2019年三季报点评：原材料跌价提升毛利率，看好公司LCP材料放量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 金发科技（600143）2019年三季报点评 推荐（首次） 原材料跌价提升毛利率，看好公司LCP材料放量 目标价：7.60元 当前价：6.77元 事项：  公司2019年前三季度实现营业收入203.76亿元，同比+9.85%，实现归母净利润9.44亿元，同比+44.34%。第三季度公司实现营收80.34亿元，同比+21.88%，环比+24.70%，实现归母净利润4.35亿元，同比+43.24%，环比+52.74%。 评论：  利润增长主要源于原材料价格大幅下跌带来的毛利提升以及宁波金发并表。汽车行业产销连续呈现同比下降，低于年初的市场预期，公司前三季度改性塑料业务实现销售收入117.14亿元，同比-9.83%，销量为88.38万吨，同比-9.68%，销售均价较去年同期持平。改性塑料产品是公司最主要的利润来源，年初以来其主要原材料价格持续回落，聚烯烃系树脂Q3均价0.83万元/吨（同比-10.92%、环比-2.13%）、聚苯乙烯系树脂Q3均价0.99万元/吨（同比-24.66%、环比-1.57%）、工程树脂Q3均价1.32万元/吨（同比-23.65%、环比-3.94%），公司毛利率持续回升，2019前三季度达到15.69%，同比+1.92pct，其中Q3毛利率16.88%，同比+3.58pct，环比+1.99pct。此外，宁波金发于今年6月并表，当月实现净利润0.21亿元，Q3丙烯-丙烷平均价差进一步扩大，宁波金发Q3利润贡献应有所提升。  海外禁塑令陆续施行，公司完全生物降解塑料业务表现亮眼。公司前三季度完全生物降解塑料销售额为5.97亿元，同比+72.17%，销量达到3.31万吨，同比+70.30%，销售均价1.80万元/吨，其中Q3销售1.22万吨，同比+80.82%，环比+7.71%。公司完全生物降解塑料业务保持快速增长态势，增量主要来自欧洲客户（意大利、法国、英国、德国和西班牙等），同时，亚洲（韩国、印度和斯里兰卡）和南美洲（智利和巴拿马）针对一次性塑料制品（购物袋、垃圾袋和一次性餐具）发起了禁塑令，公司完全生物降解塑料的销售有望继续维持较高增速。  5G商业化进程提速，公司LCP有望放量。公司2009年开始自主开发LCP材料，2017年产能达到3000吨/年，2020年扩产后将达到6000吨/年。公司已开发终端天线用LCP薄膜专用树脂、基站天线振子用LCP材料以及高频通讯连接器用的高、低介电常数LCP材料。其中LCP薄膜级树脂产品已小批量出口到日本；LCP基低介电损耗LDS材料和极低介电损耗LCP材料在天线振子中的应用评估进展良好；LCP材料在高频通信连接器上评估和应用顺利推进。LCP材料在连接器及天线中应用前景广阔，公司是国内极具研发及资金实力的高分子材料企业，且LCP产能国内最大，有望在5G浪潮中显著受益。  盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司19-21年净利润分别为10.02/10.40/11.90亿元，对应EPS分别为0.37/0.38/0.44元，目前股价对应PE分别为18/18/15倍；结合明年业绩及20X PE水平，给予目标价7.60元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：汽车销量大幅下滑；项目验证进展不及预期；安全环保风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 25,317 25,910 28,737 31,910 同比增速(%) 9.4% 2.3% 10.9% 11.0% 归母净利润(百万) 624 1,002 1,040 1,190 同比增速(%) 13.9% 60.6% 3.8% 14.4% 每股盈利(元) 0.23 0.37 0.38 0.44 市盈率(倍) 29 18 18 15 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年11月04日收盘价 证券分析师：蒋明远 电话：021-20572549 邮箱：jiangmingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519100001 联系人：孟瞳媚 电话：021-20572549 邮箱：mengtongmei@hcyjs.com 总股本(万股) 271,678 已上市流通股(万股) 256,000 总市值(亿元) 183.93 流通市值(亿元) 173.31 资产负债率(%) 63.5 每股净资产(元) 3.8 12个月内最高/最低价 8.25/4.38 《金发科技（600143）：改性塑料行业景气底部向上，新材料业务布局多点开花》 2017-12-26 -9%19%47%75%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-05～2019-11-04沪深300金发科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 改性塑料 2019年11月05日 金发科技（600143）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,528 2,601 3,004 5,906 营业收入 25,317 25,910 28,737 31,910 应收票据 1,012 1,036 1,149 1,276 营业成本 21,903 22,131 24,622 27,300 应收账款 4,687 4,760 5,280 5,863 税金及附加 107 110 122 135 预付账款 343 346 385 427 销售费用 671 687 762 846 存货 2,989 3,020 3,360 3,726 管理费用 717 734 814 904 其他流动资产 647 663 735 817 财务费用 479 292 364 448 流动资产合计 11,206 12,426 13,913 18,015 资产减值损失 79 79 79 79 其他长期投资 134 134 134 134 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2,066 2,066 2,066 2,066 投资收益 -4 -4 -4 -4 固定资产 6,455 6,452 6,448 6,445 其他收益 340 340 340 340 在建工程 445 345 245 145 营业利润 688 1,104 1,146 1,310 无形资产 1,609 1,576 1,545 1,514 营业外收入 25 25 25 25 其他非流动资产 545 504 490 478 营业外支出 27 27 27 27 非流动资产合计 11,254 11,077 10,928 10,782 利润总额 686 1,102 1,144 1,308 资产合计 22,460 23,503 24,841 28,797 所得税 61 98 102 116 短期借款 5,767 8,512 11,256 14,001 净利润 625 1,004 1,042 1,192 应付票据 233 236 262 291 少数股东损益 1 2 2 2 应付账款 1,780 1,799 2,001 2,219 归属母公司净利润 624 1,002 1,040 1,190 预收款项 210 215 239 265 NOPLAT 1,062 1,270 1,373 1,600 其他应付款 305 305 305 305 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.37 0.38 0.44 一年内到期的非流动负债 298 298 298 298 其他流动负债 309 314 342 372 主要财务比率 流动负债合计 8,902 11,679 14,703 17,751 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 118.00 -166.00 -449.00 -733.00 成长能力 应付债券 1,998.00 1,998.00 1,998.00 1,998.00 营业收入增长率 9.4% 2.3% 10.9% 11.0% 其他非流动负债 1,089 1,090 1,089 1,090 EBIT增长率 20.8% 19.6% 8.1% 16.5% 非流动负债合计 3,205 2,922 2,638 2,355 归母净利润增长率 13.9% 60.6% 3.8% 14.4% 负债合计 12,107 14,601 17,341 20,106 获利能力 归属母公司所有者权益 10,233 8,781 7,377 8,566 毛利率 13.5% 14.6% 14.3% 14.4% 少数股东权益 120 121 123 125 净利率 2.5% 3.9% 3.6% 3.7% 所有者权益合计 10,353 8,902 7,500 8,691 ROE 6.0% 11.3% 13.9% 13.7% 负债和股东权益 22,460 23,503 24,841 28,797 ROIC 6.6% 7.5% 7.7% 7.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.9% 62.1% 69.8% 69.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 89.5% 131.8% 189.2% 191.6% 经营活动现金流 337 1,746 1,129 1,266 流动比率 125.9% 106.4% 94.6% 101.5% 现金收益 1,695 1,850 1,955 2,185 速动比率 92.3% 80.5% 71.8% 80.5% 存货影响 391 -31 -340 -365 营运能力 经营性应收影响 -67 -180 -751 -831 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.1 经营性应付影响 -889 26 252 273 应收帐款周转天数 66 66 63 63 其他影响 -794 81 13 5 应付帐款周转天数 33 29 28 28 投资活动现金流 -2,229 -400 -400 -400 存货周转天数 52 49 47 47 资本支出 -1,002 -418 -414 -411 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.23 0.37 0.38 0.44 其他长期资产变化 -1,231 18 14 11 每股经营现金流 0.12 0.64 0.42 0.47 融资活动现金流 2,142 -273 -326 2,036 每股净资产 3.77 3.23 2.72 3.15 借款增加 2,376 2,461 2,461 2,461 估值比率 股利及利息支付 -533 -238 0 0 P/E 29 18 18 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 299 -2,496 -2,787 -425 EV/EBITDA 12 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 金发科技（600143）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：蒋明远 上海交通大学工商管理硕士。7年二级市场化工行业研究经历，3年一级市场化工及高端制造业投资经历。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构