2023Q2业绩环比显著改善，单车盈利表现较好

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月15日 长城汽车(601633.SH) 公司动态分析 2023Q2业绩环比显著改善，单车盈利表现较好 证券研究报告 乘用车III 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 45.5元 股价 (2023-07-14) 25.40元 交易数据 总市值(百万元) 215,770.44 流通市值(百万元) 156,582.98 总股本(百万股) 8,494.90 流通股本(百万股) 6,164.68 12个月价格区间 22.59/36.15元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 -3.5 -15.0 绝对收益 5.3 -8.2 -24.8 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 6月新能源表现优异，多款重磅新车即将上市 2023-07-06 5月表现优异，新能源与海外销量均创新高 2023-06-06 4月销量表现优异，新能源加速发力 2023-05-09 一季度业绩或已触底，二季度开始有望量利齐升 2023-04-22 蓝山惊艳上市，多款重磅新车首次亮相 2023-04-14 事件： 7月14日长城汽车发布业绩预告，预计2023年上半年归母净利润为11.5-15.5亿元，扣非归母净利润为6.0-8.5亿元。 2023Q2业绩环比显著改善：公司预计2023Q2归母净利润为9.8-13.8亿元，若以中值计算，归母净利为11.8亿元，同比下降70%（同比下滑主要原因为22Q2公司获得汇兑收益约27亿元），环比增长575%（23Q1归母净利1.7亿元）。公司预计2023Q2扣非归母净利润为8.2-10.7亿元，若以中值计算，扣非归母净利为9.5亿元，同比增长25%，环比大幅改善（23Q1扣非归母净利为-2.2亿元）。 Q2单车盈利表现较好：若以业绩预告中值计算，我们预计2023Q2公司的单车扣非后利润约0.3万元，同比基本持平，环比增加0.4万元，我们预计主要原因在于：1）23Q2销售29.9万辆，同比增长27%，环比增长36%，规模效应带来盈利改善；2）23Q2高端车坦克、魏牌的销量占比分别为11.4%和4.9%，分别环比提升0.4pct和3.4pct，拉动单车盈利提升；3）23Q2海外销售7.2万辆，占比24.1%，同比提升9.8pct，环比提升0.4pct； 4）行业价格战缓解，23Q2终端折扣稳健。 公司变革成效显著，新能源销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变革成效显著：1）战略转向新能源；2）技术全系普及四驱；3）全面打造大单品；4）定价向性价比转变；5）加速新能源网络建设；6）营销显著改善。重磅新车密集上市，新车具有三大特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20 万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时新能源新品ASP显著提升，有望带来产品结构升级，盈利能力有望改善。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为60.2、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为35.8、16.5和12.7倍，给予公司2025年22.6倍市盈率，对应12个月目标价45.5元。 风险提示：新品进展不及预期，新车销量不及预期；行业价格战加剧。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,364.0 1,373.4 2,073.8 2,986.3 3,508.9 净利润 67.3 82.7 60.2 130.6 170.0 每股收益(元) 0.79 0.97 0.71 1.54 2.00 每股净资产(元) 7.31 7.68 8.27 9.17 10.40 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.1 26.1 35.8 16.5 12.7 市净率(倍) 3.5 3.3 3.1 2.8 2.4 净利润率 4.9% 6.0% 2.9% 4.4% 4.8% 净资产收益率 10.8% 12.7% 8.6% 16.8% 19.2% 股息收益率 1.6% 1.2% 1.2% 2.5% 3.0% ROIC 10.6% 16.9% 10.9% 21.0% 22.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -35%-25%-15%-5%5%15%2022-072022-112023-032023-06长城汽车沪深300 公司动态分析/长城汽车 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,364.0 1,373.4 2,073.8 2,986.3 3,508.9 成长性 减:营业成本 1,143.7 1,107.4 1,700.5 2,421.9 2,822.6 营业收入增长率 32.0% 0.7% 51.0% 44.0% 17.5% 营业税费 42.3 51.2 72.6 104.5 122.8 营业利润增长率 10.7% 25.1% -31.3% 151.9% 36.7% 销售费用 51.9 58.8 93.8 121.6 140.4 净利润增长率 25.4% 22.9% -27.1% 116.9% 30.2% 管理费用 40.4 48.9 73.5 91.8 105.3 EBITDA增长率 -1.4% 1.4% 5.5% 68.9% 25.6% 研发费用 44.9 64.5 91.7 121.6 140.4 EBIT增长率 -10.4% -10.7% 4.2% 149.8% 37.7% 财务费用 -4.5 -24.9 0.8 0.8 2.4 NOPLAT增长率 0.5% -3.5% -8.1% 149.8% 37.7% 资产减值损失 -4.7 -3.4 -4.0 -4.0 -4.0 投资资本增长率 -39.4% 42.1% -153.9% -88.7% 2,275.2% 加:公允价值变动收益 3.1 0.5 1.7 1.8 1.3 净资产增长率 8.3% 5.0% 7.7% 10.9% 13.4% 投资和汇兑收益 11.1 6.7 8.0 8.0 8.0 营业利润 63.7 79.7 54.7 137.8 188.4 利润率 加:营业外净收支 11.1 8.4 16.1 15.7 11.4 毛利率 16.2% 19.4% 18.0% 18.9% 19.6% 利润总额 74.8 88.1 70.8 153.5 199.8 营业利润率 4.7% 5.8% 2.6% 4.6% 5.4% 减:所得税 7.6 5.5 10.6 23.0 30.0 净利润率 4.9% 6.0% 2.9% 4.4% 4.8% 净利润 67.3 82.7 60.2 130.6 170.0 EBITDA/营业收入 8.3% 8.3% 5.8% 6.8% 7.3% EBIT/营业收入 4.4% 3.9% 2.7% 4.6% 5.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 74 71 43 25 17 货币资金 330.5 357.7 1,072.0 941.8 1,648.5 流动营业资本周转天数 -18 -48 -82 -77 -79 交易性金融资产 60.5 20.5 22.3 24.0 25.4 流动资产周转天数 274 283 256 241 245 应收帐款 65.3 90.1 107.3 184.1 173.8 应收帐款周转天数 15 20 17 18 18 应收票据 31.8 27.4 18.6 69.6 41.2 存货周转天数 28 48 33 36 39 预付帐款 17.5 22.3 16.3 47.4 32.5 总资产周转天数 435 473 384 321 307 存货 139.7 223.7 159.7 438.8 314.6 投资资本周转天数 106 97 17 -16 -34 其他流动资产 438.4 335.0 481.0 418.1 411.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.8% 12.7% 8.6% 16.8% 19.2% 长期股权投资 95.2 102.9 102.9 102.9 102.9 ROA 3.8% 4.5% 2.3% 4.7% 5.3% 投资性房地产 3.3 4.2 4.2 4.2 4.2 ROIC 10.6% 16.9% 10.9% 21.0% 22.5% 固定资产 274.4 269.5 229.1 188.8 148.4 费用率 在建工程 44.7 83.1 83.1 83.1 83.1 销售费用率 3.8% 4.3% 4.5% 4.1% 4.0% 无形资产 142.4 201.8 177.0 152.2 127.4 管理费用率 3.0% 3.6% 3.5% 3.1% 3.0% 其他非流动资产 110.5 115.4 92.0 104.9 102.5 研发费用率 3.3% 4.7% 4.4% 4.1% 4.0% 资产总额 1,754.1 1,853.6 2,565.3 2,759.7 3,215.8 财务费用率 -0.3% -1.8% 0.0% 0.0% 0.1% 短期债务 52.0 59.4 60.0 60.0 60.0 四费/营业收入 9.7% 10.7% 12.5% 11.2% 11.1% 应付帐款 370.8 293.1 726.4 725.5 966.7 偿债能力 应付票据 268.1 300.6 572.7 671.1 778.5 资产负债率 64.6% 64.8% 72.6% 71.8% 72.5% 其他流动负债 265.0 304.9 268.0 279.3 284.1 负债权益比 182.3% 184.2% 265.2% 254.4% 264.1% 长期借款 86.6 154.1 160.0 160.0 160.0 流动比率 1.13 1.12 1.15 1.22 1.27 其他非流动负债 90.3 89.3 75.6 85.1 83.3 速动比率 0.99 0.89 1.06 0.97 1.12 负债总额 1,132.8 1,201.4 1,862.8 1,981.0 2,332.6 利息保障倍数 -13.30 -2.14 71.24 172.00 78.49 少数股东权益 - 0.1 0.1 - -0.2 分红指标 股本 92.4 87.6 85.0 85.0 85.0 DPS(元) 0.40 0.30 0.31 0.64 0.77 留存收益 534.4 583.2 617.5 693.8 798.4 分红比率 50.8% 30.7% 43.1% 41.6% 38.5% 股东权益 621.3 652.2 702.5 778.8 883.2 股息收益