医美系列报告之四：医美产品2021年有望迎来快速放量，功能护肤品持续驱动公司高速增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 医美系列报告之四：医美产品2021年有望迎来快速放量，功能护肤品持续驱动公司高速增长 [Table_Title2] 华熙生物(688363) [Table_Summary] ► 2021年是公司医美板块爆发拐点之年，公司的医美业务存在显著预期差。 我们认为公司医美业务板块将会在2021年迎来爆发，爆发点来自两大重磅产品驱动，一是润致娃娃针，二是润致双相塑型玻尿酸。 润致娃娃针于2020年7月上市，作为国内市场唯一批准面部额部的三类器械证（国内仅有三张三类器械水光，公司为唯一的面部额部，其他两个分别为手部和颈部），具有极大稀缺性，同时，润致娃娃针具有含麻无痛和微交联长效两大独特核心优势，我们保守预计2021年润致娃娃针销售额有望达到1~1.5亿元。再叠加公司2021年5月推出御龄双子针，将会快速推向市场，给公司医美带来额外的增量。 润致双相填充玻尿酸作为塑型玻尿酸产品定位中端，终端价格2000~3000元，是5000元以下唯一主打塑型的玻尿酸，实现了很好的卡位，填补了5000元以下塑型玻尿酸产品的空白市场。公司润致双相玻尿酸产品力极强，具备两大优势：优势一是具有4~5小时的利多卡因麻药缓释技术，体验感好、舒适度高，优势二为公司的交联剂独家洗脱工艺，不含游离的交联剂BDDE，安全性极高，口碑好，不良反应率低，复购率高。 公司润百颜、润月雅和法国丝丽产品在2021年也将进入常规的市场推广，2021年公司医美业务收入增速有望超过60%，预计2021年公司医美板块带来净利润实现翻倍增长，是公司2021年整体净利润增长的最重要驱动力之一。 ► 功能护肤品业务初步获得成功，润百颜、夸迪等子品牌初具规模，2021年有望继续保持高速增长 公司的功能性护肤品区别于日常的护肤品。功能性护肤品能够解决皮肤特定的问题，契合消费者的需求，定位清晰，并且回购率更高（获客成本边际下降），公司经过两三年的品牌投入，主打品牌润百颜和夸迪初步具备规模，肌活、米蓓尔等产品逐渐进入放量期。鉴于产品还在打造品牌阶段需要持续的市场费用投入，我们预计2020年公司功能护肤品业务利润率10%~11%；2021年我们预计公司护肤品继续保持快速增长，在润百颜次抛精华和夸迪等定价中高端的高毛利率产品高速增长驱动下，2021年，公司功能护肤品利润率有望稳重有升。 ► 公司作为全球HA原料供应商龙头，在国内放开HA原料应用在食品的背景下，公司在行业的地位和稀缺性将会持续，未来有望陆续推出含透明质酸的食品，切入健康食品终端。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 266.98 [Table_Basedata] 股票代码： 688363 52 周最高价/最低价： 283.14/116.79 总市值(亿) 1,281.50 自由流通市值(亿) 249.20 自由流通股数(百万) 93.34 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1,医美系列报告之二爱美客深度报告：医美龙头，洞察消费趋势，引领医美发展潮流 2020.11.27 2,医美系列报告之一昊海生科深度报告：大眼科与医美双引擎驱动医疗器械平台型公司持续增长 2020.08.31 3.需求驱动医美服务终端快速扩容，大型品牌连锁终端有望迎来集中度提升实现无边界扩张 2021.02.20 -19%2%23%44%65%86%2020/062020/092020/122021/032021/06相对股价%华熙生物沪深300[Table_Date] 2021年06月30日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 在国内放开HA原料应用在食品的背景下，公司未来有望陆续推出含透明质酸的食品，切入健康食品终端。我们预计公司的HA原料业务2021年保持合理的增长（10~15%）。公司在HA原料提供业务形成了强大的壁垒（日本资生堂退出），规模优势、技术迭代、玻尿酸产品厂家对高端优质原料的诉求，在全球均具备稀缺性，而不仅仅是普通的原料制备。 ► 2020年是公司经营低点，2021年公司各项业务全面扭转，迎来经营拐点。 疫情影响，2020年公司的原料药业务和医美业务均有所下降，功能护肤品实现高速增长，表观收入实现较快增长，但由于功能护肤品利润率较低，因此公司表观净利润增速较低。2021年，公司各项业务轻装上阵，特别是在医美+功能护肤品两大业务板块的驱动下，食品成为公司战略业务之后，净利润保持快速增长，与此同时，原料药业务贡献的净利润占比下降到50%以下，未来公司的医美和功能护肤品占比将持续提升。 ► 首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司2021~2023年收入分别为39.99/58.08/80.85亿元，同比增长51.9%/45.3%/39.2%，归母净利润为8.42/12.82/18.50亿元，同比增长30.4%/52.25/44.3%，对应PE为158X/104X/72X。考虑到公司在透明质酸材料的独到技术、润致娃娃针爆品带动医美增长、润致玻尿酸得到市场认可的持续放量、公司爆品持续推出（2021年已经推出御龄双子针）、润百颜和夸迪双品牌形成并带动其他功能性护肤品持续增长，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场营销推广不达预期；肉毒素无法获得NMPA审批；市场竞争激烈带来降价风险；功能性护肤品费用率继续上升。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,886 2,633 3,999 5,808 8,085 YoY（%） 49.3% 39.6% 51.9% 45.3% 39.2% 归母净利润(百万元) 586 646 842 1,282 1,850 YoY（%） 38.2% 10.3% 30.4% 52.2% 44.3% 毛利率（%） 79.7% 81.4% 82.1% 82.7% 83.1% 每股收益（元） 1.22 1.35 1.76 2.67 3.85 ROE 12.9% 12.9% 14.4% 17.9% 20.6% 市盈率 227.75 206.51 158.32 104.02 72.08 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 核心投资逻辑，我们与市场的认知差异 ........................................................... 6 2. 玻尿酸原料起家，延伸至医美和功能性护肤品...................................................... 8 2.1. 构建了玻尿酸原料和终端产品一体化的业务格局 .................................................. 8 2.2. 公司历史业绩增长稳健，持续研发投入构建技术平台 ............................................. 10 3. 医美赛道具备医药和消费属性，壁垒高、市场广阔 ................................................. 12 3.1. 医美行业产业链梳理，产品引领行业发展....................................................... 12 3.2. 润致玻尿酸填充剂+润致娃娃针两大重磅品种2021年有望开始快速放量，拥有脸额部唯一获得三类医疗器械证的水光针 ....................................................................................... 21 4. 功能性护肤品，更贴近消费者，具备爆发力....................................................... 28 4.1. 皮肤级护肤品大赛道，市场规模136亿元，增速23% ............................................. 28 4.2. 透明质酸为基础的功能性护肤品产品齐全....................................................... 30 5. 全球透明质酸原料龙头，掌握核心技术 .......................................................... 34 5.1. 公司为全球透明质酸原料龙头，市占率36% ..................................................... 34 5.2. 中国放开HA原料在食品应用，带来新增长赛道 .................................................. 38 5.3. 公司掌握HA核心技术，壁垒高 ............................................................... 39 6. 估值比较与业务拆解.......................................................................... 42 7. 风险提示 ................................................................................... 43 图表目录 图1 公司重大发展节点..............................................................................................................................................................................8 图2 公司医药领域透明质酸原料............................................................................................................................................................8 图3 公司化妆品领域透明质酸原料 .......................................................................................................................................................8 图4 公司玻尿酸医疗终端产品 .............................................................................................................