2019年业绩预告点评：主业改性塑料毛利率提升，看好生物降解塑料及LCP材料持续高增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 金发科技（600143）2019年业绩预告点评 推荐（维持） 主业改性塑料毛利率提升，看好生物降解塑料及LCP材料持续高增长 目标价：10.43元 当前价：8.61元 事项：  （1）公司2019年归属净利润预计增加5.30-6.68亿元，同比增加幅度85%-107%；扣非净利润预计增加6.25-7.63亿元，同比增加幅度189%-231%。（2）1月19日国家发改委、生态环境部印发《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，规定到2020年底直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的商场、超市、药店、书店等场所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活动，禁止使用不可降解塑料袋，集贸市场规范和限制使用不可降解塑料袋；到2022年底，北京、上海、江苏等省市的邮政快递网点，先行禁止使用不可降解的塑料包装袋。 评论：  利润增长主要源于3方面：原材料价格大幅下跌带来的毛利提升、完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、以及宁波金发并表。（1）改性塑料产品是公司最主要的利润来源，年初以来其主要原材料如聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂等价格持续回落，公司毛利率持续回升。我们注意到，改性塑料其实是受到产业链上下游挤压的行业，议价能力相对较弱，而在19年汽车行业整体景气下滑的背景下，公司改性塑料产品销售均价较去年同期可以基本持平，一方面体现公司积极调整产品和客户结构、另一方面体现行业已有底部回暖迹象，而公司作为国内改性塑料龙头料将深度受益。（2）公司可降解塑料销售规模大幅增长主要受益于欧洲多个国家禁塑令实施，前三季度销量达到3.31万吨（+70.30%），全年仍有望维持高增长。此外，亚洲、南美洲多个国家针对一次性塑料制品（购物袋、垃圾袋和一次性餐具）发起了禁塑令，中国也于1月19日发布升级版限塑令，国内对可降解塑料需求空间可至千万吨级别，市场极其广阔，公司完全生物降解塑料产能6wt并计划继续扩产、该业务板块销售有望继续高增长。（3）宁波金发于今年6月并表，当月实现净利润0.21亿元，根据百川数据，6月丙烷-丙烯平均价差367元/吨，6-12月335元/吨，我们估算19年宁波金发利润贡献约1亿元。  5G商业化进程提速，公司LCP有望放量。公司2009年开始自主开发LCP材料，2017年产能达到3000吨/年，2020年扩产后将达到6000吨/年。公司已开发终端天线用LCP薄膜专用树脂、基站天线振子用LCP材料以及高频通讯连接器用的高、低介电常数LCP材料。其中LCP薄膜级树脂产品已小批量出口到日本；LCP基低介电损耗LDS材料和极低介电损耗LCP材料在天线振子中的应用评估进展良好；LCP材料在高频通信连接器上评估和应用顺利推进。LCP材料在连接器及天线中应用前景广阔，公司是国内极具研发及资金实力的高分子材料企业，且LCP产能国内最大，有望在5G浪潮中显著受益。  盈利预测、估值及投资评级。改性塑料行业底部回暖，生物降解塑料加速放量，我们上调公司19-21年净利润预测至11.72/13.31/15.04亿元（原值为10.02/10.40/11.90亿元），对应EPS分别为0.46/0.52/0.58元，目前股价对应PE分别为20/18/16倍；结合20X PE水平预期，上调目标价至10.43元，维持“推荐”评级。  风险提示：汽车销量大幅下滑；项目验证进展不及预期；安全环保风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 25,317 26,130 29,263 32,410 同比增速(%) 9.4% 3.2% 12.0% 10.8% 归母净利润(百万) 624 1,172 1,331 1,504 同比增速(%) 13.9% 87.9% 13.5% 13.0% 每股盈利(元) 0.24 0.46 0.52 0.58 市盈率(倍) 37 20 18 16 市净率(倍) 2 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为20年01月20日收盘价 证券分析师：蒋明远 电话：021-20572549 邮箱：jiangmingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519100001 联系人：孟瞳媚 电话：021-20572549 邮箱：mengtongmei@hcyjs.com 总股本(万股) 257,362 已上市流通股(万股) 257,362 总市值(亿元) 221.59 流通市值(亿元) 221.59 资产负债率(%) 63.5 每股净资产(元) 4.0 12个月内最高/最低价 9.75/4.45 《金发科技（600143）2019年三季报点评：原材料跌价提升毛利率，看好公司LCP材料放量》 2019-11-05 -7%27%60%93%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-22～2020-01-20沪深300金发科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 改性塑料 2020年01月21日 金发科技（600143）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,528 3,032 3,961 7,499 营业收入 25,317 26,130 29,263 32,410 应收票据 1,012 1,045 1,170 1,296 营业成本 21,903 22,151 24,787 27,407 应收账款 4,687 4,801 5,377 5,955 税金及附加 107 111 124 137 预付账款 343 346 388 429 销售费用 671 692 775 859 存货 2,989 3,023 3,383 3,740 管理费用 717 740 829 918 其他流动资产 647 669 748 832 财务费用 479 292 374 467 流动资产合计 11,206 12,916 15,027 19,751 资产减值损失 79 79 79 79 其他长期投资 134 134 134 134 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2,066 2,066 2,066 2,066 投资收益 -4 -4 -4 -4 固定资产 6,455 6,452 6,448 6,445 其他收益 340 340 340 340 在建工程 445 345 245 145 营业利润 688 1,291 1,466 1,655 无形资产 1,609 1,576 1,545 1,514 营业外收入 25 25 25 25 其他非流动资产 545 504 489 477 营业外支出 27 27 27 27 非流动资产合计 11,254 11,077 10,927 10,781 利润总额 686 1,289 1,464 1,653 资产合计 22,460 23,993 25,954 30,532 所得税 61 115 131 147 短期借款 5,767 8,512 11,256 14,001 净利润 625 1,174 1,333 1,506 应付票据 233 236 264 292 少数股东损益 1 2 2 2 应付账款 1,780 1,800 2,015 2,228 归属母公司净利润 624 1,172 1,331 1,504 预收款项 210 217 243 269 NOPLAT 1,062 1,440 1,674 1,931 其他应付款 305 305 305 305 EPS(摊薄)（元） 0.24 0.46 0.52 0.58 一年内到期的非流动负债 298 298 298 298 其他流动负债 309 317 347 377 主要财务比率 流动负债合计 8,902 11,685 14,728 17,770 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 118.00 148.00 178.00 208.00 成长能力 应付债券 1,998.00 1,998.00 1,998.00 1,998.00 营业收入增长率 9.4% 3.2% 12.0% 10.8% 其他非流动负债 1,089 1,089 1,089 1,089 EBIT增长率 20.8% 35.7% 16.2% 15.4% 非流动负债合计 3,205 3,235 3,265 3,295 归母净利润增长率 13.9% 87.9% 13.5% 13.0% 负债合计 12,107 14,920 17,993 21,065 获利能力 归属母公司所有者权益 10,233 8,952 7,838 9,341 毛利率 13.5% 15.2% 15.3% 15.4% 少数股东权益 120 121 123 126 净利率 2.5% 4.5% 4.6% 4.6% 所有者权益合计 10,353 9,073 7,961 9,467 ROE 6.0% 12.9% 16.7% 15.9% 负债和股东权益 22,460 23,993 25,954 30,532 ROIC 6.6% 8.3% 8.9% 8.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.9% 62.2% 69.3% 69.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 89.5% 132.8% 186.1% 185.8% 经营活动现金流 337 1,861 1,349 1,608 流动比率 125.9% 110.5% 102.0% 111.1% 现金收益 1,695 2,020 2,256 2,518 速动比率 92.3% 84.7% 79.1% 90.1% 存货影响 391 -34 -360 -357 营运能力 经营性应收影响 -67 -229 -822 -824 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 -889 30 268 267 应收帐款周转天数 66 65 63 63 其他影响 -794 75 6 5 应付帐款周转天数 33 29 28 28 投资活动现金流 -2,229 -400 -400 -400 存货周转天数 52 49 47 47 资本支出 -1,002 -418 -414 -411 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.24 0.46 0.52 0.58 其他长期资产变化 -1,231 18 14 11 每股经营现金流 0.13 0.72 0.52 0.62 融资活动现金流 2,142 43 -20 2,330 每股净资产 3.98 3.48 3.05 3.63 借款增加 2,376 2,775 2,775 2,775 估值比率 股利及利息支付 -533 -238 0 0 P/E 37 20 18 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 3 3 3 其他影响 299 -2,494 -2,795 -445 EV/EBITDA 22 18 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 金发科技（600143）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：蒋明远 上海交通大学工商管理硕士。7年二级市场化工行业研究经历，3年一级市场化工及高端制造业投资经历。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证