[Table_Title] 巨子生物（02367.HK）2023年财报点评 关注妆品扩容放量、针剂产品获批进程 2024 年 04 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司公布2023年财报。2023年公司实现收入35.24亿元（+49%）；归母净利润14.52亿元（+44.9%）；经调整净利润（剔除股份支付）14.69亿元（+39%）。2023年末期股息0.44元/股、特别股息0.45元/股，合计分红率61%。  妆品占比持续提升，盈利能力稳定。①毛利率：83.6%（-0.8pct），主要系毛利率较低的妆品占比提升至75%（+9.1pct）。②费率：销售费率33.04%（+3.17pct），主因线上直销渠道费用增加；管理费率 2.74%（-1.96pct），主因22年上市费用影响；研发费率2.13%（+0.27pct）。③净利率：归母净利率41.2%（-1.2pct），经调整41.7%（-3.0pct）。  可复美同增73%，关注可丽金品牌及产品结构调整进度。功效性护肤：①可复美：收入27.88亿元（+73%），收入占比约80%，持续拓展精华、乳液、面膜等品类。其中23年明星单品胶原棒次抛精华占比近3成，618、双11期间GMV分别增长超700%、200%，全年实现翻倍以上增长。②可丽金：收入6.17亿元（-0.3%），主因品牌定位、渠道结构及产品策略调整。24年初上新胶卷系列眼霜；38节大膜王、嘭嘭次抛表现优异；预计品牌在23年低基数前提下达成快速增长。医美：目前4款重组胶原肌肤焕活产品在研。  线上DTC延续高增态势，线下覆盖有序加密。①直销：收入24.2亿元，占比69%（+9.4pct），其中DTC 线上收入21.5亿元（+77.5%），收入占比提升至61%，主要系天猫、抖音双渠道快速增长、次抛精华占比提升等。②经销：收入11.04亿元（+15%），占比31%，同比增长平稳。截至23年末，公司通过直销和经销已覆盖公立医院、私立诊所、连锁药房、CS/KA门店约1500/2500/650/6000家。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 42337.25 流通市值（百万港元） 42337.25 52周最高/最低（港元） 49.40/28.40 52周最高/最低（PE） 43.11/21.86 52周最高/最低（PB） 15.24/7.66 52周涨幅（%） -7.50 52周换手率（%） 77.08 [Table_Report] 相关研究 《创健医疗成功研发III型重组人胶原蛋白，关注功效型护肤及针剂商业化进程》 2024.02.22 《可复美营收+101%，利润端再上新台阶》 2023.08.30 《供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至》 2023.07.26 《功能性护肤+81%，重组胶原持续高景气》 2023.03.29 -38.96%-30.79%-22.63%-14.46%-6.29%1.87%4/26/28/210/212/22/2巨子生物 恒生指数 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 巨子生物（02367.HK）2023年财报点评 【投资建议】  公司依托在重组胶原蛋白领域深厚的研发实力，已打造出标杆品牌可复美强化专业皮肤护理形象，可丽金经品牌定位、渠道品牌调整后有望贡献业绩增量。此外，公司肌肤焕活类在研产品稳步推进，胶原蛋白针剂终端应用空间广阔。我们调整24-25年，并新增26年盈利预测，预计公司2024-26年实现营业收入45.9/57.5/69.9亿元，同比增长30.4%/25.1%/21.6%；归母净利润同比增长23.8%/18.9%/17.8%，EPS分别为1.81/2.15/2.53元，对应PE分别为21/17/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3524.14 4593.95 5745.42 6986.03 增长率（%） 49.05% 30.36% 25.06% 21.59% 归母净利润（百万元） 1451.75 1797.29 2136.05 2517.06 增长率（%） 44.88% 23.80% 18.85% 17.84% EPS（元/股） 1.46 1.81 2.15 2.53 P/E 21.39 20.65 17.37 14.74 P/B 7.12 6.03 4.47 3.43 EV/EBITDA 17.44 15.77 12.26 9.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  竞争加剧风险  产品注册进展不及预期  政策及法律法规风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 巨子生物（02367.HK）2023年财报点评 资产负债表（百万元）万元表（百万元）） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4135.08 5931.17 8061.71 10567.94 经营活动现金流 1620.86 1891.63 2344.30 2745.04 现金 2504.00 3689.09 5041.26 7085.28 净利润 1451.75 1797.29 2136.05 2517.06 应收账款及票据 102.03 139.76 175.06 202.56 少数股东权益 -3.55 -1.80 -2.13 -1.26 存货 200.44 258.64 305.88 416.77 折旧摊销 24.00 26.96 36.31 45.12 其他 1328.61 1843.69 2539.52 2863.33 营运资金变动及其他 148.66 69.17 174.07 184.11 非流动资产 838.00 1018.72 1197.44 1395.87 固定资产 663.47 790.17 894.25 1069.39 投资活动现金流 -120.22 -707.68 -993.60 -698.75 无形资产 55.51 107.18 177.67 207.40 资本支出 -106.37 -205.33 -210.88 -250.00 其他 119.02 121.37 125.53 119.08 其他投资 -13.84 -502.35 -782.72 -448.75 资产总计 4973.08 6949.89 9259.16 11963.81 流动负债 530.61 711.93 887.29 1076.14 筹资活动现金流 -324.11 1.14 1.48 -2.26 短期借款 1.56 2.79 4.41 2.28 借款增加 0.68 1.23 1.62 -2.13 应付账款及票据 133.11 161.39 197.84 240.91 普通股增加 560.89 0.00 0.00 0.00 其他 395.94 547.74 685.03 832.95 已付股利 -885.66 -0.09 -0.14 -0.13 非流动负债 71.42 71.42 71.42 71.42 其他 -0.02 0.00 0.00 0.00 长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 1176.54 1185.09 1352.17 2044.02 其他 71.42 71.42 71.42 71.42 期初现金余额 1330.95 2504.00 3689.09 5041.26 负债合计 602.03 783.34 958.70 1147.55 期末现金余额 2504.00 3689.09 5041.26 7085.28 普通股股本 0.06 0.06 0.06 0.06 储备 4362.08 6159.37 8295.41 10812.47 归母公司股东权益 4362.14 6159.43 8295.47 10812.53 少数股东权益 8.91 7.11 4.98 3.72 股东权益合计 4371.05 6166.54 8300.45 10816.26 负债和股东权益 4973.08 6949.89 9259.16 11963.81 主要财务比率 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入 49.05% 30.36% 25.06% 21.59% 归属母公司净利润 44.88% 23.80% 18.85% 17.84% 获利能力 毛利率 83.63% 83.01% 82.81% 82.41% 销售净利率 41.19% 39.12% 37.18% 36.03% ROE 33.28% 29.18% 25.75% 23.28% 利润表（百万元） ROIC 30.62% 29.00% 26.56% 25.35% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 营业收入 3524.14 4593.95 5745.42 6986.03 资产负债率 12.11% 11.27% 10.35% 9.59% 其他收入 2.12 20.14 23.10 14.20 净负债比率 - - - - 营业成本 577.01 780.43 987.90 1228.49 流动比率 7.79 8.33 9.09 9.82 销售费用 1164.50 1493.03 1873.01 2165.67 速动比率 7.42 7.97 8.74 9.43 管理费用 96.66 147.01 201.09 244.51 营运能力 研发费用 74.97 101.07 126.40 153.69 总资产周转率 0.87 0.77 0.71 0.66 财务费用 -47.38 -17.44 -25.68 -35.15 应收账款周转率 41.11 38.00 36.50 37.00 除税前溢利 1745.09 2099.99 2495.80 2942.46 应付账款周转率 6.15 5.30 5.50 5.60 所得税 296.89 304.50 361.89 426.66 每股指标（元） 净利润 1448.20 1795.49 2133.91 2515.80 每股收益 1.46 1.81 2