2019年业绩预告点评：主业V型反转确立，LCP项目持续推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 普利特（002324）2019年业绩预告点评 推荐（维持） 主业V型反转确立，LCP项目持续推进 目标价：18元 当前价：14.43元 事项：  公司上调2019年年度业绩预测：由前次预计的全年1.3-1.59亿净利润上调至1.66-2亿，增加3600-4000万元。净利润预计同比增长130%-180%。公司业绩上修的主要原因是客户开拓良好，四季度销售量大幅增长，原材料价格平稳，毛利率保持稳定。公司2019年前三季度净利润分别为0.25亿，0.35亿和0.52亿，结合此次公司的盈利上修来看，预测四季度公司净利润区间为0.54-0.88亿元，超市场预期。 评论：  原材料价格回落，公司销售情况良好。我们认为公司业绩快速增长核心原因有两个：第一，去年原材料价格高涨，公司毛利压缩，导致的盈利的低基数。2019年聚丙烯等石化产品价格持续回落，消除了2018年原材料大幅涨价带来的不利影响。我们认为未来原材料价格大幅上行的可能性较小，公司毛利率有望继续维持在20%左右的合理区间。第二，公司行业影响力持续扩大，销售情况良好，不断开拓包括日系车厂在内的新增市场。公司销售增长率远超行业平均水平，体现出龙头企业的优势和行业集中度不断提升的大趋势。  LCP膜及纤维项目不断推进。公司是国内主要的LCP树脂生产企业之一，5G通讯手机对LCP天线的需求非常迫切，公司目前正与产业链中的核心公司密切合作，攻克LCP薄膜的产业化难题，并有望在2020年下半年小规模量产，实现LCP薄膜的进口替代的突破。在LCP纤维方面，公司与行业内关键人员共同出资设立东莞普利特材料科技有限公司，主要目标是开发应用于通信线缆、5G高频PCB板和集成电路类载板、声学线材、军工、航空航天等领域的高性能LCP纤维。特别是在5G高频PCB硬板领域，有望用LCP纤维替代电子级玻纤和PTFE，实现高频下的低介电性能和低损耗。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司销售情况良好，以及原材料价格回落，我们上调公司的业绩预测；预计公司2019-2021年净利润分别为1.9亿、2.5亿（2.2亿主业+3000万LCP）、3.4亿元（2.6亿主业+8000万LCP）（原2019-2021预测值为1.52/1.89/2.35亿元），对应EPS为0.36、0.47、0.64元，对应PE为40、30、22倍。考虑到公司主营业务快速复苏并实现增长，LCP业务快速突破和巨大的弹性，上调目标价至18元，对应2020-2021年PE分别为38倍和28倍（合并帝盛前），如果模拟帝盛合并后，则对应2020-2021年PE分别为30倍和24倍。维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动，汽车行业持续疲软，收购进展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,666 3,771 4,674 6,061 同比增速(%) 7.9% 2.9% 23.9% 29.7% 归母净利润(百万) 72 190 250 340 同比增速(%) -58.5% 162.2% 31.9% 35.7% 每股盈利(元) 0.14 0.36 0.47 0.64 市盈率(倍) 105 40 30 22 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年01月07日收盘价 证券分析师：蒋明远 电话：021-20572576 邮箱：jiangmingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519100001 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 52,816 已上市流通股(万股) 30,678 总市值(亿元) 76.21 流通市值(亿元) 44.27 资产负债率(%) 36.9 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 14.68/7.49 《普利特（002324）深度研究报告：周期拐点向上，全力攻关5G用LCP材料》 2019-11-08 0%30%60%90%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-08～2020-01-07沪深300普利特相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 改性塑料 2020年01月08日 普利特（002324）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 202 331 387 533 营业收入 3,666 3,771 4,674 6,061 应收票据 402 415 467 515 营业成本 3,054 3,006 3,704 4,775 应收账款 1,247 1,270 1,296 1,320 税金及附加 18 17 22 28 预付账款 52 51 63 82 销售费用 126 138 166 219 存货 573 563 667 764 管理费用 105 104 132 169 其他流动资产 31 32 40 52 财务费用 64 70 84 111 流动资产合计 2,507 2,662 2,920 3,266 资产减值损失 16 -1 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 投资收益 0 0 0 0 固定资产 917 877 852 845 其他收益 9 3 5 6 在建工程 28 99 194 280 营业利润 65 202 279 386 无形资产 133 131 129 127 营业外收入 14 27 20 20 其他非流动资产 328 328 329 328 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 1,411 1,440 1,509 1,585 利润总额 78 228 298 405 资产合计 3,918 4,102 4,429 4,851 所得税 7 39 49 67 短期借款 1,105 1,105 1,105 1,105 净利润 71 189 249 338 应付票据 42 41 50 65 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 应付账款 277 331 407 525 归属母公司净利润 72 190 250 340 预收款项 10 10 12 16 NOPLAT 129 247 319 430 其他应付款 46 46 46 46 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.36 0.47 0.64 一年内到期的非流动负债 30 30 30 30 其他流动负债 41 116 148 153 主要财务比率 流动负债合计 1,551 1,679 1,798 1,940 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 7.9% 2.9% 23.9% 29.7% 其他非流动负债 36 35 35 35 EBIT增长率 -42.8% 109.4% 28.4% 34.8% 非流动负债合计 36 35 35 35 归母净利润增长率 -58.5% 162.2% 31.9% 35.7% 负债合计 1,587 1,714 1,833 1,975 获利能力 归属母公司所有者权益 2,328 2,386 2,595 2,877 毛利率 16.7% 20.3% 20.7% 21.2% 少数股东权益 3 2 1 -1 净利率 1.9% 5.0% 5.3% 5.6% 所有者权益合计 2,331 2,388 2,596 2,876 ROE 3.1% 7.9% 9.6% 11.8% 负债和股东权益 3,918 4,102 4,429 4,851 ROIC 4.0% 8.1% 10.1% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.5% 41.8% 41.4% 40.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 50.2% 49.0% 45.1% 40.7% 经营活动现金流 197 389 311 475 流动比率 161.6% 158.5% 162.4% 168.4% 现金收益 215 352 422 535 速动比率 124.7% 125.0% 125.3% 129.0% 存货影响 10 9 -103 -97 营运能力 经营性应收影响 42 -34 -91 -91 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.2 经营性应付影响 52 53 89 136 应收账款周转天数 127 120 99 78 其他影响 -121 9 -6 -9 应付账款周转天数 32 36 36 35 投资活动现金流 -104 -122 -158 -164 存货周转天数 68 68 60 54 资本支出 -157 -122 -157 -163 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 0.14 0.36 0.47 0.64 其他长期资产变化 51 0 -1 -1 每股经营现金流 0.37 0.74 0.59 0.90 融资活动现金流 -44 -138 -97 -165 每股净资产 4.41 4.52 4.91 5.45 借款增加 40 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -80 -97 -75 -101 P/E 105 40 30 22 股东融资 5 5 5 5 P/B 3 2 2 2 其他影响 -9 -46 -27 -69 EV/EBITDA 46 26 22 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 普利特（002324）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：蒋明远 上海交通大学工商管理硕士。7年二级市场化工行业研究经历，3年一级市场化工及高端制造业投资经历。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 普利特（002324）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755