可复美大单品放量延续，关注医美产品获批催化

公司2023年度报告总结

营收与利润增长显著

• 营收：2023年实现营业收入35.24亿元，同比增长49.0%。
• 净利润：归母净利润为14.52亿元，同比增长44.9%；调整后净利润为14.69亿元，同比增长39.0%。

线上直销策略推动增长

• 线上直销：通过多平台精细化运营，以及可复美胶原棒精华的快速放量，线上直销收入同比增长77.5%，占总营收比重提升至61.2%。
• 渠道调整：可丽金在2023年处于渠道调整与产品培育阶段，导致收入基本持平。

毛利与净利率变动

• 毛利率：2023年综合毛利率从2022年的84.4%降至83.6%。
• 净利率：归母净利率从42.4%降至41.2%，降幅可控。

功效护肤品与医美产品双轮驱动

• 可复美：聚焦肌肤问题解决方案，拓展产品线至胶原修护系列、秩序系列与焦点系列，特别是胶原棒大单品与焦点系列新品培育有望持续品牌势能。
• 可丽金：定位为专研重组胶原蛋白抗老品牌，通过产品迭代优化与加大公域渠道投入，计划重新恢复增长。
• 医美产品：公司推进多项肌肤焕活产品的研发与注册工作，预计将在2024年下半年及2025年上半年分别获批重组胶原蛋白液体制剂与固体制剂、重组胶原蛋白凝胶与交联重组胶原蛋白凝胶，这将开启公司的第二增长曲线。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2024-2026年收入分别为45.90亿元、58.54亿元、73.14亿元，增速分别为30.2%、27.5%、24.9%。
• 净利润预测：对应归母净利润分别为17.57亿元、22.59亿元、28.39亿元，增速分别为21.1%、28.5%、25.7%。
• 经调整净利润：考虑股权激励费用摊销，分别为18.43亿元、22.93亿元、28.62亿元，增速分别为25.5%、24.4%、24.8%。
• 估值：给予2024年30倍PE，目标价61.29港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品发展：新产品发展可能低于预期。
• 政策风险：监管政策大幅度变化带来的不确定性。
• 医疗风险：可能出现医疗风险事故。
• 审批进度：产品获批进度可能不及预期。
• 流量成本：流量成本大幅上升的风险。