单车盈利环比下降，即将迎来Cybertruck新品周期

西南证券发布特斯拉2023年三季度财报点评报告，公司实现营收233.5亿美元，同比增长8.8%；GAAP净利润18.5亿美元，同比减少43.6%；non-GAAP净利润23.2亿美元，同比减少37%。汽车交付量增长、储能和服务业务的业绩增长、单车平均成本下降、税收抵免等为公司业绩带来正向贡献。Cybertruck和AI的营业费用增加、生产爬坡成本、以及工厂升级的相关闲置成本影响了本季度利润水平。公司23Q3汽车业务收入196.3亿美元，同比增长5%。23Q3汽车交付43.5万辆，同比增长26.5%，其中Model Y/3合计交付41.9万辆，同比增长28.9%。23Q3生产汽车43万辆，同比增长17.6%。23Q3汽车ASP为4.3万美元，环比下降2.5%。汽车销售毛利率15.8%，同比/环比下降10.6pp、1.8pp。持续的降价策略是单车盈利下滑的主因。长期来看，原材料成本下降和公司的各项降本增效措施或驱动单车盈利能力逐步企稳。公司从23Q4开始将迎来Cybertruck产品周期。储能业务持续增长势头，关注FSD后续进展。展望：未来特斯拉应重点关注：公司为应对市场竞争后续可能进一步的降价动作，同时关注该举措对盈利水平的影响。Cybertruck将于11月开始量产交付，需持续关注新车产能爬坡和交付情况。关注柏林和奥斯汀工厂生产效率改善和降本对盈利的影响，以及墨西哥工厂建设进度。储能业务的成长，FSD对公司长期价值的提振。关注机器人的研发和生产进展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为88亿美元、153亿美元、216亿美元，对应PE为77/44/31倍。维持“买入”评级。

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