提升。2023年前三季度昊海生科实现营业收入19.82亿元，同比+25.23%；归母净利润3.27亿元，同比+102.04%。单23Q3实现营收6.69亿元，同比+8.80%；归母净利润1.22亿元，同比+34.00%。前三季度销售、管理、研发费用率分别为31.57%、15.82%、7.78%，同比分别+0.12pct、-4.67pct、+0.12pct。前三季度毛利率、净利率分别为71.65%、16.50%，同比分别+1.59pct、+5.99pct。公司前三季度医美玻尿酸产品销售业绩良好，同比+50%以上，带动整体营收和毛利的增长，叠加去年同期美国子公司Aaren因业务整合，公司对其商誉和无形资产计提资产减值，导致今年前三季度净利润同比增长较高。 ◆眼科业务随上半年白内障手术量恢复，产品放量显著，增速高企。上半年由于全国白内障手术量迅速恢复，公司白内障业务收入同比+55.20%。其中人工晶状体收入同比+58.15%，经过两轮省级集采产品价格趋于稳定，市占率进一步提升，高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3的销量同比+169%，有力带动整体产品线收入增长。下半年预计手术量恢复常态，增速将小幅放缓。公司加速开发高端人工晶状体，五焦点设计的产品有望在未来1-2年内上市。另外，近年公司重点布局的近视防控与屈光矫正业务上半年同比+16.36%。得益于全球经济恢复以及高透氧材料等产品在国际市场的持续开拓，英国子公司Contamac运营的视光材料业务较上半年同比+42.21%，预计下半年将继续保持稳健增长。 ◆“海魅”持续高速放量，第四代玻尿酸产品获批在即，高端市场加速布局。医美产品线上半年贡献收入4.85亿元，同比+47.49%，成为公司第一大主营业务。上半年由于定位高端市场的第三代玻尿酸产品“海魅”实现高速放量，收入同比+377.37%，带动整体玻尿酸收入也实现了114.35%的增幅。“海魅”结合了此前“海薇”与“娇兰”的优点，具备无颗粒化及高内聚性的特点，产品优势明显，市场接受度高，已进入快速放量的上升通路，预计后续会进入更多优质医美机构，市场覆盖面将进一步提升。此外，公司第四代有机交联玻尿酸目前已到达安全审评环节，从答辩进展来看，该产品在专利覆盖、创新性等方面都显示出较好的结果，有望于今年底或明年上半年获批，预计公司未来在医美产品线的竞争力将进一步提升。 【投资建议】 ◆昊海生科持续围绕眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域进行探索布局，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进保持公司技术的领先地位，并通过内生增长与兼并收购相结合，以完善产品线的扩张和产业链的整合。从核心产品的放量结果和态势来看，公司长期可持续发展的潜力较大。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为27.69/35.14/43.44亿元，归母净利润分别为4.07/5.34/6.98亿元，EPS分别为2.38/3.12/4.08元，对应PE分别为43/33/25倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 ◆产品集中带量采购政策变化风险◆产品升级及新产品开发风险◆市场竞争加剧风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。