特斯拉专题研究系列三十二：车端盈利环比提升，新品周期蓄势待发

核心观点与业绩表现

特斯拉2024年Q3盈利能力环比提升，营收251.8亿美元，同比+8%，毛利率19.8%，同比+1.9pct，环比+1.8pct；净利润21.7亿美元，同比+17%，环比+47%；营业利润率10.8%，同比+3.2pct，环比+4.5pct。汽车业务毛利率20.1%，同比+1.42pct，环比+1.65pct；单车成本创历史新低。Q3单车营业利润估算为0.30万美元，较Q2提升显著。

财报电话会要点

1. 销量：预计2024年销量略有增长，2025年销量增长20-30%（新车型+智能驾驶驱动）。
2. 新车型：计划2025年H1发布经适型车型；Semi卡车2025年开始建设，2026年全面投产；Cybertruck首次实现正毛利率。
3. Cybercab：预计2026年量产，量产后每年至少200万辆；2025年在德州和加州推出无人驾驶打车服务。
4. AI&FSD：FSD行驶里程已破20亿英里，V13干预间隔里程将提高5-6倍；Q3AI训练计算量增长超75%。
5. 储能&4680：上海工厂2025年Q1交付Megapacks；Q3生产了第1亿个4680电池，并推进干电极生产线。

关注重点

1. 特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）。
2. 智能驾驶技术和盈利模式创新（FSD版本迭代与国内落地、Robotaxi进展等）。
3. 特斯拉人形机器人推进和突破。

业务基盘分析

• 汽车业务：产销提升，收入同环比+2.0%/+0.7%；单车成本下降，盈利能力回升。
• 能源业务：储能装机6.9Gwh，同比+73.4%；超级充电业务加速全球电动化转型。
• 研发投入：持续保持大规模投入，研发和其他重要投入占比较高。

成长性展望

• 人形机器人：持续推进，预计2025年批量生产，2026年大规模生产。
• Robotaxi：预计2026年批量生产，2027年前量产，量产后每年至少200万辆。
• 盈利模式：通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新商业模式，FSD、软件商城及订阅服务提高附加值。

投资建议

持续推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技等。

风险提示

特斯拉工厂产能建设与爬坡不达预期、新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。