V型反转2013年深化,GE合作开拓海外市场以及特高压加快推进促困境反转持续
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 V型反转2013年深化，GE合作开拓海外市场以及特高压加快推进促困境反转持续 ——中国西电（601179）深度报告 2013年09月05日 强烈推荐/首次 中国西电 深度报告 报告摘要： 2012年下半年业绩反转已经确认，2013年将持续深化。2012年下半年毛利率回升明显，全年单季度盈利呈现逐步上升趋势，全年实现扭亏为盈。2013年反转趋势将进一步深化，由于3、4季度多条特高压线路确认收入以及公司管理改善控制成本和费用的效果将进一步体现，公司3、4季度的盈利将呈现进一步的逐季提升的迹象。公司全年盈利有望回升到2010年水平。 中国企业海外走出去是大势所趋，借助GE平台，公司海外市场领军地位雏形渐现。从中国电力设备行业的情况来看，走出去是行业的大趋势，那家公司能在后续的海外市场开拓中占的先机，将有望进一步确认其行业龙头的地位。中国西电借助于GE平台，在欧美数千亿美元市场大规模启动之际，有望快速突破欧美市场。公司2015年海外营收占比目标由以前的15%提升到30%。 特高压常态化推进，稳步发展是大概率，未来公司特高压收入望破百亿。国家电网2020年1.2万亿投资规划使得特高压将是整个电力设备行业成长性最好的细分行业。新能源并网、中东部环境保护等切合国家未来战略布局的行业发展的需要将推动特高压线路的加快建设。中国西电是特高压交、直流的龙头，几乎所有的主设备都可以提供，随着国家电网特高压投资的有序推进，我们估算中国西电在峰值年的特高压收入将超过100亿。 公司盈利预测及投资评级。公司属于典型的困境反转型公司，且从公司困境反转的趋势和特征来看持续性强、反转力度显著。除了公司自身高利润弹性特征结合管理改善、成本控制等因素带来的盈利大幅改善等的影响，后续GE参股带来的公司海外大额订单的获取以及国内特高压建设稳步推进等事件的一步步验证，在带来公司后续盈利的同时也会带来对公司股价的事件性驱动。我们综合测算公司2013-2015年的EPS分别为0.16、0.26、0.33，对应的PE分别为23.4、14.4、11.3，PB分别为1.11、1.03、0.94，公司PB强支撑的特征明显，后续投资风险小。给予公司“强烈推荐”评级，第一合理目标价5元左右。 财务指标预测 指标 11A 12A 13E 14E 15E 营业收入（百万元） 11249 12604 14988 17933 20383 增长率（%） -12.7 12.0 18.9 19.6 13.7 净利润（百万元） -518 118 690 1114 1456 增长率（%） -181.0 486.9 61.3 30.8 净资产收益率（%） -3.72 0.8 4.7 7.0 8.4 每股收益(元) -0.12 0.03 0.16 0.26 0.33 PE -31.54 138.9 23.4 14.4 11.3 PB 1.3 1.2 1.11 1.03 0.94 侯建峰 010-66554043 houjf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480513040001 弓永峰 010-66554025 gongy f@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480111020051 交易数据 52周股价区间（元） 3.52-3.3 总市值（亿元） 180.43 流通市值（亿元） 153.37 总股本/流通A股（亿股） 512588/435700 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.61 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%8-711-72-75-7上证指数 P2 东兴证券深度报告 中国西电（601179）：V型反转2013年深化，GE合作开拓海外市场以及特高压加快推进促困境反转持续 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 业绩V形反转已获确认，2013年是反转“深化年”........................................................................................................................ 4 1.1 中国输变电一次设备最全的公司，隶属国资委的地方大型企业有望获得有力扶持 ............................................................ 4 1.2 业绩V型反转2012年下半年已获验证 ..................................................................................................................................... 4 1.3 多因素促成公司2013年业绩反转深化，呈现逐季变好趋势 ................................................................................................. 6 2. 技术突出以及平台搭建构建领先优势，特高压业务和海外扩张符合产业发展趋势 .................................................................... 11 2.1 领先的技术以及公司目前逐步清晰的产业平台是公司未来持续发展的基础 ...................................................................... 11 2.2 特高压1.2万亿投资，是未来电网发展最快领域，公司是特高压交直流龙头...................................................................15 2.3 GE参股，优势互补，多方面利好公司，海外市场突破是未来最大看点 ............................................................................17 3. 公司的投资建议及估值 ........................................................................................................................................................................22 3.1 公司属于典型的困境反转公司，后续超额投资收益可期 ......................................................................................................22 3.2 盈利预测及估值 ..........................................................................................................................................................................25 表格目录 表1：国家电网2012年的集中招投标数据显示超高压订单明显增加 ................................................................................................. 5 表2：多条特高压线路交货，2013年3、4季度特高压占比将进一步提升 ........................................................................................ 7 表3：公司管理提升控制人员降低期间费用率有历史数据参照 ............................................................................................................ 8 表4：主要子公司历年净利润数据（百万元） ......................................................................................................................................10 表5：公司近几年的产品研发、专利及获奖情况 ..................................................................................................................................12 表6：交直流特高压中各设备的投资占比及竞争格局 ..........................................................................................................................16 表7：按照国家电网投资规划，中国西电历年主设备收入情况 ..........................................................................................................17 表8：中国西电近今年的海外市场开拓情况 ..........................................................................................................................................20 表9：公司盈利预测表...............................................................................................................................................................................25 插图目录 图1：公司是国内输变电设备一次设备最齐全的公司 ............................................................................................................................ 4 图2：隶属国资委，当地产业龙头之一 .................................................................................................................................................... 4 图3：固定资产和折旧持续增长而营收下滑带来经营压力 ......................................................
